快递行业重大事项点评：极兔+百世，开启行业破局第一步

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 快递行业重大事项点评 推荐（维持） 极兔+百世：开启行业破局第一步  百世集团 10 月 29 日公告将向极兔速递（J&T Express China）出售其中国区快递业务，定价为 68 亿人民币（或 11 亿美元），交易不包括百世其他业务（如供应链、快运、国际等），预计于 2022 年一季度完成。深度报告《兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来》中，我们给予未来的关键词是：破局。而极兔+百世，则无疑是开启行业破局第一步。  极兔是谁：一只搅动全局、不能被低估的疯狂兔子。1）极兔起家于东南亚，2020 年 3 月在国内起网。我们模拟测算极兔在国内 21Q2 起稳定在日均 2000万票以上，测算目前份额约 7-8%。2）我们认为极兔的成功聚集多项要素，并难以被后来者复制。a）进入国内前，极兔在东南亚地区具备快递网络操盘能力与经验。b）拼多多快速上量的过程给予了极兔充足的业务可以支撑迅速起网。c）李杰在 OV 体系内的影响力，使得 OPPO/VIVO 经销商愿意跟随加盟，具备一定原始积累的加盟商和强有力的销售队伍。d）通达系价格竞争使末端网点压力陡增，给予了极兔借势借力的机遇。加之极兔获得一级市场认可，有强劲的融资能力。3）未来极兔的发展重心在哪里？我们预计全球化是其长期目标，并且预期其布局或在于“中国-跨境-东南亚”全链条，即意味着中国大陆地区的收派，中国-东南亚的跨境快递，东南亚地面的收派。  百世快递怎么了？“价格手段”从有效到失效。1）快递收入占比约 6 成，21Q2市占率 8.4%。百世集团 2010 年真正意义进入快递市场，最高市场份额达到11.9%，21Q2 为 8.4%。集团多元化业务发展，21Q2 收入 73.75 亿，其中快递收入 42.81 亿，占比 58%，毛利为亏损 2.3 亿，毛利率-5.4%。2）成功过的“价格杀手”，当前价格手段时效。20 年前百世的价格策略可以撬动业务量增速超越行业，但 20Q1 后公司单票收入进一步下台阶，业务量增速却不断低于行业，尤其 21Q2 单票收入降幅 18%，大幅超过同行，但份额较 20 年末下降 2个百分点左右。我们认为意味着全网能力相对头部公司弱的企业，已经难以利用价格手段推动明显的业务量增长。  极兔+百世：开启行业破局第一步。1）极兔看中了百世什么？规模—>规模效应—>时间效率。a）首先是规模：静态看极兔+百世的份额简单相加将有望进入行业前三。以 21Q2 份额测算，预计极兔+百世的简单相加份额达到 15.4%，仅落后于行业第三的圆通 0.1 个百分点。b）规模是规模效应的基础，快递是具备规模效应以及学习效应的行业。c）时间效率：国内基本盘大幅提升+间接接入阿里平台，收购方式显著提升时间效率。2）电商快递整合是否有化学反应？我国特殊经济地理的分布使得网络不均衡，如何整合高密度地区的重复性是难题，电商快递之间的整合要达到预期效果，是要伴随至少部分产能的退出。  投资建议：维持此前报告观点。1）从价格战维度看：我们预计中短期看，当前处于“政策底”与“市场底”共振阶段，价格战明确放缓。长期看，行业真正结束恶性价格竞争还是要回归格局的真正优化，极兔收购百世中国快递业务，是行业整合的重要事件，龙头玩家出现了减少，但此次交易事项却难意味着相关产能的完全退出，仍需观察，但在过渡及整合期内，预计对行业而言会相对平稳。2）从中长期发展看：差异化服务分层会带来电商快递发展新机遇。3）投资建议：继续强推顺丰，公司属于能够提供差异化品质服务的稀缺快递服务商，其电商标快产品有望迎来发展新机遇；推荐 A 股通达系中韵达与圆通，尤其我们认为圆通速递的改善或被市场低估。  风险提示：经济大幅下滑、行业价格竞争加剧 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 顺丰控股 64.63 0.81 1.43 1.97 79.8 45.2 32.8 5.19 强推 韵达股份 18.67 0.46 0.64 0.78 40.6 29.2 23.9 3.44 推荐 圆通速递 14.6 0.45 0.65 0.79 32.4 22.5 18.5 2.4 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2021 年 10 月 29 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 45 1.12 总市值(亿元) 7,211.8 0.86 流通市值(亿元) 6,484.46 1.02 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.5 5.72 -4.21 相对表现 -0.92 12.66 -4.89 相关研究报告 《从燕文物流看跨境专线：助力中国品牌出海的红利期——大物流时代系列研究（六）》 2021-09-22 《物流行业深度研究报告：兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来——大物流时代系列研究（七）》 2021-10-11 《快递行业 2021 年 9 月数据点评：派费传导见成效，各公司价格环比继续普升》 2021-10-18 -13%-1%12%24%20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 21/082020-10-30～2021-10-29沪深300物流Ⅱ(申万)华创证券研究所 行业研究 物流 2021 年 10 月 30 日 快递行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、极兔是谁：一只搅动全局、不能被低估的疯狂兔子 ..................................................... 4 （一）极兔起家于东南亚，2020 年 3 月在国内起网 .................................................... 4 1、极兔起家于东南亚，2020 年 3 月在国内起网，测算国内份额已经达到 7-8% . 4 2、我们认为极兔速递在国内的成功集聚了多重要素，且难以为后来者复制 ........ 5 3、极兔的发展重心在哪里？ ....................................................................................... 5 二、百世快递怎么了？“价格手段”从有效到