交通运输行业月报：电商景气度下行，是否影响快递行业的投资逻辑？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 12 月 01 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 许可 S0350521080001 xuk02@ghzq.com.cn 证券分析师： 李跃森 S0350521080010 liys05@ghzq.com.cn 证券分析师： 周延宇 S0350521090001 zhouyy01@ghzq.com.cn 证券分析师： 李然 S0350521100001 lir03@ghzq.com.cn [Table_Title] 电商景气度下行，是否影响快递行业的投资逻辑？ ——交通运输行业月报 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 交通运输 1.6% -0.4% -4.9% 沪深 300 -1.0% -0.5% -4.4% 相关报告 《新物流时代系列之一： 破茧成蝶，跨境电商重塑百年货代新格局（推荐）*物流*周延宇，许可》——2021-09-06 《快递行业投资框架： 短期看政策、中期看格局、长期看成本（推荐）*交通运输*周延宇，许可》——2021-09-05 《中通快递-SW（02057）事件点评 ： 利润拐点初现，维持“买入”评级 （买入）*港股*许可，周延宇》——2021-11-21 《物流行业动态研究 ： 快递月度数据点评：量价齐升，把握快递行业最好的投资阶段 （推荐）*物流*许可，周延宇》——2021-11-21 《春秋航空（601021）公司深度研究 ： 中国低成本航空龙头，尽享航空大众化红利 （增持）*航空运输*许可，李跃森》——2021-11-18 投资要点： ◼ 月度专题：电商景气度下行，是否影响快递行业的投资逻辑？ 电商景气度下行，但快递行业增长中枢保持高双位数。2021 年三季度，从活跃用户端、收入端以及销售费用端来看，各电商平台发展的速率出现环比放缓的现象，但随着电商品类扩张，单位包裹的货值下降，快递景气度依然高于电商，预计仍能保持较高双位数的增长中枢。 把握核心矛盾，在当前快递行业发展阶段，供给是最重要的变量。在一个完整的快递行业生命周期中，量、价、成本分别是成长中早期、成长中后期、成熟期影响企业基本面的最大变量。从成本端来看，规模带来的边际效应呈递减趋势，而只有影响收入的单票价格，在格局支撑下存在向上大幅波动的可能。 需求下行是格局改善的催化剂，把握电商快递行业最好的投资阶段。在需求下行的阶段，行业的准入门槛提升，达到足够支撑全国性网络业务体量的困难大幅提升。同时，头部企业率先暂停扩张性的资本开支计划，快递行业已经出现了格局改善的信号。格局改善是涨价逻辑最有力的支撑，从估值修复到业绩兑现，重视快递行业业绩的向上弹性与延续性，把握电商快递行业最好的投资阶段。 ◼ 物流快递：涨价逻辑延续，强烈推荐圆通速递、顺丰控股、中通快递、韵达股份 快递：强烈推荐涨价与格局改善共振影响下的电商快递企业——圆通速递、中通快递、韵达股份。历经长达一年半的恶性价格战，行业经历了从高资本开支增速、高收入增速进入到高资本开支增速、低收入增速甚至负收入增速的价格战时期，头部企业利润根基受损，尾部企业产能投入掉队，面临着被整合或被出清的局面。2021 年第三季度，龙头企业中通提到资本开支水平将持平或收缩，代表行业将逐步进入低资本开支增速、高收入增速的阶段，供给侧改善的背景下，涨价逻辑得到支撑，企业利润向上弹性增大，行业投资回报有望回升，把握快递行业最好的投资阶段，强烈推荐电商快递头部 -0.1222-0.0685-0.01490.03880.09250.1462交通运输沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 企业——中通快递、圆通速递、韵达股份。 持续推荐垄断格局下的高端赛道快递品牌商顺丰控股。2021 年是顺丰资本开支大年，因为资本开支与业务需求的错配导致公司业绩短期承压，但二季度以来，随着产能爬坡，顺丰毛利率环比修复趋势明朗。目前公司业绩仍处于产能爬坡早期，随着四网融通项目的持续推进，新业务有望减亏，期待四季度顺丰的经营表现。 跨境物流：持续推荐深度受益运价红利、跨境电商物流有望整合发力的中国空运货代龙头华贸物流。传统货代空海运景气依旧，新病毒的出现可能加剧供需格局不稳定的状态。华贸凭借自身较强的资源掌控力，深度受益于价的红利。而在跨境电商物流赛道中，华贸能够不断推动并购整合，完善端到端的服务能力，构建跨境电商物流赛道竞争实力，有望最终脱颖而出，实现从周期到成长的逻辑切换。 ◼ 机场航空：复苏趋势确定，节奏难以把握 10 月国内航空需求环比小幅回升，但受多地疫情散发影响，局部表现出现分化。回顾过去，疫情对于机场和航空板块的影响正在由市场所预期的短期变量逐步演变为中期核心变量。展望未来，行业复苏趋势确定，节奏难以把握。 机场：重点推荐国内唯一离岛免税机场标的美兰空港以及估值处于历史性底部的白云机场。美兰空港作为中国天赋极佳的机场，中性预计 2025 年机场旅客吞吐量将达到 4000 万人次、线下免税店销售额达约 100 亿水平。近期公司国有化取得标志性进展，估值压制问题将有望得到根本性消解。白云机场作为国内三大门户型机场之一，若非疫情干扰，全生命周期看目前正处在产能利用率提升和免税高增长共振的黄金时期。在疫情持续冲击下，公司当前 PB 估值已经来到历史性底部。国门重开日，价值回归时。 航空：强烈推荐β和α兼具的吉祥航空，吉祥航空采用“吉祥（全服务）+九元（低成本）”的全赛道布局，自疫情发生以来基本面持续改善，疫情过后公司大概率将进入高速增长期。长期持续推荐中国低成本航空龙头春秋航空，公司是国内首家低成本航司，盈利能力行业领先。公司背靠区域航空大市场，有望充分享受中国低成本航空赛道的需求与格局的双重红利，为投资者带来长期超额收益。受近期本土疫情散发影响，中国三大全服务航司估值再次来到大周期级别的底部，为底部布局提供了极佳机会。当下介入需注意持股过程中的扰动因素。 ◼ 行业评级及投资策略 1、快递行业短期看政策，中期看格局，长期看成本。目前行业景气度较高，随着政策逐渐深入，行业格局加快出清，头部企业也开始证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1. 重点关注公司及盈利预测(中通快递及美兰空港股价单位为港币) 重点公司 股票 2021-12-01 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级 600233.SH 圆通速递 16.53 0.57 0.49 0.80 28.28 32.90 20.15 买入 002352.SZ 顺丰控股 61.38 1.64 0.89 1.83 37.34 68.80 33.46 买入 2057.HK 中 通 快 递-SW 248.2 5.04 5.97 8.03 36.74 34.05 25.34 买入 002120.SZ 韵达股份 20.09 0.48 0.49 0.82 41.42 44.18 36.15 买入 0357.HK 美兰空港 25.95 -3 2 1 -8.48 12.73 25.45 买入