建筑建材行业2018年中期策略：人口流动决定需求，资金充裕决定有效需求

建筑装饰 | 证券研究报告 — 行业深度 2018 年 7 月 4 日 [Table_IndustryRank]中性 公司名称 股票代码 股价 (人民币) 评级 中国化学 601117.SH 6.56 买入 塔牌集团 002233.SZ 11.06 买入 中国建筑 601668.SH 7.73 增持 东珠景观 603359.SH 20.94 买入 美尚生态 300495.SZ 11.60 增持 铁汉生态 300197.SZ 5.37 增持 广田集团 002482.SZ 5.87 增持 岭南股份 002717.SZ 9.52 增持 金螳螂 002081.SZ 9.90 增持 华新水泥 600801.SH 14.50 增持 万年青 000789.SZ 10.41 增持 南玻Ａ 000012.SZ 4.83 增持 山东路桥 000498.SZ 4.20 增持 苏交科 300284.SZ 7.94 增持 资料来源：万得，中银证券 以 2018 年 6 月 28 日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]建筑装饰 [Table_Analyser]王钦 (8621)20328348 qin.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300515100003 *余斯杰为本报告重要贡献者 [Table_Title]建筑建材 2018 年中期策略 人口流动决定需求，资金充裕决定有效需求 ble_Summary]资金面趋紧，对建筑建材行业影响较大，市场情绪下行，我们下调建筑建材行业评级由强于大市至中性。人口流动与资金面对建筑建材行业影响更大，建议按照人口流动、行业龙头、现金流边际改善、终端服务等主线选股。 支撑评级的要点 人口流动与资金面情况：目前人口增速拐点已过，未来区域发展重点在于存量人口流动，人口流入区域有更多的需求。2018 年以来，银行、政府、地产、PPP 监管落到实处，资金面趋紧对建筑行业有一定冲击。基建板块与房建板块：预计未来东南地区市政公用环保有更多需求，资金面是主要制约因素。地产库存触底，土地成交额与住宅销售有所抬头，预计未来有新一轮补库存带动房建需求。装修装饰与风景园林：消费升级、装配式建筑、长租公寓、地产集中利好家装 B2B 龙头。园林企业 SPV 并表已将风险充分暴露，行业资金驱动明显，新上市企业负债率低，资质较好，“小而美”增长预期较好。钢结构、工业建筑、设计院：PC 结构受限，看好钢结构业务；油价持续上涨、煤化工与石油化工需求高增；EPC 模式普及，设计施工一体化有利于提升设计院毛利率。水泥板块与玻璃板块：受错峰停窑以及关停落后产能，水泥供给持续趋紧；东南地区持续供不应求，企业充分受益。玻璃行业目前进入集中冷修期，行业复产意愿低迷，未来价格上涨空间有限。建筑管材与玻璃纤维：当前建筑管材行业竞争激烈，终端服务延伸可提升企业毛利率，增强消费属性。玻纤行业目前由技术驱动处于成长期。技术与规模壁垒导致行业集中度高。当前行业高度景气，龙头充分受益。 涂料与减水剂：涂装一体化依然是未来涂料行业发展方向，有利于企业提升毛利率与增强消费属性。而减水剂行业目前正处于行业集中度提升周期，行业龙头仍有成长空间。建筑建材行业估值：建筑建材行业相对估值与宏观经济数据密切相关：建筑建材行业主要有地产、基建、工业三大需求驱动。2011 年以来，建筑行业相对估值明显与下游投资增速以及央行流动性释放有关。而建材行业相对估值与水泥、玻璃行业景气度有关。估值一般领先经济数据 2-3季度。未来 1-2 季度预计是建材行业估值底部。评级面临的主要风险 宏观经济下行、银行流动性趋紧、地产补库存不及预期。重点推荐 建筑行业按照：1.行业龙头，融资能力强；2.“小而美”现金流情况边际改善明显；3.发展战略稳健，深耕主业三条主线选股。建材行业按照：1.人口流动，供需紧俏；2.技术驱动，行业龙头；3.终端服务提升产品附加值三条主线选股。 建筑板块建议关注：中国化学、东珠景观、广田集团；建材板块建议关注塔牌集团、华新水泥、万年青。[Table_Companyname] 2018 年 7 月 4 日 建筑建材 2018 年中期策略 2 目录 人口流动是区域发展关键 ...................................................... 7 信用紧缩，现金流恶化，建筑行业业绩受损 ....................... 10 基建工程：总体需求稳中有降，资金供给约束有效需求 ...... 13 房建工程：库存见底，销售预期回暖，开工需求有望回升 .. 16 装饰装修：地产集中与长租公寓利好家装 B2B ................... 19 生态园林：SPV 影响财报，“小而美”机会更多 ................ 23 其它板块：PC 受限促进钢结构，油价推动化工订单 ........... 25 水泥板块：高景气度持续，关注人口流入区域 .................... 27 玻璃板块：复产意愿低迷，上涨空间有限 ........................... 29 建筑管材：终端服务是未来行业发展方向 ........................... 32 玻璃纤维：产品供需紧俏，成本助推涨价 ........................... 34 建筑涂料：消费属性增强，下游增值服务提升毛利率 ......... 36 减水剂：集中度提升，一二线龙头保持区域定价权 ............. 38 建筑建材行业估值 .............................................................. 40 风险提示 ............................................................................. 44 中国化学 .................................................................................................... 46 塔牌集团 .................................................................................................... 48 中国建筑 .................................................................................................... 50 2018 年 7 月 4 日 建筑建材 2018 年中期策略 3 东珠景观 ....................................................................................................