建筑工程行业2021三季报总结：国企民企分化加剧，原材料涨价影响有限

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 建筑装饰 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司（EPS，单位：元/股） 重点公司 21E 22E 评级 永福股份 0.63 1.14 审慎增持 森特股份 0.33 0.64 审慎增持 粤水电 0.26 0.30 审慎增持 中国电建 0.57 0.64 审慎增持 中国能建 0.14 0.16 审慎增持 鸿路钢构 2.39 3.08 审慎增持 金螳螂 0.95 1.09 审慎增持 中国建筑 1.22 1.37 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证建筑】REITs 他山之石系列之十四— REITs 间的投资组合多样化分析》2021-10-25 《【兴证建筑】基建数据点评：本周新增专项债 2111 亿元，10月前 3 周中标金额同比下降28%》2021-10-24 《【兴证建筑】周观点：中央推动城乡绿色发展，重点推荐光储钢 结 构 等 绿 色 低 碳 赛 道 》2021-10-24 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孟杰 mengjie@xyzq.com.cn S0190513080002 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2021 年前三季度建筑行业数据总览：Q3 行业需求增长放缓。2021 年前三季度建筑工程行业实现新签订单总额 21.94 万亿元，同比增长 7.8%，单三季度订单同比下滑 2.9%。2021 年 Q1、Q2、Q3 建筑业产值分别同比增长31.8%、11.7%、6.5%，2 年平均增速分别为 5.2%、11.0%、8.4%。 ⚫ 2021 三季报总结：国企与民企分化加剧，原材料价格上涨对盈利能力影响有限。 1）从收入和利润增速角度来看，国企与民企的分化加剧。2021 年前三季度建筑央企、地方国企、民企收入分别同比增长 21.3%、27.7%、10.4%，单三季度收入增速分别为 7.4%、16.6%、-4.9%。民企归母净利润增速同样低于央企和地方国企。 2）从盈利能力来看，原材料价格上涨导致毛利率下滑，民企减值计提变动明显。央企、地方国企毛利率同比下滑，我们判断系建筑央企、地方国企主业多为房建和基建工程，受原材料价格波动影响更为明显。民企资产+信用减值损失占比变动明显，主要是地产链民企受地产需求下行及部分房企债务问题影响，应收账款账期变长导致信用减值损失增加所致。 3）从营运能力来看，建筑企业运营能力提升，央企应收款周转加速。央企、地方国企、民企 2021 年前三季度应收账款周转天数分别同比变动-5天、+36 天、+52 天，央企应收账款周转加速。 4）从现金流状况来看，央企国企加速扩张导致现金流净额流出增加。2021年前三季度实现经营性现金流同比多流出 305.4 亿元，我们认为主要系以央企、国企为主的建筑龙头企业加速扩大市场份额所致。 ⚫ 投资策略：拥抱“双碳主线”，重视建筑板块“变化”的力量。1）“引入战投+新业务”：关注 BIPV 和储能新赛道机会，推荐【永福股份】、【森特股份】、【龙元建设】、【四川路桥】、【东南网架】。2）“资产重估+新业务”：提升运营资产估值，推荐【粤水电】、【中国电建】、【中国能建】。第二批REITs 上市有望带动建筑央企高速水务等运营资产价值重估，推荐【中国中铁】、【中国铁建】、【中国交建】。3）“混改+新业务”：重点关注通过“混改”加码降碳改造业务，以及布局化工实业的投资机会，推荐【中国化学】、【中钢国际】、【中材国际】，建议关注【中铁装配】。4）聚焦传统核心业务，不断强化竞争优势，推荐【鸿路钢构】、【金螳螂】、【中国建筑】。 风险提示：基建投资不及预期风险、房地产政策进一步趋严风险、新签订单不及预期风险、应收账款回收不及预期 ＃title＃ 建筑工程行业 2021 三季报总结： 国企民企分化加剧，原材料涨价影响有限 ＃createTime1＃ 2021 年 11 月 2 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、2021 年前三季度建筑行业数据总览：Q3 行业需求增长放缓 ........................ - 4 - 2、2021 三季报总结：国企与民企分化加剧，原材料价格上涨对盈利能力影响有限 ................................................................................................................................ - 6 - 2.1、收入&利润：国企与民企的分化加剧 ........................................................ - 6 - 2.2、盈利能力：原材料价格上涨导致毛利率下滑，民企减值计提变动明显- 10 - 2.3、营运能力：运营能力提升，央企应收款周转加速 .................................. - 13 - 2.4、现金流状况：央企国企加速扩张导致现金流净额流出增加 .................. - 15 - 3、建筑工程行业展望与投资策略 ........................................................................ - 17 - 3.1、建筑工程板块行情回顾 ............................................................................. - 17 - 3.2、行业展望及投资策略：维持“推荐”评级，拥抱“双碳主线”，重视建筑板块“变化”的力量 ............................................................................................................ - 19 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 22 - 图目录 图 1、2021Q1~3 建筑业新签合同同比增长 7.8% ............................................... - 4 - 图 2、2021Q1~3 建筑业在手订单同比增长 13.5% ............................................. - 4 - 图 3、建筑业单季度新签合同额及同比增速 ..........