中标蜂巢能源9亿元大单，动力锂电设备放量

利元亨（688499） 证券研究报告·公司研究· 锂电设备 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 中标蜂巢能源 9 亿元大单，动力锂电设备放量 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,430 2,366 4,261 5,952 同比（%） 60.9% 65.5% 80.1% 39.7% 归母净利润（百万元） 140 240 461 798 同比（%） 50.9% 70.7% 92.1% 73.2% 每股收益（元/股） 2.13 2.72 5.23 9.07 P/E（倍） 143.97 112.44 58.53 33.78 事件：2021 年 12 月 1 日公司公告中标蜂巢能源 8.76 亿元动力锂电设备订单。 投资要点  与蜂巢能源深度合作，受益于动力电池扩产高峰 公司与蜂巢能源建立了全球战略合作关系，充分受益于蜂巢能源大规模扩产：2021 年 7 月公司中标蜂巢能源欧洲项目 1633.99 万欧元（约合 1.25 亿元人民币），8 月公司公告中标蜂巢湖州等基地项目，合计约 15.45 亿元，此次中标蜂巢湖州、遂宁等项目 8.76 亿元，2021 年以来与蜂巢新签订单合计 25.46 亿元。此外公司还是比亚迪的优选供应商，同时与宁德时代、国轩高科、 欣旺达、赣锋锂业等全球知名厂商建立了长期稳定的合作关系。我们预计公司 2021 全年新签订单约 60 亿元（2020 年收入的 4 倍），动力锂电设备放量打开业绩弹性。  蜂巢能源积极扩产，设备供应商将充分受益 蜂巢能源的配套车企包括长城、东风、一汽、吉利等传统自主品牌车企，也有合众新能源、赛力斯、零跑等新势力车企，同时还有 PSA、宝马等国际车企，订单充足，蜂巢能源积极扩产化解产能瓶颈，2020 年末至今已在德国萨尔州(24GWh)、四川遂宁(20GWh)、四川成都(60GWh)、浙江湖州(20GWh)、安徽马鞍山(28GWh)、南京溧水(15GWh)、江苏常州金坛(40GWh)、江苏盐城(22GWh)设立基地，规划新增产能达 229GWh，对应设备投资额超 500 亿元，设备供应商将充分受益。  不断突破核心专机，打开公司成长空间 公司已突破卷绕、叠片、涂布等核心专机，技术优势显著。据公司微信公众号，最新开发的高速动力卷绕机可实现 6 米长极片 12PPM 的高效率生产；高速宽幅涂布机最大幅宽已达 1400MM、涂布速度达 60-90m/min；高速动力切叠一体机最优叠片速度 0.15s/pcs，精度可控制在±0.15mm。此外公司模组线自动化率已达 85%-95%，PACK 线自动化率达 50-90%。我们认为未来公司凭借强产品竞争力，专机将逐步放量。  股权激励注重盈利能力提升，规模效应即将凸显 2021 年 11 月公司推出限制性股票激励计划，从业绩目标上来看，公司注重未来盈利能力的提升，按照剔除股权支付费用影响后的归母净利润计算，2021-2023 年公司归母净利率为 10%/13%/15%。随着 2020Q4 以来动力电池厂迈入扩产高峰，公司作为头部整线设备商产能稀缺性凸显，订单质量进一步提升；同时产能加速释放，规模效应带来费用率下行，我们认为未来公司净利率水平将持续提升。  盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司订单充足，我们维持公司 2021-2023 年的归母净利润分别为 2.4/4.6/8.0 亿元，对应当前股价PE 为 112/59/34 倍，我们看好公司后续动力锂电设备放量， 业绩有望超市场预期，维持“买入”评级。  风险提示：锂电池行业增速放缓或下滑，竞争格局恶化。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 306.39 一年最低/最高价 154.82/381.46 市净率(倍) 13.93 流通 A 股市值(百万元) 5506.13 基础数据 每股净资产(元) 22.00 资产负债率(%) 59.05 总股本(百万股) 88.00 流通 A 股(百万股) 17.97 [Table_Report] 相关研究 1、《利元亨（688499）：股权激励方案落地，业绩目标超市场预期》2021-11-23 2、《利元亨（688499）：2021 年三季报点评：业绩符合市场预期，看好后续动力锂电专机放量》2021-10-29 3、《利元亨（688499）：从消费到动力实现整线布局，动力锂电设备有望放量迎第二增长曲线》2021-09-12 [Table_Author] 2021 年 12 月 01 日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%2020-122021-042021-082021-12沪深300利元亨 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：2021 年 12 月 1 日公司公告中标蜂巢能源 8.76 亿元动力锂电设备订单。 1. 与蜂巢能源深度合作，受益于动力电池扩产高峰 公司与蜂巢能源建立了全球战略合作关系，充分受益于蜂巢能源大规模扩产：2021年 7 月公司中标蜂巢能源欧洲项目 1633.99 万欧元（约合 1.25 亿元人民币），8 月公司公告中标蜂巢湖州等基地项目，合计约 15.45 亿元，此次中标蜂巢湖州、遂宁等项目 8.76亿元，2021 年以来与蜂巢新签订单合计 25.46 亿元。此外公司还是比亚迪的优选供应商，同时与宁德时代、国轩高科、欣旺达、赣锋锂业等全球知名厂商建立了长期稳定的合作关系。我们预计公司 2021 全年新签订单约 60 亿元（2020 年收入的 4 倍），动力锂电设备放量打开业绩弹性。 2. 蜂巢能源积极扩产，设备供应商将充分受益 蜂巢能源的配套车企包括长城、东风、一汽、吉利等传统自主品牌车企，也有合众新能源、赛力斯、零跑等新势力车企，同时还有 PSA、宝马等国际车企，订单充足，蜂巢能源积极扩产化解产能瓶颈，2020 年末至今已在德国萨尔州(24GWh)、四川遂宁(20GWh)、四川成都(60GWh)、浙江湖州(20GWh)、安徽马鞍山(28GWh)、南京溧水(15GWh)、江苏常州金坛(40GWh)、江苏盐城(22GWh)设立基地，规划新增产能达229GWh，对应设备投资额超 500 亿元，设备供应商将充分受益。 图 1：2020 年末以来蜂巢能源规划新增产能达 229GWh 数据来源：高工锂电等，东吴证券研究所整理 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 3. 不断突破核