汽车行业宁德时代专题研究报告：动力电池独角兽，中国制造之重器

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 公司研究 / 汽车行业 宁德时代专题研究报告 动力电池独角兽，中国制造之重器 2018 年 4 月 9 日 买入（首次）投资要点  公司概览：动力电池独角兽，中国制造之重器。公司成立于 2011 年 12 月，主营业务涵盖动力电池系统、锂电池材料和储能系统。公司进入科技部发布的 2017 年独角兽企业名单，估值 200 亿美金，排行第六，其核心产品动力电池近三年迅速放量，2015-2017 年出货量分别为 2.19GWh、6.80GWh 和 11.84GWh，跻身全球第一，国内市占率约 30%。公司 2017 年营业收入达 200 亿元，近三年 CAGR 为 52%。作为动力电池龙头，公司现有产能 17GWh，产品配套北汽、上汽、宇通等国内新能源龙头，并成功进入宝马、大众等国际一线车企供应链，被誉为国之重器，是中国制造的新标杆。 动力电池行业：需求剧增，行业出清，龙头“确定性”显现。新能源汽车进入高速放量阶段，将拉动动力电池需求猛增，预计 2020 年需求量约为 200GWh，3 年 CAGR超 30%，其中国内需求约占全球一半。从竞争格局看，国内低端产能过剩，高端产能不足，技术升级和补贴退坡双重因素驱动下，价格加速下行，行业优胜劣汰，格局迎来重构。从整个产业链分析，具备资源禀赋的上游钴、锂资源受益于行业发展，属于高确定性环节，随着行业步入放量的成长期，动力电池寡头崛起，下游车企车型密集投放，具备技术和产品优势、绑定众多车企的中游电池寡头成长的“确定性”也开始显现。 公司优势 1：“广度”和“深度”二维绑定下游，从国内供应走向全球配置，高确定性坐享行业高增长。（1）宽度：公司2017 年国内配套车型目录达622 款，占比19.2%，其中装机配套车企：乘用车 27 家，客车 38 家，专用车 17 家，客户包括上汽、北汽、吉利、宇通、金龙、蔚来等传统和新兴新能源车企，占据了大半壁江山；海外，进入了宝马、戴姆勒、大众(MEB 平台)等顶级车企供应链体系。（2）深度：公司长期跟宝马战略合作，是宝马在中国的唯一电池供应商；与上汽建立电池合资公司，规划产能 36GWh；东风汽车、长安汽车均持有公司股权。（3）公司现有产能 17Gwh，预计 2020 年将超 50Gwh，规模全球最大，在“宽度”和“深度”二维度布局市场，将受益新能源汽车高速增长。2020 年以后，电池价格趋稳，格局重构形成，公司市场份额持续增长，规模效应和盈利能力显现，因此，公司作为中游环节寡头，其投资价值已具备极高的“确定性”。 公司优势 2：团队卓越，研发为王，占领技术制高点，成就行业独角兽。公司研发人员 3425 人，其中，博士 119 名，硕士 850 名，占总人数 23%，研发团队实力全球领先。2017 年研发费用 16 亿元，占营收 8.4%，截止目前已获专利 529 项，远高于同行业公司。公司产品和技术领先，配套的磷酸铁锂电池能量密度已达137Wh/kg，三元电池能量密度已达 151Wh/kg，其综合技术水平可与 SDI、LG 等国际巨头比肩。此外，公司参与多项国家部委和省级科技研发项目，并积极开展下一代电池研究，包括固态电池等，引领动力电池发展前沿。产业链布局方面，公司通过收购邦普进入上游三元前驱体环节，且今年收购锂矿开采企业北美锂业股权，进一步把控锂资源。现阶段，公司还积极布局动力电池回收的百亿级市场，致力于形成动力电池产业链闭环，给公司带来更大的成长空间。 风险因素。新能源汽车产销低于预期的风险；原材料价格波动风险。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司 2018/19/20 年营业收入分别为249.2/397.9/506.1 亿元，归母净利润分别为 32.4/46.4/61.6 亿元， EPS 分别为1.49/2.14/2.84 元，扣非归母净利润分别为 28.8/42.5/58.4 亿元。公司作为动力电池行业独角兽，有望受益于新能源汽车放量迎来高增长，同时考虑公司前瞻、积极的产品和产能布局，未来 3-5 年有望持续保持高增长，给予公司 2020 年 35 倍 PE估值，对应市值 2,156 亿元。项目/年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 14,879 19,997 24,919 39,787 50,614 营业收入增长率 160.90% 34.40% 24.62% 59.66% 27.21% 净利润(百万元) 3,022 3,972 3,244 4,639 6,163 净利润增长率 224.87% 31.43% -18.33% 43.04% 32.83% 扣非归母净利润(百万元) 2,957 2,470 2,877 4,248 5,837 扣非归母净利润增长率 216.74% -16.47% 16.46% 47.68% 37.40% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.99 2.06 1.49 2.14 2.84 毛利率% 43.70% 36.29% 31.86% 30.91% 29.97% 净资产收益率 ROE% 19.51% 16.08% 11.61% 14.24% 15.90% 每股净资产（元） 8.08 13.54 15.33 18.14 21.86 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 中信证券研究部 陈俊斌 电话：010-60836703 邮件：chenjb@citics.com 执业证书编号：S1010512070001 弓永峰 电话：010-60836758 邮件：gongyongfeng@citics.com 执业证书编号：S1010517070002 联系人：宋韶灵 电话：010-60836714 邮件：songshaoling@citics.com 联系人：刘丹琦 电话：021-20262105 邮件：liudanqi@citics.com 联系人：汪浩 电话：010-60836732 邮件：wanghao7@citics.com 主要数据沪深 300 指数 3854.86 点 总股本/流通股本 / 百万股 近 12 月最高/最低价 元/ 元 近 1 月绝对涨幅 % 近 6 月绝对涨幅 % 今年以来绝对涨幅 % 12 个月日均成交额 百万元 宁德时代专题研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公司概览：中国动力电池独角兽 .......................................................................................... 1 迅速崛起的中国锂电力量 ..................................................................................................... 1 主营动力电池，布局材料及回收 .......................................................................................... 2 管理层深