银行业2021年三季报综述：盈利再向上，质量再夯实

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 盈利再向上，质量再夯实 银行业 2021 年三季报综述｜2021.11.2 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行业分析师 S1010510120057 彭博 联席首席银行业 分析师 S1010519060001 上市银行三季报显示，行业收入要素继续改善，拨备因素加大盈利支持，资产质量总体平稳运行，建议关注当前盈利表现超预期与板块估值绝对低位带来的配置价值。 ▍经营概览：景气度向上，收入与盈利增速再上台阶。上市银行 21Q3 归母净利润同比+13.6%（上半年+13.0%），当季收入和拨备因素继续向好：1）收入端，前三季度营收同比+7.7%（上半年+5.9%），当季投资交易类收益改善明显，同时息差回稳亦使得利息净收入表现平稳；2）拨备端，测算前三季度拨备因素对盈利增长的拉动作用达 10.4pct，反映资产质量预期继续稳定向好。各家银行对比来看，业务结构占优或区域结构占优的上市银行，收入端表现出更强的增长属性。此外，资产质量亦成为利润释放的关键因素，资产可靠性强、拨备抵补能力足的银行，在盈利端亦表现出更强的弹性。 ▍利息净收入增速总体平稳。前三季度和上半年利息净收入同比增速分别为4.4%/4.8%，量与价两要素拆分来看：1）量的方面，上市银行扩表速度进一步小幅收敛。21Q3 上市银行总资产规模季度环比+0.8%，较去年同期下滑 1.0pct，除投资规模增速保持较高速扩张外，信贷资产增速有所放缓反映实体信贷需求的回落，同业资产规模大幅下降一定程度印证“脱虚向实”方向的延续。2）价的方面，三季度息差逐步企稳。期初期末平均法测算显示，21Q3 净息差环比小幅改善，监管引导金融向实体让利与年初贷款重定价带来资产收益率下行，三季度生息资产结构优化与负债定价监管共同作用下，息差降幅逐步收窄。 ▍非息收入：中间业务景气，投资收益高增。1）中收增速回落，仍处景气区间。前三季度上市银行手续费及佣金净收入同比+6.9%（上半年同比+8.3%），主要是资本市场活跃度驱动财富管理业务快速增长，进而带动零售中收及托管业务收入的显著增长，相比而言对公中间业务增长相对偏弱。2）市场环境向好，三季度投资交易收入高增长。三季度和上半年上市银行其他非息业务收入累计同比增速分别为+32.1%/+9.3%，当季债券收益率下行使得部分投资类资产高占比的银行受益，此外部分大型银行处置特殊资产带来投资收益的一次性增长。 ▍资产质量：绝对质量与抵补水平再夯实。1）账面值表总体向好。21Q3 上市银行加权平均不良率 1.39%，季度环比再下降 0.02pct，自 20Q3 以来连续四个季度走低，反映总体资产质量的平稳运行。部分银行关注率反弹，判断主要是房企信用事件发酵下严格认定所致。2）拨备水平再上台阶。21Q3 上市银行加权平均拨备覆盖率 230.5%，季度环比继续提升 5.4pct，既得益于分子端拨备计提的审慎思路，亦受益于分母端不良生成的放缓和积极处置。3）资产质量个体分化。截至三季度末 8 家银行拨备覆盖率已达到 400%+，同时广义资产质量亦表现扎实。对比而言，三季度少数地方性银行加大问题资产暴露与认定，当季资产质量和拨备覆盖率指标均有所退化。 ▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。 ▍投资策略：经营稳中向好，关注配置价值。上市银行三季报显示，行业收入要素继续改善，拨备因素加大盈利支持，资产质量总体平稳运行，建议关注当前盈利表现超预期与板块估值绝对低位带来的配置价值。个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价有望延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）改善银行：盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效，叠加当前中低估值则股价存在重估空间，包括兴业银行、邮储银行、南京银行和江苏银行。 银行业 评级 强于大市（维持） 银行业 2021 年三季报综述｜2021.11.2 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） BVPS（元） PB 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 招商银行 53.97 25.36 28.63 32.50 2.13 1.89 1.66 买入 平安银行 19.50 15.16 16.76 18.77 1.29 1.16 1.04 增持 兴业银行 18.63 24.30 27.15 30.40 0.77 0.69 0.61 增持 邮储银行 5.41 5.89 6.83 7.53 0.92 0.79 0.72 买入 南京银行 9.70 9.70 11.05 12.41 1.00 0.88 0.78 增持 江苏银行 6.29 9.16 10.00 10.97 0.69 0.63 0.57 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：（1）股价为 2021 年 10 月 29 日收盘价；（2）BVPS 为归属普通股股东口径 mNqOmOmRxOtQmNnPsRpOoQ7NdN9PtRrRmOqRkPpOoPiNoOsQbRqRpRxNmOtNuOnOmQ 银行业 2021 年三季报综述｜2021.11.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 业绩概览：收入与盈利增速再上台阶 ................................................................................ 1 利息净收入：量价协同平衡 .............................................................................................. 3 量：扩表速度小幅收敛 ...................................................................................................... 4 价：三季度净息差运行趋稳............................................................................................... 6 非息收入：中间业务景气，投资收益高增....................................................................... 10 中收增速有所回落，但仍处于景气区间 .......................................................................... 10 市场环境向好，三季度投资交易收入高增长 ................................................................... 11 资产质量：稳步向好 ......................................