公司首次覆盖报告：高长协盈利稳健，国改深化打开成长空间

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 晋控煤业（601001.SH） 2021 年 12 月 02 日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/12/2 当前股价(元) 8.73 一年最高最低(元) 15.80/4.30 总市值(亿元) 146.11 流通市值(亿元) 146.11 总股本(亿股) 16.74 流通股本(亿股) 16.74 近 3 个月换手率(%) 180.18 股价走势图 数据来源：聚源 高长协盈利稳健，国改深化打开成长空间 ——公司首次覆盖报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 高长协盈利稳健，优质煤炭资产上市平台。首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为山西动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，通过高比例长协维持稳健盈利，核心竞争力显著。受益于山西国改政策，背靠新组建的“能源航母”晋能控股集团，公司作为其唯一煤炭上市平台，战略定位明确，有望获得进一步优质煤炭资产注入，龙头地位巩固，未来成长空间较大。我们预计 2021/2022/2023 年归母净利润 37.0/39.2/41.5 亿元，同比增长 323%/5.9%/5.7%；EPS 为 2.21/2.34/2.48 元；对应最新股价 PE 为 3.9/3.7/3.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 资源丰富区位优势显著，高比例长协盈利稳健 矿区处于动力煤基地，资源丰富产能领先。公司矿井分布在山西、内蒙古动力煤生产基地，所处煤田煤层赋存稳定，富含优质的动力煤，控股矿井产能规模达3210 万吨/年。区位优势凸显，交通运输便利。公司临近京津冀和环渤海经济圈工业发达且能源紧缺的地区，拥有广大的能源供应市场。同时，公司位于大秦铁路起点，煤炭产品可以依靠其直达国内煤炭下水运输主枢纽港口-秦皇岛港。便利的运输条件降低了货运成本，缩短了供货时间。煤炭产销平稳，高比例长协铸就稳健盈利。受益行业供改，公司煤炭产销量、产销率回暖并在高位保持平稳。公司销往港口的煤炭采用长协模式，锁定售价且平抑波动，公司盈利保持稳定。 ⚫ 动力煤行业：紧供给造就行业高景气，煤价高位利好业绩释放 四季度以来保供限价政策力度加大，一方面大量核增产能获批陆续释放增量，供需失衡逐渐缓解，另一方面发改委干预限价致使坑口、港口煤价高位大幅回落。短期来看迎峰度冬旺季需求有望高增，基本面或仍以紧供给为主，仍可在政策限制范围内支撑煤价高位。中长期展望，供给端煤矿项目获批政策门槛提高，未来2~3 年新建产能对煤炭供给的增量补充有限，同时产能核增潜力空间有限；需求端，火电需求平稳增长趋势在“十四五”期间或不会改变，为动力煤需求提供支撑。基本面或将以紧平衡为主，煤价中枢仍有支撑。 ⚫ 山西国改深化资产注入预期增强，外生成长空间较大 山西“十四五”省属企业改革发展目标要求省属企业资产证券化率达 80%以上。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，是省内第一、全国第二大煤炭企业，实力雄厚，公司作为其唯一煤炭上市平台，煤炭资源整合的定位明晰。晋控煤业集团资产证券化率仅 24%，晋能控股集团煤炭产能证券化率仅11%，未来或将加速推进资产注入进程，公司外生成长空间较大。 ⚫ 风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；资产证券化进度不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,358 10,905 16,136 16,661 17,194 YOY(%) 0.9 -4.0 48.0 3.3 3.2 归母净利润(百万元) 897 876 3,705 3,923 4,146 YOY(%) 36.0 -2.4 323.0 5.9 5.7 毛利率(%) 55.3 35.4 47.7 48.7 49.6 净利率(%) 7.9 8.0 23.0 23.5 24.1 ROE(%) 12.1 10.6 28.1 23.0 19.5 EPS(摊薄/元) 0.54 0.52 2.21 2.34 2.48 P/E(倍) 16.3 16.7 3.9 3.7 3.5 P/B(倍) 2.3 2.0 1.3 1.0 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2020-122021-042021-082021-12晋控煤业沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 山西“能源航母”旗下唯一煤炭上市平台 ................................................................................................................................. 4 2、资源丰富区位优势显著，高比例长协盈利稳健 ....................................................................................................................... 6 2.1、 煤炭资源储备丰富，产能具备提升空间 ...................................................................................................................... 6 2.2、 品牌夯实客户基础，区位确保运输优势 ...................................................................................................................... 6 2.3、 公司煤炭产销平稳，长协铸就稳健盈利 ...................................................................................................................... 8 3、 动力煤行业：短期政策限价，中长期紧平衡或延续 ............................................................................................................. 9 3.1、 政策调控力度加大，保供稳价取得阶段成效 .............................................................................................................. 9 3.2、 短期动力煤或供需双增，紧供给边际缓解 ..................................