军工行业专题2021Q3财报总结：大订单落地高景气持续，布局长赛道高景气方向

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2021Q3 财报总结：大订单落地高景气持续，布局长赛道高景气方向 军工行业专题｜2021.11.5 中信证券研究部 核心观点 付宸硕 首席军工分析师 S1010520080005 陈卓 军工分析师 S1010521010004 “十四五”期间军工行业核心投资逻辑的切换，已经从前期的“主题投资”转向“基本面驱动”为主导。2021Q1~3 核心军工标的实现归母净利润 237 亿元，同比增长 49%；2021Q3 实现归母净利润 84 亿元，同比增长 42%，业绩加速释放，验证行业景气度持续高涨。我们认为 2022 年军工行业的景气度将向“十四五”的正常增速回归，进入“新常态”，应优先选择长赛道和高景气方向布局。 ▍整体业绩分析：军工板块景气度持续高位，核心标的业绩加速释放。根据中信行业一级分类，军工板块 2021 年前三季度实现收入 2713.36 亿元，同比增长21.95%；实现归母净利 220.02 亿元，同比增长 10.51%。核心军工标的2021Q1~3 实现收入 2579.68 亿元，同比增长 26.44%，较 2019 年同期增长46.20%，在中信一级行业指数中排名第 10；实现归母净利润 236.59 亿元，同比增长 48.89%，较 2019 年同期增长 103.91%，在中信一级行业指数中排名第 6，收入业绩保持高速增长。2021Q3 军工板块实现营业收入 919.40 亿元，同比增长 19.26%；实现归母净利 83.85 亿元，同比增长 41.52%，环比增速为-6.92%，板块核心标的业绩在三季度加速释放，验证行业景气度持续高涨。 ▍产业链分析：上游核心标的业绩持续兑现，中下游业绩兑现能力明显提升。2021Q1~3 产业链上游材料、军工电子、航空零部件等领域核心标的仍然表现出更好的业绩弹性，收入和利润均呈现高速增长；中游分系统及下游主机厂的业绩表现也大幅提升，且明显提速。2021Q1~3 新材料板块实现归母净利35.27 亿，同比增长 62.06%；航空零部件板块实现归母净利 21.28 亿，同比增长 60.91%；军工电子板块实现归母净利 94.77 亿，同比增长 60.07%。从单季度看，2021Q3 新材料板块实现归母净利润 12.46 亿，同比增长 47.71%；航空零部件板块实现归母净利 8.13 亿，同比增长 50.03%；军工电子板块实现归母净利 31.87 亿，同比增长 44.80%。 ▍景气度分析：预收大幅增加验证长期发展高确定性，行业已具备远期估值基础。根据已披露财报分析，主机环节航发动力 21Q1~Q3 合同负债达 229.58 亿元，较期初增长 718.32%，同比增长 965.45%；中航沈飞合同负债较期初增长558.89%至 311.62 亿；分系统中，中航机电、航发控制和中航电子合同负债分别为 18.38 亿元、9.14 亿元和 7.54 亿元，较期初增长 378.86%、845.66%和527.14%；新材料中，中航高科、宝钛股份合同负债分别为 4.35 亿元、3.07亿元，较期初增长 173.97%、146.20%；航空零部件中，中航重机合同负债较期初增长 1046.59%至 7.49 亿元。部分核心主机厂和分系统公司的大额合同负债已于中报期体现，Q3 部分上游企业开始公告大额预收，或表明资金开始往上游流动，全产业链景气向好。从细分领域看，航空发动机及军机产业链增长最为明显，而由于目前军队信息化、导弹产业链标的多集中于上游配套环节，其预收数据尚无法提前反映下游订单的高景气度。我们认为预收的大幅增加保障了军工板块未来几年的持续增长，其估值体系已具备切换至远期的基础。除预收外，存货、预付等指标的显著增长预示公司订单充足，业绩或将加速释放，军工板块景气度或将持续向好。 ▍风险因素：军队武器装备建设节奏低于预期，军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。 ▍投资策略。“十四五”是军工行业前所未有的黄金发展期，在 2021 年实现投资逻辑的最大切换，即从前期的“主题投资”转向“基本面驱动”为主导后，预计军工行业即将在 2022 年开启景气发展的“新常态”。基本面的持续向好 军工行业 评级 强于大市（维持） 军工行业专题｜2021.11.5 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 料仍将是板块上涨的核心驱动力，而国企混改的持续推进有望提振市场情绪，带动新一轮板块行情。展望 2022，当不同细分领域开启“新常态”后，预计其边际增速将重塑估值体系，我们认为应优先选择长赛道和高景气方向。推荐： （1）航发产业链：推荐中航重机、抚顺特钢，建议关注航宇科技、航发控制、派克新材； （2）军队信息化：推荐紫光国微、航天电器、火炬电子、鸿远电子、新雷能，建议关注雷电微力； （3）军工新材料：推荐中简科技、中航高科、菲利华； （4）军机产业链：推荐三角防务、北摩高科、爱乐达； （5) 主机厂：推荐板块龙头中航沈飞，建议关注航发动力。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 中航重机 41.86 0.33 0.71 1.00 1.37 126.8 59.0 41.9 30.6 买入 抚顺特钢 22.32 0.28 0.44 0.59 0.77 79.7 50.7 37.8 29.0 买入 紫光国微 222.40 1.33 2.93 4.11 5.74 167.2 75.9 54.1 38.7 买入 航天电器 75.00 0.96 1.36 1.90 2.62 78.1 55.1 39.5 28.6 买入 火炬电子 77.92 1.33 2.28 3.09 4.09 58.6 34.2 25.2 19.1 买入 鸿远电子 160.36 2.09 3.95 5.53 7.46 76.7 40.6 29.0 21.5 买入 新雷能 51.60 0.47 1.02 1.51 2.16 109.8 50.6 34.2 23.9 买入 中简科技 59.95 0.58 0.67 1.40 2.01 103.4 89.5 42.8 29.8 买入 中航高科 36.03 0.31 0.54 0.80 1.13 116.2 66.7 45.0 31.9 买入 菲利华 60.06 0.70 1.21 1.61 2.07 85.8 49.6 37.3 29.0 买入 三角防务 52.02 0.41 0.91 1.32 1.85 126.9 57.2 39.4 28.1 买入 北摩高科 114.00 1.24 2.04 2.85 3.98 91.9 55.9 40.0 28.6 买入 爱乐达 53.57 0.56 0.95 1.37 1.92 95.7 56.4 39.1 27.9 增持 中航沈飞 78.07 0.75 1.02 1.28 1.60 104.1 76.5 61.0 48.8 买入 资料来源：Wind，中