建材：大国重材系列（一）：聚焦药玻，技术攻关与国产替代

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  药用玻璃是主流包装药材 药品包装材料选择时要考虑适用性、保护性、安全性、相容性四大原则。与其他药用包材比，玻璃化学稳定性好、生物相容性高，是全球医药行业主流包装药材。  药用玻璃可根据材质及性能或制造工艺及用途进行分类 药用玻璃材质中 B2O3 含量决定其关键性能热膨胀系数和耐水性，根据玻璃成分中 B2O3含量不同，可将药用玻璃分为高硼硅玻璃、中硼硅玻璃、低硼硅玻璃和钠钙玻璃四类，其中中硼硅玻璃性能最适合药用，但国内应用仍以低硼硅为主；药用玻璃根据制造工艺可分为模制瓶、管制瓶两类，二者应用范围有所区别。  2020年国内药用玻璃市场空间达226亿元 药用玻璃上游为化工原材料和燃料，下游为制药行业。下游需求稳中有升，驱动药用玻璃行业持续扩容，我们测算国内药用玻璃市场空间达 226 亿元。  中硼硅玻璃管存在生产壁垒，中硼硅玻璃渗透率低 我国中硼硅玻璃渗透率 7-8%，远低于国际平均水平，渗透率低主要原因是国内掌握中硼硅拉管技术公司少，同时成本偏高。中硼硅玻璃管生产壁垒主要体现在技术和资金上。  一致性评价推动药用玻璃升级 药品一致性评价从根本上推动药用玻璃行业由低硼硅玻璃向中硼硅玻璃升级，政策推动以来，仿制药一致性评价申请数量与审批速度明显加快。未来我国中硼硅玻璃渗透率有望达到 30-40%，可能带动药用玻璃市场 36-73%增量空间。  国内厂商加速药用玻璃拉管环节布局 模制瓶领域山东药玻处于龙头地位；管制瓶制瓶环节竞争加剧，拉管环节国内企业加速布局。  投资建议 一致性评价推升中硼硅玻璃应用空间，当前渗透率不足 10%，有望向 30-50%迈进。国内龙头旗滨集团、山东药玻、凯盛君恒等加速研发、扩产，国产替代。  风险提示 中硼硅玻璃渗透率不及预期；中硼硅玻璃管技术攻关不及预期；中硼硅玻璃管竞争格局恶化。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 11 月 29 日 2020 2021 2022 2020 2021 2022 601636.SH 旗滨集团 16.11 0.69 1.80 2.05 23.2 8.9 7.9 - 600529.SH 山东药玻 44.45 0.95 1.12 1.44 46.8 39.8 31.0 - 资料来源：wind、民生证券研究院（未评级公司使用 wind 一致预期） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李阳 执业证号： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.地产信贷边际放松，消费建材估值有望企稳 —建筑材料行业周报 20211128 2.【民生建材】本周观点 211121：板块估值偏低，新材料应用提速 [Table_Title] 建材 行业研究/深度报告 聚焦药玻，技术攻关与国产替代 ——大国重材系列（一） 深度研究报告/建材 2021 年 11 月 30 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究/建材 目录 1. 药用玻璃是主流包装药材 ............................................................................................................................................. 3 2. 药用玻璃根据材质及性能如何分类？.......................................................................................................................... 3 3. 药用玻璃根据制造工艺及用途分类.............................................................................................................................. 4 4. 药用玻璃上下游产业链 ................................................................................................................................................. 6 5. 中硼硅玻璃渗透率？ ..................................................................................................................................................... 7 6. 药用玻璃市场空间有多大？ ......................................................................................................................................... 8 7. 中硼硅玻璃管生产壁垒 ................................................................................................................................................. 9 8. 一致性评价如何推动药用玻璃升级？........................................................................................................................ 10 9. 一致性评价带来多大增量空间？................................................................................................................................ 12 10. 国内模制瓶、管制瓶竞争格局？.............