建筑与工程行业深度报告：静待黎明，随势而动

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 34 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 建筑与工程行业 2018-7-5 静待黎明，随势而动 行业研究┃深度报告评级 中性 维持 报告要点 基建预期与融资困难，导致基本面与估值产生背离2018 年无论是新签还是利润，建筑企业均延续 2017 年良好的增长态势，然而与行业稳健经营形成反差的是，建筑板块股价表现不尽人意，估值水平创近 3年新低。基本面与股价产生背离，究其原因：1）地方政府债务规范、PPP 清理影响到需求释放，需求端“不振”降低行业增长预期；2）市场利率维持相对高位，资金端供给偏紧影响到企业营运资金周转，使投资者对资金驱动型行业的担忧增加，风险偏好降低。我们认为，PPP 政策风险正逐渐出清，未来有望步入正轨，但金融去杠杆下资金面短期难言乐观，估值修复仍需等待边际改善。 把脉行业变迁，精选板块个股虽然近年来基建投资增速呈下滑态势，但存量市场需求仍有可观的拓展空间，在一些细分领域，新需求的释放和竞争格局的变迁为企业新一轮壮大带来机遇：1）上游周期行业盈利改善，带动相关固定资产投资需求增加，受益企业订单复苏业绩迎来爆发，建议关注化学工程；2）信息技术发展打破建筑公司的管理半径，使企业跨区域、跨市场经营成为可能，建议关注家装；3）政策大力支持打开行业空间，商业模式革新加快竞争格局重构，提前布局的龙头企业有望脱颖而出，通过市占率提升实现二次成长，建议关注工程咨询和园林。 估值见底有安全边际，静待价值回归对建筑行业而言，考虑到项目拓展及执行周期，以及相对充裕的在手合同，当期市场需求波动对企业盈利影响并不大，中长期来看建筑企业盈利释放相对平稳，因此短期股价更多受估值波动影响。2018 年以来，政府债务清理、金融去杠杆、中美贸易摩擦等对国内市场风险偏好产生较大影响，部分板块个股基本面尚可，但估值已接近历史底部区域有安全垫，比如国际工程和建筑央企。 下半年展望及投资建议展望 2018 年下半年，无论是国内还是海外都面临较大的挑战，经济可能承受较大的增长压力，宏观边际改善或值得期待。对建筑板块而言，当前估值水平已对基建增速下滑、企业融资难等情况有所体现，而业绩的相对确定使部分个股估值性价比已然凸显。基于此，建议关注行业景气度较高、市场竞争格局优化的细分板块龙头，比如中国化学、金螳螂、苏交科、全筑股份等；以及估值便宜、边际改善弹性较大的中国建筑、葛洲坝、中工国际、岭南股份。 [Table_Author]分析师 毕春晖 (8621)61118715 bich@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518020001 联系人 石人望 （8621）61118715 shirw@cjsc.com.cn 联系人 李家明 （8621）61118715 lijm4@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002081 金螳螂 买入 002717 岭南股份 买入 601117 中国化学 买入 603030 全筑股份 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2017/72017/102018/12018/4建筑与工程沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《建筑板块配置拐点在哪里？》2018-6-30 《 资 金 面 对 建 筑 业 影 响 缘 何 日 益 重 要 ？ 》2018-6-17 《寻找建筑领先指标：从挖机销售高增说起》2018-6-9 风险提示： 1. 基建投资增速下滑过快； 2.市场利率上行过快。19247股票报告网整理http://www.nxny.com 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34 行业研究┃深度报告 目录 经营稳中向好，估值压制跑输指数 ............................................................................................... 5 建筑业新签持续回暖，行业集中度继续提升 ........................................................................................................... 5 估值拖累股价表现，子行业估值接近历史底部 ....................................................................................................... 6 下半年基建有望企稳，需求端存结构亮点 ..................................................................................... 9 地产投资或见顶，基建有望企稳回升 ...................................................................................................................... 9 东部公路需求旺盛，生态建设景气度高 ................................................................................................................ 12 PPP 清库接近尾声，进入平稳发展阶段 ............................................................................................................... 14 资金供给难言乐观，静待边际改善 ............................................................................................. 16 投资主线一：把脉行业变迁，精选板块个股 ............................................................................... 18 化学工程：下游景气度复苏，带动工程业务反转 .................................................................................................. 18 装饰：技术革新颠覆家装格局，全装修迎政策利好 .............................................................................................. 22 生态园林：美丽中国建设加快，行业边际持续扩大 ......................