“学海拾珠”系列之六十五：基于分析师目标价格及相对估值的策略

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Title] 基于分析师目标价格及相对估值的策略 ——“学海拾珠”系列之六十五 [Table_RptDate] 报告日期：2021-10-25 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《高成交量溢价能预测经济基本面信息吗？——“学海拾珠”系列之五十七》 2. 《基金投资者与基金持股的“分隔”关系——“学海拾珠”系列之五十八》 3. 《如何用现金流特征定义企业生命周 期 ？——“学 海 拾 珠”系 列 之 五 十九》 4. 《使用同类基准来评估基金表现有何 效 果 ？——“学 海 拾 珠”系 列 之 六十》 5. 《流动性不足对股票横截面和时间序列收益的影响——“学海拾珠”系列之六十一》 6. 《国内基金经理更换对业绩的影响——“学海拾珠”系列之六十二》 7. 《凸显效应对股票收益的影响——“学海拾珠”系列之六十三》 8. 《基金的“择时”选股能力——“学海拾珠”系列之六十四》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第六十五篇，本期推荐的海外文献研究基于分析师目标价格及相对估值的策略。分析师预测的目标价格中所暗示的行业内相对价值包含了大量的短期信息。如果考虑行业因素，基于分析师预测的投资策略会有明显的改善。 回到 A 股市场，目标收益率是一个较为传统的分析师因子，一个简单的做法是直接用分析师一致预测的目标价去计算该因子。事实上，临近定期报告的披露期，分析师在给出目标价的时候往往由于看好这只股票，其目标价会高于内在价值，因此对分析师行为做一定筛选可能会有助于提升原始因子的效果。 ⚫ 分析师目标价格预测的信息主要来自于行业内相对估值所隐含的信息 作者认为，分析师目标价格包含的信息量主要来自于行业内相对估值所隐含的信息，而不是来自对个股预测的绝对水平。此外，即使明确跳过公告后的第一周，目标价格对后续回报的预测能力在经济上和统计上都是非常显著的。 ⚫ 拥有最高TPER的股票组合，在构建后的第一个月获得最高的超额收益 在每个行业中，作者根据股票当月的TPERs将其分为九组，并构建九个等权的投资组合。投资组合 1 拥有最高的 TPER 的股票，在构建后的第一个月获得最高的超额收益。将这种方法应用于标准普尔 500 指数的股票，行业中性的多空策略能获得显著的风险调整后的收益，每月近200 个基点。 ⚫ TPER 变量所包含的信息并没有被其他分析师的预测、盈利公告、其他股票的预测变量所解释 TPER 策略的收益与共同基金的交易模式以及一些常用的流动性指标的变化相关，如成交额、买卖价差、价格影响和流动性。但没有一个因子可以单独解释超额收益，这些因子包括市值、过去的回报、目标价格修正、盈利预测和股票推荐程度。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 正文目录 1 引言 ........................................................................................................................................................................................................ 4 2 数据描述 ................................................................................................................................................................................................ 5 3 基于分析师目标价格预测的相对价值策略 ..................................................................................................................................... 7 3.1 稳健性 ............................................................................................................................................................................................................... 10 3.2 交易成本 .......................................................................................................................................................................................................... 12 4 潜在利润来源 ..................................................................................................................................................................................... 13 4.1 与规模有关的异常情况 .....................................................................