汽车行业政策简评报告：合资股比放开是趋势，机会均等，实力是关键

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 汽车行业 行业研究/简评报告 报告摘要： 股比政策简介：合资股比政策已实施20多年，政策放开是趋势1994年《汽车产业发展政策》中首先提出外方投资我国整车行业的股比不能超过50%；2000年加入WTO时也没有明确整车行业合资股比放开的时间，只是放开了地方政府审批合资企业的权限；到2017年，国家工信部等联合印发《汽车产业中长期发展规划》中提出会逐步放开整车合资股比限制。合资协议时间表：2030年前后是合资协议到期的高峰期主要车企合资协议一般为10-30年，大部分合资企业合作协议会在2030年左右到期，成立最早的一汽大众、上海大众已续约。合资模式案例：股比影响收益分配、经营模式等方面案例一：上汽收购通用1%的股权，上汽在财务、技术等方面均受益。案例二：一汽与马自达的代工合作模式，马自达产品开发速度慢，积极相差。 案例三：奥迪欲与上汽合资，倒逼一汽提升自身实力。奥迪贡献了一汽大众一半的收益，但是奥迪在合资公司占比只有10%，奥迪寻求上汽作为第二家合作对象，倒逼一汽提升实力。股比放开的影响：股比背后是企业实力的对比，倒逼自主车企提升实力股比政策放开是趋势，股比政策背后是企业实力的对比。受合作协议时间和整车生产资质的限制，我们预计如果放开，首先会是资本层面合作模式的变化，其次才是生产、销售、产品研发等业务运营层面的变化。具体的影响如下：（1）有利方面：1）在开放的环境中倒逼自主车企提升竞争能力；2) 股比放开对中方和外方的机会是平等的，提供中方企业掌握控股权的机会；3)外方对中国市场投资力度和积极性可能会加大，有利于资本流通及技术分享。（2）不利方面：1) 开放支柱产业可能会影响整个汽车工业：2) 对部分正在发展中的自主品牌造成打击。风险提示 股比政策如果放开对竞争实力比较弱的本土整车企业影响相对较大合资股比放开是趋势 机会均等 实力是关键 -汽车行业政策简评报告 简评报告/汽车及配件行业 2018 年 04 月 03 日 推荐 维持评级 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：WIND、民生证券研究院 分析师：徐凌羽 执 业 证号：S0100517090004 电话： 010-85127604 邮箱： xulingyu@mszq.com 研究助理：张东东 执 业 证号：S0100116050009 电话： 010-85127646 邮箱： zhangdongdong@mszq.com相关研究 1《汽车行业政策研究之双积分：双积分落地 将 会 加 剧 行 业 竞 争 ， 强 者 恒 强 》2017.08.10 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%17-0417-0717-1018-01汽车与汽车零部件指数 沪深300 简评报告/汽车行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、 股比政策简介：合资股比政策已实施 20 多年，政策放开是趋势 ................................................................. 3 二、 合资协议时间表：2030 年前后是合资协议到期的高峰期 .............................................................................. 4 三、 合资模式案例：股比影响收益分配、经营模式等方面 ................................................................................... 4 四、 股比放开的影响：股比背后是企业实力的对比，倒逼自主车企提升实力 ................................................... 7 五、 风险提示............................................................................................................................................................... 8 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 9 简评报告/汽车行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、 股比政策简介：合资股比政策已实施 20 多年，政策放开是趋势 （1）起源：保护自主车企，以市场换技术 1994 年《汽车产业发展政策》中规定：“生产汽车、摩托车整车和发动机产品的中外合资、合作企业的中方所占股份比例不得低于 50%”。上述政策出台的最初目标是为我国的汽车企业的生产和经营提供保护，并通过市场来换取世界先进的汽车技术。 （2）WTO 承诺：逐步放开外方投资的限制，并未涉及整车投资 2000 年，中国加入 WTO 时承诺不限制外方在汽车零部件、发动机合资生产企业的股比。但针对来华投资企业规定：“汽车整车合资企业中外资比例不得高于 50%，外资不得处于控股地位。”并且，中国并没有承诺放开整车行业的股权比例限制的具体时间。 中方承诺会逐步放开地方政府审批合资企业的权限：加入 WTO 第一年放宽到 6000万美元，第三年放宽到 1 亿美元，第五年放宽到 1.5 亿美元；从加入 WTO 第三年起放宽到 1.5 亿美元；从加入 WTO 第三年起，放开对合资企业生产车型的限制。 （3）中方行动：零部件合资股比已放开，在 2017 年再次提及整车股比限制政策 国家发改委在 2004 年版的《汽车产业发展政策》正式取消了外商投资发动机的股比限制。但是 2004 年的产业政策规定：汽车整车、专用汽车、农用运输车和摩托车中外合资生产企业中的中方股份比例不得低于 50%。” 时至今日，这条产业政策依然适用。我国现行的 50∶ 50 的合资股比限定已经施行了 20 余年。 2017 年国家工信部等联合印发《汽车产业中长期发展规划》提出：未来将完善内外资投资管理制度，有序放开汽车合资企业股比限制，这是我国政府首度明确提及要将合资车企股比放开。 图 1：股比政策大事件 简评报告/汽车行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源：民生证券研究院整理 二