建筑工程行业2022年度投资策略：行到水穷处，坐看云起时

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 10 日 行业研究 行到水穷处，坐看云起时 ——建筑工程行业 2022 年度投资策略 建筑和工程 行到水穷处。经济下行压力较大，“稳”的预期升温，不过“稳”面临现实掣肘：地产销售面积增速已拐点向下，历史经验显示下行周期或持续 4-6 个季度；地产税对行业需求的影响亦有待观察。基建投资层面，从资金拆解视角对投资弹性的测算并不乐观，主要由于财政支出或进一步在民生领域发力、土地出让金改由税务部门征收、银保监 15 号文对城投融资的限制。在地产-基建资金循环逐步打破的背景下，基建投资亟需新型投融资工具；公募基建 REITs 将为关键一环。 坐看云起时。建筑业正在面临中长期变革，行业业态将发生重大改变：1）建筑业合规化带来龙头企业集中度趋势性提升；2）基建项目投融资机制的改革。公募 REITs 的形式或是下一阶段基建及建筑企业用以融资、盘活资产的重要融资工具；3）劳动力短缺将长期存在，带来建筑企业生产组织形式、配套行业等长期变革；4）绿色建筑、低能耗建筑大势所趋，建筑产品化势不可挡。 2022 年我们看好三个方向： 1）建筑央企价值重估。龙头集中度提升势不可挡，21H1 八家建筑央企新签合同额占建筑业新签合同总额已达 40%，但收入占比仅有 22%；随着央企去杠杆告一段落，判断其 ROE 边际提升、经营效率持续改善。我们判断 2022 年将是基建公募 REITs 快速发展的一年，建筑央企存量运营资产规模较大；未来可通过基建公募 REITs 盘活存量资产、获得一次性投资收益、大幅改善报表质量并能获得工程业务持续扩张的能力。 2）电力电网领域景气度确定性提升。“双碳”目标大背景下，提升新能源发电占比是必然选择，新能源发电装机容量确定性增长。同时，由于新能源发电对于电网的稳定性造成冲击，现有的电网体系也必将迎来相应改造。电源侧诸如光伏（含分布式光伏、BIPV）、风电、水电、核电等方向；电网侧如储能（抽水蓄能、化学储能等，用户侧储能）、特高压等方向均有望迎来景气向上周期。 3）劳动力缺口带来的装配式及设备租赁行业增长趋势。装配式建筑可以有效降低现场施工人数、提高工程效率；对于相关企业，也是从工程向制造的重大转变。设备租赁行业兴起的背景亦为人工替代，即工地施工所使用的辅助性机械设备增多，同时干租模式可以大幅提升设备使用效率、降低使用成本。以高空作业平台为代表的设备租赁行业目前正迎来行业成长期。 投资建议：维持建筑和工程行业“买入”评级。围绕我们看好的三个方向，推荐：1）建筑央企方向，推荐中国铁建、中国交建、中国中铁、中国化学、中国中冶、中国建筑。2）电力新能源领域，推荐中国电建、中国能源建设，建议关注苏文电能。3）装配式及设备租赁领域，推荐鸿路钢构，建议关注华铁应急、宏信建设（H 股，拟上市）；其他方向推荐中材国际，关注国检集团。 风险分析：基建投资增速不及预期、国内实际利率过快上行、人民币快速升值、地产景气度快速下行。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 601668.SH 中国建筑 4.64 1.07 1.2 1.29 4.3 3.9 3.6 买入 601669.SH 中国电建 6.83 0.52 0.58 0.65 13.1 11.8 10.6 买入 002541.SZ 鸿路钢构 47.45 1.53 2.32 2.88 31 20 16 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-11-10 买入（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%0%10%20%30%10/2001/2105/2108/21建筑和工程沪深300 资料来源：Wind 相关研报 建筑央企资产安全性较高，比价优势逐步显现——建筑装饰行业建筑央企专题报告之一（2021-09-16） 竣工景气仍高，基建负增长受制于资金面因素——2021 年 8 月固定资产投资数据点评（2021-09-16） 建筑央企迎来强劲反弹，钢结构下游需求有望回暖——建筑行业 2021 年半年报总结（2021-09-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 建筑和工程 投资聚焦 我们区别于市场的观点 “稳”的预期升温、新开工承压、竣工将有韧性。我们测算结果显示，乐观、中性、悲观情形下，22 年广义基建投资增速分别为 2.9%、0.8%、-1.1%。总体上，在稳增长预期升温的背景下，我们认为 22 年基建投资增速有望与 21 年基本持平。节奏方面，由于今年专项债发行整体较晚，发行后实际资金到位可能集中在22Q1，从而 22Q1 基建增速或将高于 22 年整体增速。 地产角度，我们认为地产销售疲软背景下，地产新开工趋势下行已成定局；数据显示 22 年竣工增速有望保持在高位，高点或在 22 年中。 投资观点 22 年我们看好三个方向： 1）建筑央企价值重估。建筑央企减值计提较产业链其他龙头公司更为充分，资产有安全边际；同时建筑央企已基本完成降杠杆过程，ROE 呈边际回升态势，基本面逐步改善，经营效率提升；公募基建 REITs 或可盘活存量资产，进一步改善报表质量。现阶段建筑央企估值整体偏低，仍有提升空间。标的角度，推荐中国铁建、中国交建、中国中铁、中国化学、中国中冶、中国建筑。 2）电力电网领域景气度提升。“双碳”目标大背景下，提升新能源发电占比是必然选择，新能源发电装机容量确定性增长；参考国家规划，“十四五”期间风电、太阳能发电合计装机量增长或超 100%。同时，新能源比例提高催生了储能需求，“十四五”期间抽水蓄能投产总规模预计增长 100%左右。标的角度，推荐中国电建、中国能源建设，关注苏文电能。 3）装配式建筑及设备租赁行业，受益于劳动力缺口扩大。建筑业从业人数顶峰已过，自 2017 年以来，建筑业从业人数呈下降趋势；人口老龄化进一步加深，农民工平均年龄逐步上升，2015-2020 年上升约 3 岁；人力成本日益攀升，建筑业城镇单位就业人员平均工资由 2015 年 4073 元/月上涨至 2019 年 5465 元/月，建筑工业化和设备替代需求呼之欲出。标的角度，推荐钢结构制造环节龙头公司鸿路钢构，建议关注设备租赁龙头华铁应急。 pOzRrMsNuNmMzQpRoPnRoM9P8QaQmOoOsQmNlOmNoPfQnMoP