建筑工程行业化学工程系列之煤化工行业深度分析：高油价提振景气度，煤化工开启成长新周期

证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 建筑工程 中性（维持） 高油价提振景气度，煤化工开启成长新周期 2018 年07 月15 日 化学工程系列之煤化工行业深度分析 上证指数 2831 行业规模 占比% 股票家数（只） 120 3.4 总市值（亿元） 14273 2.9 流通市值（亿元） 11801 3.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.1 -24.7 -29.0 相对表现 -0.3 -7.4 -23.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《建筑行业定期报告—中报预告临近，首选确定性》2018-07-15 2、《石油化工行业专家交流纪要—地炼转型深加工，高油价下石化投资迎新机》2018-07-10 3、《煤化工行业专家交流纪要之二—高油价增强投资意愿，煤化工进入上升周期》2018-07-09 本报告从煤化工发展现状及产能格局出发，结合下游煤化工需求进行分析，认为在油价上行、技术革新加快的背景下，煤化工项目的经济性大幅提升，下游煤化工企业投资意愿加强。再加上环评放宽、政策回暖、下游煤企资金良好，煤化工项目有望加速落地，开启新成长周期。 ❑ 新型煤化工处于发展起步阶段，产能规划初具规模。经过数十年示范性发展，新型煤化工项目初具规模，但多未实现规模化商业发展。在各煤化工项目中，煤制烯烃发展最为成熟，可实现规模化商业发展，目前实际产能约 1242 万吨/年；煤制气、油、芳烃技术壁垒较高，经济效益较低，商业化运行仍需政策继续扶持；煤制乙二醇具有高需求缺口、低成本工艺，后续发展可能性最高，目前实际产能约 270 万吨/年，发展潜力广阔。 ❑ 政策导向逐步回暖，煤化工潜在市场空间广阔。在技术水平提升、政策支持的背景下，新型煤化工得到快速发展，市场前景广阔。2016 年起环保部环评开闸，国家对煤化工项目的态度逐渐转暖，结合煤化工“十三五”建设规划，我们预计 2018 年-2020 年间煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制油的市场空间分别为 1181 亿元、1060 亿元、419 亿元，至 2020 年煤化工潜在市场空间累计达2660 亿元。 ❑ 高油价推动煤化工经济性提升，煤制乙二醇项目投资最具发展前景。化工行业属于成本驱动型行业，项目经济效益同原油价格相关，原油价格越高，煤化工经济性越强。油价上升传导至下游石化产品价格端，导致煤化工成本优势大增。据测算当油价位于 60~70 美元/桶时，现代煤化工初具经济竞争力。目前油价持续保持上升趋势，截止至 2018 年 7月 9 日布伦特原油价格为78.07美元/桶，煤化工经济竞争力显著。各煤化工项目中，煤制乙二醇因其生产成本低、需求高、投资额少、经济效益最为显著，投资意愿最强，其次为煤制烯烃。同时，新建煤制乙二醇、煤制烯烃项目审批权下放，也极大推动了煤化工项目投资。 ❑ 下游公司盈利能力提升，资产负债情况大幅改善。油价上升、煤价上涨使得煤炭行业整体负债率得到改善，平均负债率自 2016 年起呈现下行趋势；销售净利率持续上升，由 2016 年年初-0.29%上升至 2018 年 5 月约 13%，煤企业盈利能力提升推动，助力项目投资加速。 王彬鹏 021-68407543 wangbinpeng@cmschina.com.cn S1090517070004 郑晓刚 zhengxiaogang@cmschina.com.cn S1090517070008 研究助理 于泽群 yuzequn@cmschina.com.cn ❑ 示范性项目先行，探索商业化发展。“十一五”起我国开始推广示范性项目，引导煤化工走向商业化发展。经过十多年示范性发展，我国煤化工项目技术日趋成熟。“十三五”期间，国家重点对煤制油、煤制天然气、低阶煤利用、煤制化学品、煤与石油综合利用以及通用技术装备 6 个方面进行升级示范，中西部集中布局示范项目，园区化发展打造煤化工产业基地。 ❑ 投资建议：我们推荐行业景气度持续提升、估值低、业绩增长确定性高的个股，重点推荐中国化学等。 ❑ 风险提示：煤化工投资规模不及预期，原油油价下滑，环保政策趋紧 -40-30-20-100102030Jul-17Nov-17Feb-18Jun-18(%)建筑工程沪深300正文目录 一、煤化工战略地位稳固，资源禀赋奠定长期发展基调 .............................................. 5 1、煤化工是化学工业重要组成部分，资源禀赋支撑战略地位 ..................................... 5 2、新型煤化工成为行业发展重点，环保要求推高行业壁垒 ......................................... 6 3、煤化工工程处于产业链中游，受下游投资建设驱动 ................................................ 6 二、传统煤化工产能过剩，新型煤化工释放千亿市场空间 .......................................... 7 1、传统煤化工产能过剩，耦合发展探寻发展新亮点 .................................................... 7 2、新型煤化工仍处于起步阶段，产能规模逐步释放 .................................................... 9 3、受益新型煤化工需求拉动，工程建设市场空间广阔 .............................................. 20 三、多因素助力煤化工，行业投资需求回暖 .............................................................. 21 1、下游化工品进口替代需求迫切，加速了煤化工的替代速度 ................................... 21 2、油价上升促煤化工经济性凸显，项目投资意愿加强 .............................................. 22 3、技术水平提高叠加规模效益，煤化工项目可行性大增 .......................................... 23 4、下游公司资金面良好，项目投资意愿加强 ............................................................. 25 四、政策助推行业发展，新一轮成长周期有望开启 ................................................... 25 1、政策导向回暖，煤化工项目迎来发展新周期 ......................................................... 25 2、核准政策逐步宽松，环评开闸推进煤化工项目落地 ..............................................