公告点评：携手欣旺达扩建60万吨磷酸铁项目，锂电上下游协同效应显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 5 日 公司研究 携手欣旺达扩建 60 万吨磷酸铁项目，锂电上下游协同效应显著 ——川恒股份（002895.SZ）公告点评 买入（维持） 当前价：32.85 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.88 总市值(亿元)： 160.45 一年最低/最高(元)： 9.60/51.79 近 3 月换手率： 210.87% 股价相对走势 -13%75%163%251%340%10/2001/2105/2108/21川恒股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.27 2.37 167.11 绝对 -5.60 1.70 163.86 资料来源：Wind 相关研报 参股下游磷酸铁锂企业，新能源转型战略愈加明晰——川恒股份（002895.SZ）公告点评（2021-11-02） 磷矿资源优势助 Q3 业绩大幅增长，多项产能规划推动新能源转型——川恒股份（002895.SZ）2021 年前三季度业绩预告点评（2021-10-15） 川恒携手富临布局磷酸二氢锂，深化磷酸铁锂产业链协同效应——川恒股份（002895.SZ）公告点评（2021-09-24） 事件：12 月 3 日，公司发布《与瓮安县人民政府、欣旺达签订相关协议及新设控股子公司的公告》。公告表示： （1）公司将与欣旺达在磷资源、锂资源及深加工方面进行投资合作，双方约定新设合资公司（暂定名贵州恒欣矿业控股有限公司，简称“恒欣矿业”，川恒股份持股 51%，欣旺达持股 49%）进行项目投资、建设。合资公司注册总资本为 3.00亿元。 （2）贵州省瓮安县人民政府与公司及欣旺达签订《瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目投资协议》。恒欣矿业与瓮安县天一矿业（川恒股份持股 49%）将组建项目子公司，预计投资 70 亿元用于建设瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目，瓮安县人民政府将对该项目提供相关支持。该项目将建设 60 万吨/年电池用磷酸铁生产线、40 万吨/年食品级净化磷酸生产线、6 万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置，项目建设地点在贵州瓮安经济开发区基础工业园。项目建成投产后，预计年产值可达 75 亿元以上，年创税 2.7 亿元以上。项目建设分两期进行，一期预计 2024 年年初建成投产，二期预计于 2025 年年底建成投产。 点评： 继续扩建 60 万吨磷酸铁项目，磷化工新能源转型标杆。公司此前已经公告了与国轩控股和福泉市人民政府的合作项目，在贵州省福泉市双龙工业园区罗尾塘团组和公司福泉龙昌厂区规划建设百万吨级别的磷酸铁产能项目，在 2021 至 2026 年期间分两期投资建设 20 万吨/年食品级净化磷酸生产线、100 万吨/年磷酸铁生产线、10万吨/年电池级磷酸铁锂生产线和 4 万吨/年电池用六氟磷酸锂生产线。福泉市的产能项目主要依托公司控股的小坝、新桥、鸡公岭三大磷矿（总规划产能 550 万吨/年），本次公告的瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目则主要依托于公司持股 49%的老虎洞磷矿。老虎洞磷矿储量约为 3.7 亿吨，平均品位为 25.62%，总产能规划达 500 万吨/年。具备高产能、高品位、高储量的老虎洞磷矿将完全满足公司此次在瓮安地区新增 60 万吨/年磷酸铁、40 万吨/年净化磷酸、6 万吨/年无水氟化氢的生产项目规划。 合作方欣旺达完善锂电一体化布局，双方携手产业链上下游协同作战。本次项目的合作伙伴欣旺达以锂电模组业务起步，逐步完善上下游产业链，是全球领先的 3C电池生产企业。同时欣旺达也于 2008 年开始布局动力电池，通过持续性的研发投入，在电动汽车动力电芯、汽车动力电池 BMS、储能系统领域已形成完整的研发平台，未来有望成为全球领先的锂电一体化龙头企业。另外，欣旺达在锂资源方面同样有所布局，目前欣旺达拥有青海东台吉乃尔盐湖的探矿权，其参股企业中也具备有盐湖提锂的相关技术。川恒拥有上游完备的磷矿资源、磷化工产业链及磷酸铁生产技术，欣旺达则拥有锂矿资源储备和 3C 及动力锂电池相关技术，双方合作具有较为完整的产业链上下游协同效应，有利于双方在新能源大潮下共同发展。 20 万吨磷酸铁产能预计 22 年投放，磷、氟系新能源材料规划完备。根据公司的产能建设进度，公司将于 2022 年投放 20 万吨磷酸铁产能，其中 10 万吨产能将于 2022年上半年建成投产，余下产能则将于 2021 年下半年投放。川恒股份凭借自身资源与产业链一体化优势，拥有更低的磷酸铁生产成本，并拥有比其他公司更为明显的先发优势，有利于公司提前抢占市场份额，提前与下游客户进行深度绑定。此外， 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 川恒股份（002895.SZ） 公司除布局磷酸铁外，也拟与富临精工合作建设磷酸二氢锂产能，进一步拓宽公司在磷系新能源材料方面的业务布局。同时，基于公司极具特色的半水湿法磷酸技术，公司可加大对于磷矿中氟元素的回收率，进一步生产无水氟化氢，并向下游氟系新能源材料延伸。 表 1：瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目规划情况 项目一期（2021 年 12 月启动，2024 年年年初建成投产） 原料端 2×30 万吨/年硫铁矿制酸及余热利用生产线 30 万吨/年半水湿法磷酸生产线（以 P2O5计） 产品端 20 万吨/年食品级净化磷酸生产线（以实物计） 30 万吨/年电池用磷酸铁生产线 3 万吨/年无水氟化氢生产线 项目二期（2024 年启动，2025 年年底建成投产） 原料端 2×30 万吨/年硫铁矿制酸及余热利用生产线 30 万吨/年半水湿法磷酸生产线（以 P2O5计） 产品端 20 万吨/年食品级净化磷酸生产线（以实物计） 30 万吨/年电池用磷酸铁生产线 3 万吨/年无水氟化氢生产线 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 图 1：本次公告所述对外投资关系图 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：公司现有主要产品及原料产能情况 产品 产能（万吨/年） 备注 磷矿 300 小坝磷矿、新桥磷矿。 另有 250 万吨/年鸡公岭磷矿预计于 2023 年投产，500 万吨/年老虎洞磷矿（持股 49%）预计于 2025 年投产 洗选矿 140 硫酸 20 硫磺制酸工艺 饲料级磷酸二氢钙 36 消防级磷酸一铵 17 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 川恒股份（002895.SZ） 表 3：公司 2022 年产能投产情况 产品 产能（万吨/年） 投产时间 备注 磷酸铁 20 2022 年 其中 10 万吨于 2022H1 投产，其余10万吨于2022H2投产 湿法磷酸 20.12 2022 年 定增项目 氟硅酸 0.73 2022 年 定增项目 氟硅酸钠 0.81 2022 年