上汽通用五菱专题研究：国民神车进化史

兴业证券 汽车团队王冠桥gq_won@126.com S0190515050004戴畅daichang@xyzq.com.cn S0190517070005翟伟zhaiwei@xyzq.com.cn张庆泽zhangqingze@xyzq.com.cn报告发出日期：2018.04.10本PPT资料来源：2018年行业策略《迎接汽车工业革命》2017.11.28宁波高发深度《汽车电子潜力新星》2018.03.05证券研究报告国民“神车”进化史——上汽通用五菱专题研究wwwww1wwwww1KEY POINTS1.五菱和大众是今年乘用车市场的两个重要变量，必须考虑。考虑国内较高的乘用车销量水平，预计行业进入成熟期，保持个位数的增长水平，SUV的结构红利也接近尾声，行业进入集中度提升阶段。今年车市的两个重要变量，一个是以大众为代表的合资品牌下沉，一个是以五菱为代表的低端自主上攻，将对行业格局带来较大的变化。2.五菱的乘用车潜力广阔。五菱起步于微面，得益于管理层的进取精神和股东的支持，以高性价比为核心卖点，同时贴近市场、快速创新，近年来在乘用车市场份额持续提升。考虑三四线区域庞大的消费升级需求和五菱牢固的市场地位，公司的乘用车之路才刚刚开始。3.宝骏530是“承上启下”的重要产品。五菱通过宝骏730、560品尝了规模效应，但也支付了“入门”的学费。依靠极快的反应机制，公司适时推出宝骏510、主打年轻市场并大获成功。在此基础上，今年3月投放紧凑型SUV宝骏530，首次突破10万以上价格带，530的成功与否对五菱意义深远。4.宁波高发：客户开拓和产品升级的双重弹性。宁波高发是五菱换挡器的主力供应商，约占其采购总量的60-70%，同时也是吉利换挡器的主力供应商。考虑自主品牌低端车型、自动挡为主，公司近年来持续受益于换挡器的产品升级，并通过收购雪利曼布局汽车仪表，搭建长期的产品梯队。预计公司2018-2019年EPS分别为1.92/2.61元。5.德赛西威：座舱电子龙头，只待厚积薄发。德赛西威配套宝骏530/730/560等车型，五菱是德赛第一大客户，占德赛2016年营收的24%。公司车机业务在手订单充足、均价提升空间大，且全面布局汽车智能化产业，其液晶仪表、360环视、毫米波雷达、车道偏离等产品均已量产或接近量产，成长空间广阔。根据wind一致预期，预计公司2018-2019年EPS分别为1.28/1.54元。投资要点wwwww2wwwww2- - - -- - - -AGENDA目录五菱和大众是今年的两个变量宝骏——价格和创新的完美结合从730到530，精准把握需求宁波高发、德赛西威——五菱核心供应商wwwww3wwwww31.1、总量：市场红利结束图、中国乘用车进入低速增长时代（单位：千台）资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理wwwww4wwwww41.2、总量：SUV和自主增速同步放缓图、轿车负增长（单位：万辆，%）图、SUV增速放缓（单位：万辆，%）图、年初以来自主增速弱于日韩系（单位：万辆，%）图、1.6L以下车型负增长（单位：万辆，%）资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理2月销量(万辆)累计YOYwwwww5wwwww51.3、10万以内市场争夺存量图、10万以内自主乘用车销量（单位：万辆，%）图、10万以内轿车销量（单位：万辆，%）图、10万以内SUV销量（单位：万辆，%）图、10万以内MPV销量（单位：万辆，%）资料来源：中汽协、兴业证券经济与金融研究院整理wwwww6wwwww61.4、结构：合资品牌下沉资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理图、自主品牌份额提升遭遇阻力（单位：万辆，%）图、2017-2019年南北大众上市车型图、大众未来3年国内SUV计划图、2017年南北大众、合资、自主SUV比例wwwww7wwwww71.5、结构：通用五菱上攻资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理表、国内乘用车前十大品牌份额（单位：%）图、宝骏各车型月度销量（单位：辆）图、五菱狭义乘用车月度份额（单位：%） 五菱和吉利是过去3年乘用车份额提升最快的自主品牌wwwww8wwwww81.6、自主品牌集中度提升资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理图、几大自主品牌增速分化（单位：万辆，%）图、自主品牌市场份额表、五菱分车型销量及同比增速（单位:辆，%） 2017年自主品牌市场规模约1100万辆，宝骏品牌的市占率接近10%62.7%60.7%63.5%58.4%54.4%48.1%wwwww9wwwww9AGENDA目录五菱和大众是今年的两个变量宝骏——价格和创新的完美结合从730到530，精准把握需求宁波高发、德赛西威——五菱核心供应商wwwww10wwwww102.1、最“土”的合资公司 2002年11月18日正式挂牌成立的上汽通用五菱汽车股份有限公司（英文缩写SGMW），由上汽集团、通用汽车、广西汽车集团三方共同组建。在国内拥有柳州河西总部、柳州宝骏基地、青岛分公司和重庆分公司四大制造基地。2017年，公司全年产销量215万辆 自主设计研发的“五菱之光”上市15年，累计销售超过510万辆，被《福布斯》誉为“地球上最重要的一款车”。五菱荣光和五菱宏光分别开创了“大微客”和“紧凑型商务车”的新时代，市场保有量分别超过390万辆和350万辆。 2012年7月10日，五菱荣光登陆埃及市场，占据约30%的微车市场份额。2013年5月，五菱宏光登陆印度市场，销量位列MPV细分市场第二位。2017年7月11日，投资7亿美金在印尼建厂进军东南亚 2010年7月18日，上汽通用五菱发布乘用车品牌“宝骏”，正式进军乘用车市场图、SGMW股权结构表、SGMW产能基地、车型统计工厂名称产能（万辆）生产车型重庆工厂80五菱之光、宝骏630柳东宝骏工厂100宝骏730、560等青岛工厂51五菱荣光、货车等柳州工厂80五菱宏光等资料来源：公司官网、兴业证券经济与金融研究院整理wwwww11wwwww112.2、坚定的走产品升级之路图、上汽通用五菱的产品升级之路200220亿建设柳州发动机工厂年销46万辆，微车第一份额达38%轿车宝骏310上市上汽通用五菱成立，五菱之光下线发布宝骏品牌200620052011201020142016SUV宝骏510上市、纯电动车E100上市首款乘用车MPV宝骏630上市MPV宝骏730上市2015投资7亿美元印尼建厂；首款SUV宝骏560上市2008青岛年产30万辆产能投产年产销百万，国内车企第一20092017微车时期：皮实耐用2002~2009乘用车1.0：低质低价2010~2016SUV宝骏530上市，510月销量超哈弗H62018乘用车2.0：经济时尚2017以后资料来源：公司官网、兴业证券经济与金融研究院整理wwwww12wwwww122.3、调整产品结构，适应时代需求图、上汽通用五菱历年销量（单位：万辆，%）图、五菱、宝骏分品牌历年销量（单位：万辆，%） 2017年上汽通用五菱销量215万辆，其中五菱子品牌销 售 115 万 辆 ， 同 比 下 滑16%。宝骏品牌销量100万辆，同比增31%，成立