快递行业2021年三季报综述：龙头公司Q3单票净利环比普遍提升，顺丰拐点确立、趋势明确，圆通改善仍或被低估

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 快递行业 2021 年三季报综述 推荐（维持） 龙头公司 Q3 单票净利环比普遍提升，顺丰拐点确立、趋势明确，圆通改善仍或被低估  各公司前三季度扣非归属净利：圆通（8.87 亿，-26.8%）＞韵达（7.06 亿，-17.4%）＞顺丰（3.33 亿，-93.5%）＞申通（-3.12 亿）。Q3 扣非归属净利：顺丰（8.10亿，-51.2%）＞韵达（3.15 亿，+6.7%）＞圆通（2.92 亿，-6.9%）＞申通（-1.44，-73.7%）。Q3 同比看：韵达扣非利润同比增长 6.7%，为 2019Q4 以来实现扣非净利同比首次回正（公司 Q3 确认其他收益 2.79 亿，20Q3 为 0.14 亿），圆通利润同比下降 6.9%，降幅显著缩小，申通扣非亏损 1.44 亿，亏损有所扩大。环比看：韵达、圆通环比 Q2 增加，顺丰连续两个季度环比提升，申通环比扩大亏损幅度。  单票分析：21Q3 单票价格同比降幅继续缩。1）21Q3 韵达、圆通、申通单票价格分别为 2.08、2.15、2.01 元，同比降幅分别大幅缩窄至-0.8%、-0.2%、-5.7%，环比看，韵达、圆通 Q3 单票价格环比分别提升 0.06、0.01 元，顺丰单票价格环比提升 0.75 元，申通下降 0.08 元。其中 9 月全网派费上调 0.1 元后，行业单票环比提升 4.4%，圆通环比提升 7%（0.15 元），韵达环比提升 4.4%（0.09元），申通环比提升 8.2%（0.16 元）。2）Q3 单票扣非净利：顺丰（0.31 元，-62%）＞圆通（0.069 元，-26%）＞韵达（0.067 元，-9%）＞申通（-0.051 元，-50%）。韵达、圆通 Q3 单票扣非利润环比 Q2 分别提升 0.022、0.009 元，申通环比单票亏损有所扩大。  资产端看：1）固定资产角度，截止 21 年 9 月底，顺丰、韵达、圆通、申通固定资产与在建工程合计分别为 394、148、133、59 亿，同比分别增长 58.5%、48.4%、40.6%、28.7%，顺丰 PP&E 环比 21 年 H1 分增长 34.7%，韵达、圆通、申通环比 21 年 H1 分别小幅增长 11.7%、8.1%、3.0%。2）资本开支层面，同比增速有所放缓。2021 年 Q3 年顺丰、韵达、圆通、申通资本开支分别为 47.6、25.5、18.2 及 5.1 亿元，顺丰同比 39%、韵达同比 40.5%，圆通同比增长 4.6%，申通同比下降 55.2%。环比来看顺丰、申通资本开支环比 Q2 分别下降 8.9%、4.0%，韵达、圆通资本开支环比 Q2 分别增长 53.1%、37.9%。  从公司亮点看：1）顺丰控股：拐点确立，趋势明确，强调目前正处于市值修复战略机遇期。2）圆通速递：公司改善仍或被市场低估。  行业展望：1）从价格战维度看：a）我们预计中短期看，价格战明确放缓：一方面是基于监管引导，另一方面更重要的则是价格战发起者（新进入者、落后者、龙头）在博弈中达不到价格手段的目的，当前处于“政策底”与“市场底”共振阶段。b）长期看，行业真正结束恶性价格竞争还是要回归格局的真正优化，均衡之路有两种可能：其一是行业整合，龙头玩家减少；其二是电商格局均衡带来电商+快递的格局均衡。极兔收购百世中国快递业务，对于国内电商快递而言，是行业整合的重要事件，交易预计在 2022 年一季度完成，而此后也是极兔整合能力考验的开始。在过渡及整合期内，预计对行业而言会相对平稳。2）从行业中长期发展机遇看：差异化服务分层会带来电商快递发展新机遇。  投资建议：继续强推顺丰，公司属于能够提供差异化品质服务的稀缺快递服务商，至少其电商标快产品有望迎来发展新机遇；推荐 A 股通达系中圆通与韵达，尤其我们认为圆通速递的改善或被市场低估。  风险提示：经济大幅下滑，价格战明显扩大。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 顺丰控股 65.16 0.81 1.43 1.97 80.44 45.57 33.08 5.15 强推 韵达股份 17.32 0.52 0.76 0.94 33.31 22.79 18.43 3.33 推荐 圆通速递 14.55 0.45 0.65 0.79 32.33 22.38 18.42 2.61 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2021 年 11 月 03 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 45 1.12 总市值(亿元) 7,211.8 0.86 流通市值(亿元) 6,484.46 1.02 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.7 6.13 -1.06 相对表现 0.93 13.66 -1.97 相关研究报告 《物流行业深度研究报告：兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来——大物流时代系列研究（七）》 2021-10-11 《快递行业 2021 年 9 月数据点评：派费传导见成效，各公司价格环比继续普升》 2021-10-18 《快递行业重大事项点评：极兔+百世：开启行业破局第一步》 2021-10-30 -13%-1%12%24%20/1121/01 21/0321/0521/0721/0921/112020-11-02～2021-11-02沪深300物流Ⅱ(申万)华创证券研究所 行业研究 物流 2021 年 11 月 04 日 快递行业 2021 年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2021 年三季报综述 ............................................................................................................ 4 （一）行业数据：前三季度业务量增长 36.7%，单票收入下降 10.9% ....................... 4 （二）业绩表现：21Q3 韵达、圆通利润同比降幅缩小，环比 Q2 增长，顺丰业绩连续两个季度环比改善 .................................................................