动态跟踪报告：斯尔邦二期丙烷产业链顺利中交，炼化一体化项目有望年底开车

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 2 日 公司研究 斯尔邦二期丙烷产业链顺利中交，炼化一体化项目有望年底开车 ——东方盛虹（000301.SZ）动态跟踪报告 买入（维持） 当前价：24.80 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 48.35 总市值(亿元)： 1199.06 一年最低/最高(元)： 8.92/41.30 近 3 月换手率： 61.96% 股价相对走势 0%135%269%404%538%10/2001/2105/2108/2111/21东方盛虹沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.84 -19.22 149.47 绝对 -3.80 -19.74 146.60 资料来源：Wind 相关研报 拟建 50 万吨超仿真功能性纤维，继续加码长丝主业——东方盛虹（000301.SZ）公告点评（2021-07-17） 优质 EVA 资产斯尔邦石化注入，炼化精细化工全产业链打造完成——东方盛虹（000301.SZ）动态跟踪报告（2021-07-12） 21 年 H1 业绩同比大幅增长，炼化一体化项目高效推进——东方盛虹（000301.SZ）21年半年度业绩预告点评（2021-07-08） 事件 1：11 月 22 日，公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出二次反馈。 事件 2：11 月 30 日，斯尔邦二期丙烷产业链项目迎来关键性节点，空分装置一次性开车成功、26 万吨/年丙烯腈（Ⅲ）装置顺利中交，标志着项目正式进入生产准备阶段。 事件 3：21 年 11 月，盛虹 1600 万吨炼化一体化项目首批首套开工装置进入设备调试、管道吹扫等生产准备工作，部分核心装置已陆续调试完毕并正式投用，年底有望顺利实现投料试车。 点评： 斯尔邦并购完成二次反馈，业务协同效应提升公司核心竞争力：斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的大型民营石化企业，产品包括丙烯腈、MMA 等丙烯下游衍生物，以及 EVA、EO 等乙烯下游衍生物，其中主要产品 EVA 产能 30 万吨/年、丙烯腈产能 52 万吨/年均处行业龙头地位，现已形成基础石化及精细化学品协同发展的多元化产品结构。21 年 11 月 22 日，公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出二次反馈，对相关问题做出回复，其中 EO 扩能改造项目已完成备案、节能评估等相关审批手续，斯尔邦并购项目稳步推进。通过本次交易公司将置入盈利能力较强的优质资产，主营业务进一步拓展，高附加值的烯烃衍生物业务占比提升，充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益。 斯尔邦丙烯腈装置顺利中交，风电行业高景气有望提升丙烯腈需求：丙烯腈是国家发展新材料产业的重要原料，主要用于 ABS 树脂等领域，少量用在碳纤维领域。我国“双碳”目标提出后，风力发电等新能源产业发展迅速，对丙烯腈及下游碳纤维材料的需求持续提升。据百川盈孚数据，目前国内碳纤维产能约为 4.18 万吨/年，对应所需的丙烯腈原料约为 8 万吨左右。随着各家公司碳纤维规划产能的逐步落地，未来碳纤维在丙烯腈下游应用领域中的占比有望持续提升。另外，伴随着碳纤维应用领域的拓宽以及在现有应用领域渗透率的提升，未来碳纤维的市场规模或将超预期，从而进一步提高对于丙烯腈的需求。21 年 11 月 30 日，斯尔邦二期丙烷产业链项目迎来关键性节点，空分装置一次性开车成功、26 万吨/年丙烯腈（Ⅲ）装置顺利中交，标志着项目正式进入生产准备阶段。投产后公司丙烯腈整体产能将由 52万吨/年提升至 78 万吨/年，跃居国内第一，进一步巩固公司丙烯腈行业龙头地位。在风电行业迎来快速发展的背景下，碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长，有望为斯尔邦带来一定的业绩增量。 炼化一体化项目有望 21 年底投料试车，公司业绩有望大幅增长：21 年 11 月，盛虹 1600 万吨炼化一体化项目首批首套开工装置进入设备调试、管道吹扫等生产准备工作，部分核心装置已陆续调试完毕并正式投用，年底有望顺利实现投料试车。届时，公司将正式打通“炼化-化纤”产业链，完成从“一滴油”到“一根丝”的产业布局，业绩有望大幅增厚。此外，2021 年 9 月，国家发展改革委同意盛虹炼化使用进口原油 1600 万吨/年，其中 2021-2023 年分别使用 200 万吨、1589 万吨、1600万吨，也有助于保障项目的投产运行。作为连云港国家石化产业基地的龙头项目，盛虹炼化一体化项目建成后，将极大地提高我国烯烃、芳烃等高附加值、紧缺型化工产品国产供给率，为后续“延链”发展新能源、新材料、电子化学、生物技术等战略性新兴产业提供原料保障。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东方盛虹（000301.SZ） EVA 行业景气有望延续，斯尔邦业绩可期：全球双碳目标达成共识的背景下，光伏需求迅速释放，截至 2021 年 10 月，全国光伏发电累计装机量达 282GW，同比增长 23.7%。进入 10 月中旬，在限电限产政策下，下游开工率有所下滑，EVA价格回落。但由于光伏级 EVA 生产难度较大壁垒较高、扩产周期长且难以把控，短期新增供给有限，未来供需错配格局有望延续，后续继续看好 EVA 价格上涨。斯尔邦作为国内少数具备生产光伏用 EVA 的厂商之一，业绩有望大幅增长。 图 1：EVA(V5110J)价格走势 （元/吨） 图 2：丙烯腈价格价差走势 （元/吨） 资料来源：iFinD，光大证券研究所 注：数据截至 2021.11.30 资料来源：iFinD，光大证券研究所 注：数据截至 2021.11.30 图 3：2013-2020 年全国光伏发电累计装机容量及增速 图 4：2019-2025 年中国碳纤维需求量 资料来源：国家能源局，光大证券研究所 资料来源：《2020 年全球碳纤维复合材料市场报告》（赛奥碳纤维），光大证券研究所 注：2021-2025 年为赛奥碳纤维预测 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 2021-2023 年盈利预测，预计 2021-2023年公司净利润分别为 18.48/71.28/96.00 亿元，折合 EPS 为 0.38/1.47/1.99 元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；新项目投产不及预期；重组进度不及预期风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 东方盛虹（000301.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 24,888 22,777 24,340 86,622 117,685 营业收入增长率 34.96% -8.48% 6.86% 255.88% 35.86% 净利润（百万元） 1,614 316 1,848 7,128 9,600 净利润增长率 90.59% -80.40% 484.26% 285.70% 34