从中美利差看海外压力：美债3％，中国国债该多少？

固收收益 | 固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美债 3%，中国国债该多少？证券研究报告 2018 年 04 月 25 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 周泽平 联系人 zhouzeping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：主业基建，进军航空领域 - 岩 土 转 债 上 市 定 价 分 析 》 2018-04-24 2 《固定收益：变化太多，该如何把握？-中央政治局会议点评》 2018-04-24 3 《固定收益：行业利差普遍上行-产业债行业利差动态跟踪（2018-04-22）》 2018-04-22 从中美利差看海外压力 美债破 3，容易让人心生疑虑，从预期上可能会打消一部分机构进一步做多的意愿，而实际影响比较复杂，因为利差并不能简单用于预测未来。最终还要看央行货币操作空间的受影响程度，外因还是要通过内因来起作用。 两点需要关注：资金外流压力是否随上述利差收窄而增加；美债上行背后的基本面（通胀）压力是否会蔓延到国内。 风险提示：美国加息次数超预期；预期通胀水平持续上升。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 央行的视角：中美利差看什么？ ............................................................................................... 3 1.1. 中美利差：短端 VS 长端 .............................................................................................................. 3 1.2. 中美利差：关键看什么？ ............................................................................................................ 5 2. 市场的视角：中债还会跟随美债么？....................................................................................... 6 2.1. 中债是否还在跟随美债？ ............................................................................................................ 6 2.2. 中债是否还会跟随美债？ ............................................................................................................ 9 3. 总结 ............................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：中美 10 年期国债收益率近期变动 ................................................................................................ 3 图 2：中美利差持续收窄 ............................................................................................................................... 3 图 3：DR001 与联邦基金利率之差 ............................................................................................................ 4 图 4：DR007 与联邦基金利率之差 ............................................................................................................ 4 图 5：中美利差历史走势 ............................................................................................................................... 4 图 6：准备金率调整与外汇占款 ................................................................................................................. 5 图 7：人民币汇率与中美利差（逆序） ................................................................................................... 5 图 8：资本流失压力并不突出 ..................................................................................................................... 6 图 9：中债与美债 ............................................................................................................................................. 6 图 10：资金利差与中美国债利差-月频 ................................................................................................... 7 图 11：资金利差与中美国债利差-日频 ................................................................................................... 7 图 12：中美利差与中美通胀差异 ..........................................................................