流动性与估值洞见第4期：全球央行密集讨论加息，成长估值明显抬升

全球央行密集讨论加息，成长估值明显抬升—流动性与估值洞见第4期国海证券研究所胡国鹏(分析师)袁稻雨(分析师)S0350521080003S0350521080002证券研究报告2021年10月29日1流动性重大变化核心总结1请务必阅读附注中免责条款部分◆ 全球宏观流动性➢美国通胀风险持续上行，美联储主席鲍威尔在公开场合首次提及加息。10月22日美联储主席鲍威尔表示对持续高通胀的担忧有所增加，其认为若通胀带来重大风险将开启加息，但当前仍不是合适时间。此外，鲍威尔重申美联储将很快开始缩减购债，并预计将于明年年中结束Taper。尽管开启Taper已成共识，但对何时加息仍存较大分歧，半数美联储官员认为将在2022年底前加息。全球银行间流动性仍保持宽松态势，近两周TED利差小幅下降，各期限LIBOR利率保持低位。10月上旬以来美债、欧债和日债收益率持续上行，美元指数维持震荡，但在加息预期渐强下美元指数仍处于上升通道。10月上旬以来欧元、英镑、日元汇率维持震荡上升态势。◆ 国内宏观流动性➢从量上来看，9月社融信贷数据进一步趋弱，经济疲软拖累融资需求，宽信用仍需等待。9月存量社融增速10.0%，相比8月进一步下滑0.3个百分点，已经连续三个月出现下降，经济疲软拖累融资需求以及金融地产领域的强监管是主要原因。M2与M1剪刀差持续走阔，M1创20个月新低，地产销售快速下行、消费疲软、信贷低迷是M2、M1增速不及预期的主要原因。近两周央行公开市场操作力度有所加大，主要目的在于熨平短期流动性波动。10月MLF到期量5000亿，央行选择等量续作，MLF操作利率维持2.95%不变，体现了货币政策稳健中性的信号。➢从价上来看，市场利率依旧保持在政策利率以下。10月中旬以来DR007围绕2.20%的7天逆回购利率窄幅波动，资金面仍相对保持宽松态势，货币政策“稳”字当头的基调意图并未改变。短端利率基本保持稳定。近两周R007利率基本保持稳定，在2.1%-2.5%区间范围内窄幅波动。近两周各期限Shibor利率均有所上升。实体利率方面，10月以来十债利率明显上行，近两周上行态势有所放缓。发行利率方面，10月中旬以来主要发行利率有所上升，短端发行利率有所上升，长端发行利率窄幅波动。10月中旬以来人民币汇率持续升值。2oPpRnPsPyRpMnMoMpMqRpR8O8QaQtRoOnPrQfQnMmMiNnOoP7NpOqNwMoPsPxNrQqP流动性重大变化核心总结2请务必阅读附注中免责条款部分◆ 股票市场流动性3➢从资金需求角度来看，近两周IPO公司数量、融资规模较前两周相比均大幅增加，定增规模与前两周基本持平，产业资本净减持规模环比小幅增加。11月解禁压力相较10月有所回落。➢从资金供给角度来看，新发基金方面，近两周权益型基金发行合计约144亿，基金发行大幅回暖。 11月有30只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来1230亿左右的增量资金。近期融资余额重回上升通道，ETF净流入放缓。近两周北向资金大幅净流入，净流入规模约248.04 亿，主要流入电气设备、化工；南向资金主要流入房地产、非银金融行业。◆ 风险偏好与估值➢风险偏好方面，近两周股权风险溢价高于均值1.76%，整体呈现缓降趋势。近两周各指数换手率分化较为明显，上证综指、沪深300换手率呈震荡下行，创业板指数换手率有所上升。近两周权益型基金收益显著跑输大盘。主要权益型基金指数均跑输市场，偏股基金、股票基金、混合基金指数涨幅分别为-0.95%、-0.34%、-0.73%。近两周来A股涨跌家数比维持低位，市场赚钱效应较差。从全球角度来看，9月下旬美国标普500波动率持续下行，黄金价格有所回升，比特币价格持续震荡。➢估值方面，近两周市场呈现震荡向上格局，全市场平均市盈率水平有所回升，其中创业板估值回升明显。具体来看，成长板块估值抬升明显，周期估值持续回调。10月中旬以来受保供稳价措施力度加码，上调市场化电价浮动范围等影响，电气设备行业估值水平显著抬升；煤炭价格大幅下跌，采掘板块回调幅度明显。➢风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦加剧；疫情超预期恶化。目录目录 全球宏观流动性 国内宏观流动性 股票市场流动性 风险偏好与估值水平目录➢美国通胀风险持续上行，美联储主席鲍威尔在公开场合首次提及加息。10月22日美联储主席鲍威尔表示对持续高通胀的担忧有所增加，其认为若通胀带来重大风险将开启加息，但当前仍不是合适时间。此外，鲍威尔重申美联储将很快开始缩减购债，并预计将于明年年中结束Taper。➢尽管开启Taper已成共识，但对何时加息仍存较大分歧，半数美联储官员认为将在2022年底前加息。10月以来美联储内部官员对通胀问题的关注和担忧加剧。10月22日，美联储主席鲍威尔对持续高通胀的担忧有所增加，随后旧金山联储主席戴利同样表示美国当前通胀风险有所上升，若后续高通胀率没有回落到2%的目标，即可开启加息，后续需重点关注11月FOMC会议表态。➢全球银行间流动性仍保持宽松态势，近两周TED利差小幅下降，各期限LIBOR利率保持低位。➢10月上旬以来美债、欧债和日债收益率上行。美国方面，受全球能源短缺与通胀隐忧影响，叠加美联储11月FOMC利率会议逐渐来临，市场对美联储的加息预期不断强化，市场风险偏好明显降低，十债收益率当前处于冲顶阶段。截至10月25日，十年期美债收益率达到1.64%，相较于10月上旬上升5BP。近两周欧元、英镑、日元汇率维持震荡上升态势。欧洲方面，9月以来欧洲通胀高企，能源价格持续攀，欧元区9月消费者价格上涨3.4%，创13年来最大涨幅，欧央行货币紧缩预期逐渐加强，10月上旬以来欧洲十债利率持续回升，近两周上行幅度约5BP。日本方面，近两周十债利率呈上行态势。➢近两周美元指数持续震荡。9月以来，美联储持续释放偏鹰信号，货币政策转向预期叠加经济的进一步修复令美元震荡上行。近两周美元指数持续震荡，但在加息预期下仍处上升通道，截至10月25日，美元指数下降至93.84点，近半月降幅为0.72%。全球宏观流动性◆ 核心结论➢美国通胀风险持续上行，美联储主席鲍威尔在公开场合首次提及加息。近两周美联储持续扩表，截止10月20日，相比两周前总资产规模增加约1009.32亿美元，其中美联储持有国债规模扩张约499.90亿美元。10月22日，美联储主席鲍威尔在公开场合首次提及加息，他对持续高通胀的担忧有所增加，若通胀带来重大风险将开启加息，但当前仍不是合适时间。此外，鲍威尔重申美联储将很快开始缩减购债，并预计将于明年年中结束Taper。➢欧洲央行扩表速度加快，日本央行扩表速度减缓。近两周欧洲央行扩表步伐持续加快，增长约475.65亿欧元。截至10月20日，日本央行总资产相比10月上旬下降约2.22万亿日元。图表2：欧洲央行扩表速度加快，日本央行扩表速度减缓图表1：近两周美联储持续扩表资料来源：Wind，国海证券研究所；单位：万亿美元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2021/10/20资料来源：Wind，国海证券研究所；单位：万亿欧元/百万亿日元数据更新频率：周度更新；最新数据日期：2021/10/201.1 主要央行资