二季度大类资产配置报告：泡沫持续出清，权益有望复苏

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 21 页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究助理:杨震宇 yangzy1@ccnew.com 021-50588666-8076 泡沫持续出清，权益有望复苏 ——二季度大类资产配置报告 证券研究报告-季度策略 发布日期：2018 年 04 月 27 日 相关研究 1 《策略报告：权重股下跌拖累 A 股大幅下挫-市场分析》 2018-04-26 2 《策略报告：外盘下跌拖累 A 股小幅回落-市场分析》 2018-04-25 3 《策略报告：重要会议提振信心 A 股大幅上扬-市场分析》 2018-04-24 4 《策略报告：科技股重挫 A 股震荡下行-市场分析》 2018-04-23 5 《策略报告：大盘有望重拾涨势，成长风格延续-本周策略观点》 2018-04-23 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 投资要点:  一季度大类资产运行于去年底预判反差较大，引起我们的反思一季度 A 股市场风格 180°切换到中小盘和创业板，上证 50 持续下跌；债券市场迎来小牛市，大宗商品价格回落明显；美股遭遇“股灾”，港股波动较高，收益差强人意；人民币呈现升值，汇率在双边波动之余稳健上浮。与去年底市场主流判断相差较大，引起我们的反思。  经济周期继续“消失”，避险显著升温，扰动资产配置 2018 年一季度，宏观经济运行总体继续保持稳健。春节效应较为显著，推高相关的物价和经济指标；但假期过后中游复产较为迟缓，抑制了商品价格也拖累经济表现。一季度经济前高后低的表现引起市场对于今年经济前景的担忧，形成基本面的预期差。此外一季度以特朗普团队人事变动、中美贸易战和中东地区冲突为代表的风险事件频发，避险情绪升温，对全球资产表现均造成一定的扰动。  二季度在海外基本面向好和资管新规落地带动下，市场风险有望进一步出清 当前在国内经济走平和国外经济复苏向好的背景下，各大类资产出现持续暴涨暴跌的可能较小，但是避险情绪的“脉冲式”影响仍不可忽视，依然维持年内资本市场波动率上升的判断。目前市场环境下，由于资管新规的落地，以及美债收益率的上行压力，债券市场可能在二季度面临阶段性调整；股票市场将延续结构性行情，创业蓝筹和热门题材板块预计将继续发力；大宗商品市场的黑色系产品价格将有所改善，但农产品价格仍然存在着不确定性；美联储加快加息预期升高，叠加经济数据表现向好，美元指数有望迎来阶段性反弹；国内货币政策稳健运行，但由于美元指数有望局部抬升，人民币汇率稳中有小幅贬值的压力；多空交加下，贵金属走势料将平稳，美国经济改善和美元指数向好将压制其整体表现；美国经济向好助力美股和港股回调有底，但是中东局势的不确定性以及美债收益率上行压力可能会再度推高油价，压制美股整体收益。  二季度资产配置建议 标配股票、大宗商品、美股和港股，减配债券，多配外汇；股票中多配创业蓝筹、国防军工、医药和小金属，大宗商品中多配黑色系，标配贵金属，减配农产品。 风险提示：经济表现不及预期，全球避险事件不及预期，产业政策不及预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 21 页 内容目录 1. 一季度大类资产运行情况回顾：反思与复盘 .................................................... 4 1.1. 一季度原油和创业板上涨明显，主板和能化商品下跌 ........................................................... 4 1.2. 一季度大类资产波动率增加，市场运行风险增大 .................................................................. 6 2. 一季度大类资产运行逻辑分析：无问周期，避险升温 ...................................... 7 2.1. 无问周期：经济增速总体保持平稳，经济周期“消失” ....................................................... 7 2.2. 价格效应退烧，通胀回落，大宗商品价格承压 ...................................................................... 8 2.3. 一季度风险事件频发，全球经济复苏伴随避险情绪升温 ....................................................... 9 2.4. 两会及其他重大经济政策出台，市场的经济预期悄然变化 ................................................. 11 2.5. 流动性较预期宽松，央行货币政策扰动资产价格表现 ......................................................... 11 3. 2018 年二季度大类资产配置展望：洗尽铅华，泡沫出清 ............................... 12 3.1. 美国经济复苏趋势不变，通胀率继续上行，系统性风险有望回落 ....................................... 12 3.2. 美联储加息预期升高，美债收益率升高仍有空间，债市压力增大 ....................................... 13 3.3. 资管新规落地，加快市场泡沫出清 ...................................................................................... 14 3.4. A 股运行维持存量资金博弈格局，把握创业蓝筹和题材机会 ............................................... 16 3.5. 需求复苏，库存消解，上中游黑色系商品价格转暖 .............................................