银行业2022年度策略：估值底锁定配置价值，稳增长持续催化行情

银行|证券研究报告—行业深度 2021 年 12 月 6 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《央行 3 季度货政报告点评：进一步强调信贷增长的稳定性》20211122 《银行业周报：政策持续发力，持续催化行情》20211122 《银行业 3 季度数据点评：业绩稳健，关注政策调整》20211117 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 银行 [Table_Analyser] 证券分析师：林媛媛 0755-82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 证券分析师：林颖颖 (8621)20328595 yingying.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080004 [Table_Title] 银行业 2022 年度策略 估值底锁定配臵价值，稳增长持续催化行情 [Table_Summary] 目前银行板块持仓、估值均居历史低位，股息率不断提升，反映市场对经济、房地产和城投等可能风险的悲观预期充分，随着市场对负面因素持续消化，年底年初宽信用等稳增长政策加力催化下，特别是房地产政策持续改善，银行板块行情可期。随着稳增长政策持续发力，等待经济数据见底回升的信号，亦是后续股价动力。 结构改革长期主线下，经营管理能力或为选股核心。我们推荐：宁波银行、招商银行、邮储银行，并建议关注杭州银行、常熟银行等。 支撑评级的要点  稳增长、稳信贷政策发力，房地产政策持续维稳 从银行业基本面和银行股投资角度，我们关注宏观：经济动力持续走弱，后续随着出口边际转弱、企业和就业数据压力逐步显现，稳增长的力度持续加强，并进一步等待经济数据见底回升信号。在经济动能走弱，政策稳增长背景下，银行最重要上游房地产和城投政策压力导致的风险发酵，政策见底后，边际变化转向维稳，行业风险持续出清。作为稳增长的重要工具，随着经济压力加大，宽信用持续落地，货币政策和流动性环境随着经济走弱或持续改善。  盈利增速回归常态化，增速放缓至 6-8% 随着基数效应消退，预计 2022 年营收同比增 5-6%（vs 预计 2021 年为 7.2%），盈利增速放缓至 6-8%。上市银行规模 2022 年同比增速放缓 0.3 个百分点至6.9%；息差有望延续企稳态势，预计相对 2021 年或基本持平；减费让利影响减弱、疫情后时期信用卡业务恢复、财富管理转型持续下，手续费收入或有改善，预计增速回升至 8%。考虑到经济下行压力加大，预计 2022 年不良生成速度（1.0%）较 2021 年小幅提升 10BP，行业存量拨备较为充足，增量计提或略缓。  配臵价值确定，稳增长或催化行情 盈利的确定性支撑股价：随着疫情和让利影响边际减弱，稳增长的发力，息差、规模整体平稳，中收修复，收入端增长恢复正常，拨备充足应对后续风险暴露，盈利仍有保证，即使在估值维持情况下，股价仍有支撑。 估值底部，稳增长或持续催化行情。板块持仓低、估值底，测算估值隐含不良或充分反映经济、地产等悲观预期，负面信息难以进一步引发冲击。随着稳增长政策加力催化下，特别是房地产政策持续改善，银行板块行情可期。随着稳增长政策持续发力，等待经济数据见底回升信号，亦是后续股价动力。  结构改革主线下，经营管理能力或为选股核心 结构改革的主线，限制银行的粗放增长，同时确定了银行的选股逻辑。随着经济结构调整，投资增速的放缓，市场趋于存量竞争，行业竞争趋于激烈，经营管理能力是各家银行差异化竞争的关键。依靠产品、服务等经营管理能力，提升竞争力，获取更多客户、业务及更高的附加价值，并保持稳定的资产质量才能在竞争中持续领先。我们推荐：宁波银行、招商银行、邮储银行，并建议关注杭州银行、常熟银行等。 评级面临的主要风险  房地产违约风险大规模爆发；经济大幅下行超预期。 2021 年 12 月 6 日 银行业 2022 年度策略 2 目录 一、经济动能走弱，稳增长发力 .......................................................... 5 1.1 经济动能趋弱，稳增长持续加力 ........................................................................................ 5 1.2 房地产风险暴露，政策或持续维稳 .................................................................................... 7 1.3 宽信用持续落地，货币信贷环境或改善 ............................................................................. 7 二、盈利回归常态化，预计同比增 6-8% ........................................... 10 2.1 银行板块走势回顾：具备绝对和相对收益，个股分化持续 .............................................. 10 2.2 盈利回归常态化，预计 2022 年净利润同比增长 6-8% .................................................... 11 三、估值底部锁定配臵价值，稳增长或催化行情 ............................... 19 3.1 悲观预期充分，估值底部的确定性 .................................................................................. 19 3.2 配臵价值确定，稳增长或催化行情 .................................................................................. 19 四、结构改革抑制粗放增长，存量时代依靠经营管理能力 ................. 21 4.1 政信和房地产表内占比较高，行业业务增长或受限 ......................................................... 21 4.2 存量时代，经营管理能力是核心 ...................................................................................... 22 风险提示 ............................................................................................ 24 2021 年 12