建筑材料行业：板块业绩分化显著，关注消费建材业绩修复

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 建筑材料 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 EPS（元）预测 重点公司 2021E 2022E 评级 旗滨集团 1.92 2.36 审慎增持 东方雨虹 1.76 2.25 审慎增持 中国巨石 1.37 1.42 审慎增持 伟星新材 0.86 1.04 审慎增持 科顺股份 1.00 1.27 审慎增持 共创草坪 1.25 1.63 审慎增持 北新建材 2.56 2.94 审慎增持 三棵树 2.17 2.97 审慎增持 山东玻纤 1.20 1.39 审慎增持 兔宝宝 0.85 1.02 审慎增持 永高股份 0.74 0.88 审慎增持 凯伦股份 1.04 1.57 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证建材】周观点 211031：Q3 业绩压制“靴子落地”，关注底部区域的机会》2021-10-31 《【兴证建材】周观点 211024：房地产税改革试点推进，关注建材 龙 头 核 心 竞 争 优 势 》2021-10-24 《【兴证建材】周观点 211017：关注水泥、玻璃、消费建材估值修复机会》2021-10-17 ＃emailAuthor＃ 分析师： 黄杨 huangyang@xyzq.com.cn S0190518070004 孟杰 mengjie@xyzq.com.cn S0190513080002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 季贤东 jixiandong@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃  细分板块业绩分化较为明显，估值处于较低水平。2021 年前三季度建材行业样本企业（78 家）合计营业总收入 4877 亿元，同比增长 39.97%。按收入增速排序，依次为管材（+71.49%）、玻璃（+47.27%）、水泥（+44.41%，主要系天山重组影响，样本扣除天山后同比+7.92%）、玻纤（+33.03%）、其他材料（+24.82%）、耐材（+13.98%）。前三季度建材行业样本企业实现归母净利 604.94 亿元，同比增长 27.78%。按增速表现排序，依次为玻璃（+174.74%）、玻纤（130.65%）、消费建材（+28.66%）、水泥（+10.73%，扣除天山后同比-9.65%）、管材（-5.13%）及耐材（-18.79%）。截至 9 月 30 日，建材板块整体 PE(TTM)为 12.72 倍，申万 A 股整体 PE(TTM)为 18.44 倍，估值折价率为31.02%，相对估值偏低。  水泥：看好涨价对冲减量。1）从收入和利润增速角度来看，水泥量升价稳，前三季度水泥样本企业合计营收 4428 亿元，同比增速为 44.41%，扣除天山股份后，合计营收 3243 亿元，同比增速为 7.92%；归母净利 481 亿元，同比上升 10.73%，扣除天山股份后，合计归母 382 亿元，同比增速为-9.65%；2）从盈利能力来看，原材料价格上涨导致毛利率下滑，样本企业毛利率为 28.8%，较上年同期降低 4.0 个百分点。净利率 16.0%，较上年同期降 3.6 个百分点。我们认为：①需求端继续保持低预期。②除了限电强制压缩供给，区域格局改善也是关键。③同比角度，价格中枢依然有优势，四季度同比盈利弹性预计可观。④静待“碳达峰”“碳交易”政策出台，盈利中枢有望稳中向上。标的方面，价值首选【海螺水泥】，关注【华新水泥】，西北关注【祁连山】，关注【天山股份】重组进程，华南关注【塔牌集团】【华润水泥】（港股覆盖）。  玻璃：量价企稳，拓品延展。1）从收入和利润增速角度来看，玻璃企业受益量价齐升，前三季度样本企业合计营收 403 亿，同比增长 47.3%；归母净利 86.67 亿，同比增加 1174.7%；2）从盈利能力来看，因玻璃价格大幅上涨连续创历史新高，玻璃企业的整体毛利率由上年同期的 29.6%提升至 39.5%；净利率 21.8%，同比增加 10.1 个百分点。预计今年的供给增量已经达到顶峰，后期以适量减少供给为主。我们认为若玻璃价格下行，老龄产线成本较高或率先冷修成为价格缓冲垫。往后看，玻璃需求尚未达峰，碳中和背景下供给端趋严，供需关系仍有偏紧可能。传统龙头扩品延伸，进入电子玻璃、节能玻璃、光伏玻璃等深加工领域延续景气，有望穿越周期、收获成长，提升估值。关注龙头【旗滨集团】、【南玻 A】、【福莱特】（电新团队覆盖）。  消费建材：原材料上涨侵蚀毛利，关注盈利能力改善带来的业绩弹性。1）从收入和利润增速角度来看，前三季度消费建材样本企业合计营收 1265 亿元，同比+24.8%；归母净利 101.7 亿元，同比增速为 28.7%；2）从盈利能力来看，原材料价格上涨导致毛利率下滑，样本企业毛利率为 23.1%，较上年同期下降 1.3 个百分点；净利率 8.3%，较上年同期增加 0.2 个百分点。建议关注：①地产政策边际变化、各行业政策风向；②现金流压力，建议继续平衡成长性与报表质量；③扩品类逻辑；④行业集中度提升；⑤材料成本压力显著，下半年加速上涨。关注【东方雨虹】【北新建材】【伟星新材】【科顺股份】【三棵树】（化工组共同覆盖）【坚朗五金】。  玻纤：高景气延续，关注新一轮降本周期。1）从收入和利润增速角度来看，玻纤量价齐升，前三季度样本企业合计营收合计 220 亿，同比增长 40.8%，增速同比增加约30.65 个百分点，归母净利合计 52 亿，同比大增 147.34%；2）从盈利能力来看，涨价大于成本提升，毛利率方面，玻纤样本企业整体毛利率由上年同期的 30.55%上升至38.58%，净利率 24.01%，同比上升 10.48 个百分点。近期供给产量稍有增加，但总量仍可控，当前各家库存偏低（据卓创资讯，9 月行业库存 17.91 万吨，历史同期大于30 万吨），价格基础坚实（2400tex 玻纤纱均价 6200-6300 元/吨创新高），关注海外供需缺口填补、新能源车轻量化进程、玻纤增强产品的消费升级需求、龙头投产进度及新一轮降本周期。我们看好需求增幅覆盖供给新增，玻纤高景气有望维持。关注龙头【中国巨石】（化工组覆盖）【长海股份】【山东玻纤】。 风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；海外疫情变化及出口不及预期的风险；宏观经济下行的风险 ＃title＃ 板块业绩分化显著，关注消费建材业绩修复 ＃createTime1＃ 2021 年 11 月 05 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、2021 年前三季度建材板块回顾 ......................................................................... - 3 - 1.1、样本企业业绩回顾 ..........