银行行业2018投资策略：先抑后扬，拥抱成长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告行业深度研究报告 银行 先抑后扬，拥抱成长——2018 投资策略 行业评级 中性 评级变动 维持主要观点 1.2017 年行业逻辑回顾 （1）2017 年银行的估值提升并非因为收入/利润弹性，如果按照 ROE 决定的估值方法看，2017 年行业估值应该全面下调，但没有发生。更大程度上是在经济企稳环境下信用风险出现拐点，对未来拨备持续释放利润的期待；（2）净息差的分化主导了 2017 年的行业走势。。 2.经济基本面将在 4 季度-1 季度由投资驱动进入下行 从三大固定资产投资趋势来看，制造业与基建短期趋势向下，房地产投资在强劲的新开工与土地购置的促进下有望保持稳定，但领先指标房屋销量也呈下降趋势。预计 4 季度-1 季度固定资产投资会面临前期景气后的阶段性下调。同时消费与外需增速保持稳定，难以对冲投资下行，经济基本面将有半年左右的调整期，固定资产投资的增速下行对银行收入影响较大。 3.银行收入端环比先抑后扬 在经济于 2 季度后触底企稳的条件下，银行收入端上半年无论同比还是环比的表现均会弱于下半年，呈先抑后扬。国有大行的存款增速与国有部门的固投相关性明显随着 2016 年开启的一波国有经济投资高峰回落，大行虽然在负债端仍有优势，但资产增速与息差的优势在缩小。 4.投资建议： 总体来看，2018 延续 2017 年投资逻辑：板块估值提升并非来自收入弹性的回复，而是来自信用风险预期的改善，2018 年逻辑不会证伪，板块整体估值继续缓慢提升。收入端增速的分化不会如 2017 年一样明显，目前被拉开的估值水平将被部分修复。 环比来看，基本面先抑后扬，2 季度后政策若转向阶段性宽松更有利于银行估值持续提升。1 季度大行仍有（同比）负债结构优势，受制于估值水平，预计高位震荡消化，低估值股份行相对估值吸引力将显露。关注低估值股份行光大、华夏、中信的低位绝对收益机会及兴业在流动性宽松时的高弹性。 固定资产投资增速持续下行的“新常态”下，对公业务增量蛋糕缩小，集中度提升，有利于资金成本低的大行，股份行、城商行等中小银行慢慢寻求转型。零售、资管、交易是国外银行业转型的三大方向，在国内监管口径对交易账户及大资管均较严格的条件下，零售是最鲜明可行的转型之路，在零售业务上占得先机的招行、转型力度最大的平安、具备鲜明经营特色的宁波等中期持续活跃。 风险提示：经济增速超预期下行，市场利率持续提升。 证券分析师：张明 执业编号：S0360516090003 电话：010-66500833 邮箱：zhangming@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 《银行行业报告：收入疲软，开启拨备释放利润时代》 2017-09-06 《银行行业报告：同业存单对净利差的环比影响（股份行）》 2017-10-09 《银行行业报告：同业存单对净利差的环比影响（中小行）》 2017-10-17 -4%4%13%21%16/11 17/01 17/03 17/05 17/07 17/092016-11-17～2017-11-14 沪深300 银行 相关研究报告 行业表现对比图(近 12 个月) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 银行 2017 年 11 月 17 日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、近年来银行年度逻辑回顾 .................................................................................................................................... 3 （一）2015-2016 年的市场核心逻辑：信用风险 ................................................................................................ 3 （二）2017：收入增长（息差）重新成为核心 ................................................................................................... 4 二、2017 年 3 季报银行收入增长分解 ....................................................................................................................... 6 （一）三季报与中报特征基本一致 ...................................................................................................................... 6 （二）2017 年银行利润贡献拆解 ........................................................................................................................ 8 三、2018 年的宏观与流动性判断 ............................................................................................................................. 10 （一）经济基本面：面临短期增速下降 ............................................................................................................ 10 1、固定资产投资短期下滑趋势明显 .............................................................................................................. 10 2、消费增速平稳 ........................................................................................................................................... 11 3、外需平稳...................................................................................................................................................