REITs、海上风电业务潜力大，稳增长预期促估值修复

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 12 月 06 日 中国交建（601800.SH） REITs、海上风电业务潜力大，稳增长预期促估值修复 全球领先基建综合服务龙头，海外及投资类业务领先。公司是全球领先的交通基建综合服务企业，具备投资、设计、施工、运维全产业链一体化服务优势，是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、全球规模最大的疏浚公司；中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商。业务特点主要有：1）以交通基建为核心，在港口、疏浚、海上工程和道路桥梁建设等领域占据领先优势。2）“一带一路”领头羊，海外业务收入近千亿，规模连续 14 年排名亚洲第一。3）投资类项目经验丰富，2007 年在业内探索先行，截止至 21 年 6 月旗下高速公路等无形资产规模排名建筑央企第一。 REITs 项目申报，构建基建资产管理平台潜力大。公司公告旗下嘉通高速申报基建 REITs 试点项目获受理，当前公司在手投入运营高速公路 24 条，总投资 1838 亿元，后续可申报潜在项目资源丰富。REITs 破局对公司意义重大：短期看，针对单一 REITs 项目，公司当期可获投资收益，并提前回收资金，降低资产负债率。长期看，待 REITs 市场成熟稳定后，公司可持续盘活存量资产，构建“投-建-退-投”完整闭环的运作模式，同时依靠基建市场的专业投资运营能力，对旗下高速公路等资产进行优化管理，通过投资、运营培育、交易等方式实现基建资产价值的充分放大，获取额外投资收益，打造基建资产管理平台潜力较大。 海上风电施工技术领先，全产业链布局打造新成长点。2020 年我国海上风电新增装机量超过 3GW，占全球新增装机的 50.45%；海上风电总容量约10GW，成为全球第二大海上风电市场，行业进入高速发展期。预计2020-2025 年我国海上风电年新增装机容量将从 3GW 增加到 8GW，复合增速达 27.2%。公司凭借丰富的海上作业经验及先进的重型海上装备，在海上风电安装市场占据近 50%的市场份额，龙头地位稳固。公司披露十三五期间攻克了海上风电机组安装与装备、风电基础施工与装备、海上风电场维护以及风电新材料与耐久性等关键技术，正在全方位规划，向产业链的前后端延伸，包括整机制造、风电投资、风电运维等，构建在风电领域全方位发展的产业链优势，有望打造新的成长点。 估值处于历史低位，稳增长预期提升有望带动估值修复。近5年公司PE（ttm）处于 5.5-17.4 倍，PB（Lf）处于 0.41-2.0 倍。当前公司 PE（ttm）为 5.9倍、PB（Lf）为 0.56 倍，仍在历史最低区间。当前经济下行压力较大，基建稳增长预期提升，公司作为基建龙头，估值有望迎来修复。 投资建议：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 218/245/270 亿元，同比增长 34.6%/12.2%/10.2%，EPS 分别为 1.35/1.51/1.67 元，当前股价对应 PE 分别为 5.7/5.1/4.6 倍，给予“买入”评级。 风险提示：稳增长政策力度低于预期，疫情反复风险，项目进度不达预期风险，新业务进展不达预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 554,792 627,586 721,938 805,021 882,392 增长率 yoy（%） 13.0 13.1 15.0 11.5 9.6 归母净利润（百万元） 20,108 16,206 21,815 24,467 26,959 增长率 yoy（%） 2.2 -19.4 34.6 12.2 10.2 EPS 最新摊薄（元/股） 1.24 1.00 1.35 1.51 1.67 净资产收益率（%） 7.3 5.4 6.5 7.0 7.2 P/E（倍） 6.2 7.7 5.7 5.1 4.6 P/B（倍） 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 12 月 3 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 基础建设 12 月 3 日收盘价(元) 7.72 总市值(百万元) 124,799.29 总股本(百万股) 16,165.71 其中自由流通股(%) 72.67 30 日日均成交量(百万股) 47.15 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 -23%-11%0%11%23%34%46%2020-122021-042021-082021-12中国交建沪深300 2021 年 12 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 528769 584497 663609 686715 785401 营业收入 554792 627586 721938 805021 882392 现金 125439 128054 129949 144904 158831 营业成本 484003 545851 628468 700216 765895 应收票据及应收账款 97143 104332 144612 128276 175997 营业税金及附加 2112 2672 3073 3427 3756 其他应收款 37778 45616 50316 56657 60597 营业费用 1158 1180 1520 1705 1807 预付账款 22008 18466 28093 23824 33083 管理费用 21735 19870 23824 25761 28678 存货 62070 72877 82495 90615 98733 研发费用 12592 20094 24546 27371 30443 其他流动资产 184330 215151 228145 242438 258161 财务费用 5931 8254 10093 11383 13318 非流动资产 591630 719672 760031 799385 838025 资产减值损失 -94 -341 578 644 706 长期投资 52058 67602 83030 98431 113779 其他收益 775 709 615 699 674 固定资产 47100 48465 53959 56805 57989 公允价值变动收益 793 214 169 232 352 无形资产 223526 235829