宏观点评：Omicron，市场无需太恐慌

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 Omicron，市场无需太恐慌 证券研究报告 2021 年 11 月 29 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 郭微微 联系人 guoweiwei@tfzq.com 相关报告 Omicron 毒株可能并不可怕。病毒的变异是必然的，目前的证据不能确定毒株的免疫逃逸能力，更不能推出新毒株具有高重症率或致死率。 中性情形下，如果现有疫苗可以降低新毒株感染者的重症率和致死率， Omicron 变种具有较强的传播能力、较低的重症率和死亡率，那么疫苗接种进程相对较慢的发展中国家可能会面临较大的考验，全球供应链紊乱将延续；中国出口的相对优势可能重新提升，出口景气可能呈现出更强的韧性；各国疫苗加强针接种计划可能会加速推进，新疫苗的研发可能进一步加快，但口服特效药仍将是人与新冠病毒实现共存、全球经济恢复正常的关键。 对资本市场而言，美股市场如果恐慌式下跌将创造投资价值，A 股指数受新毒株影响较小。 风险提示：全球疫情发展超预期；全球产业链紊乱超预期；疫苗研发进展不及预期 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 （一）南非新变异株：比较确定的有什么，暂不确定的有什么？ 11 月 24 日南非首次将一变异株报告给世卫组织， 26 日世界卫生组织举行紧急会议，将这种新型新冠病毒变异株 B.1.1.529 列为“需要关注的变异株”，并命名为 Omicron。 目前 Omicron 毒株已在南非等国蔓延，中国香港、以色列、比利时等地也都发现了该变种病毒。美国、英国、欧盟等多个国家（地区）陆续发布了针对南非航班和旅客的入境限制措施，但由于新毒株在 11 月 9 日就得到了首次确定，近期发布的入境限制能否阻碍毒株传播尚未可知。 表 1：已发布入境限制的部分国家地区 国家/地区 措施 英国 25 日宣布暂停从南非、纳米比亚、莱索托、博茨瓦纳、津巴布韦、斯威士兰飞来的航班 以色列 26 日宣布非洲中部和南部地区所有国家为“红色区域”，禁止来自这些国家的人员入境 欧盟 限制所有来自南部非洲 7 国的人员进入欧盟，适用于博茨瓦纳、斯威士兰、莱索托、莫桑比克、纳米比亚、南非、津巴布韦。 土耳其 26 日晚开始禁止从博兹瓦纳、南非、莫桑比克、津巴布韦和纳米比亚 5 个国家的民众通过陆路、海路和空路赴土耳其旅行 俄罗斯 28 日起，禁止来自南非、博兹瓦纳、莱索托、纳米比亚、津巴布韦、莫桑比克、坦桑尼亚等非洲国家和中国香港地区的外国公民入境俄罗斯 美国 29 日起，将对包括南非在内非洲 8 国的航班做出限制 资料来源：证券时报网，天风证券研究所 新毒株是否会带来广泛影响，主要取决于免疫逃逸能力、传播能力、重症率和致死率三个特性。 理论层面，根据《金融时报》的总结，Omicron 毒株分子结构有多个突变，其中一些突变可能有助于抗体逃逸、可能增加传染性，但另一些突变意味着对毒株的检验可使用核酸检测（PCR），无需进行全基因组测序。 图 1：Omicron 毒株的结构突变和可能影响 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：FT，天风证券研究所 从临床上看，目前 Omicron 毒株在南非的扩散速度已经超过了 Delta 变种，南非医学协会董事 Dr. Coetzee 表示 Omicron 感染者症状“不寻常但是很轻微”（unusual but mild），这意味着 Omicron 毒株可能具备高传染性、低重症率的特点，但暂不能确定其免疫逃逸能力。 张文宏医生表示，“南非的疫苗接种完成率低，完成全程接种的人口比例仅仅 24%，自然感染率 4.9%左右，其实不足以构建疫苗和自然感染的免疫屏障，没有免疫屏障就谈不上免疫突破”，“是否会对目前的初步建立的脆弱的人群免疫构成威胁，需要两周左右的观察时间”。 图 2：南非不同毒株的占比 资料来源：FT，天风证券研究所 综合已有信息，Omicron 毒株可能并不可怕。病毒的变异是必然的，目前的证据不能确定毒株的免疫逃逸能力，更不能推出新毒株具有高重症率或致死率。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 （二）新变异株的经济影响：区分短期和长期 Omicron 毒株的具体影响，要分短期和长期两方面来谈。 短期而言，由于缺少免疫突破能力、重症率、死亡率等关键信息，各国封锁和限制措施可能暂时性强化。 考虑到新毒株关键信息的缺失，以及在此之前欧美疫情已经开始反弹，各国封锁和限制措施可能更快落地并暂时性强化。这可能打断服务业的快速复苏，加剧供应链的紊乱，铂、铁、煤、金、锰、铬等南非出口较多的矿产品可能面临更大的供给冲击。 图 3：新毒株出现前欧美疫情已经开始反弹（单位：万例） 资料来源：Wind，天风证券研究所 两周后随着感染特征的进一步明确，毒株的长期影响将逐渐显现。由于重症率和致死率是决定各国应对措施的关键因素，长期情境可以分为以下几类： （1）悲观情形下，现有疫苗无法降低感染 Omicron 变种的重症率和致死率。 这种情境下，即使辉瑞等疫苗厂商可以如其所言般在 6 周内调整疫苗、100 天内开始批量发货，全球也有较大可能迎来更严厉的封锁和管控，供应链瓶颈可能更加严重，海运效率可能进一步走低。 （2）中性情形下，现有疫苗可以降低新毒株感染者的重症率和致死率，Omicron 变种类似于 Delta 变种，具有较强的传播能力、较低的重症率和死亡率。 如果 Omicron 变种同样具有较强的传播能力、较低的重症率和死亡率，疫苗接种进程相对较慢的发展中国家可能会面临较大的考验，全球供应链紊乱将延续。 考虑到变种病毒对国内的直接影响暂时有限，中国出口的相对优势可能重新提升，出口景气可能呈现出更强的韧性。 由于加强针可以提升中和抗体，各国可能会加速推进疫苗加强针接种计划。英国政府已经表示考虑为更多民众接种新冠疫苗加强针，并缩短加强针与第二剂疫苗的接种间隔时间，目标是在未来三周内，为英国民众注射 600 万剂疫苗；法国政府也将完成全程接种新冠疫苗和接种加强针的时间间隔从 6 个月缩短到了 5 个月。 除加强针的加速接种外，新疫苗的研发可能进一步加快，但口服特效药仍将是人与新冠病毒实现共存、全球经济恢复正常的关键。 具体影响可以参照 Delta 变种。 一是各国的管控强度，在 Delta 变种从印度逐渐扩散至全球期间，疫苗接种不足的越南、051015202530352020/01/212020/02/152020/03/112020/04/052020/04/302020/05/252020/06/192020/07/142020/08/082020/09/022020/09/272020/10/222020/11/162020/12/112021/01/052021/01/302021/02/242021