10月工业企业利润数据点评：利润增速有所回升

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 11 月 28 日 宏观研究 研究所 证券分析师： 樊磊 S0350517120001 021-61981316 fanl@ghzq.com.cn 联系人 ： 方诗超 S0350121030003 fangsc@ghzq.com.cn [Table_Title] 利润增速有所回升 —— 10 月工业企业利润数据点评 最近一年走势 相关报告 《《三季度货币政策执行报告》点评 ： 货币政策进一步宽松可期 *樊磊》——2021-11-23 《10 月财政数据点评： 财政支出依旧平平 *樊磊》——2021-11-21 《宏观点评 ： 航运价格下跌不代表短期出口走弱 *樊磊》——2021-11-18 《10 月经济数据点评 ： 经济反弹可持续吗？ *樊磊》——2021-11-16 《10 月贸易数据点评 ： 四季度出口或持续景气 *樊磊》——2021-11-08 事件： 国家统计局公布 10 月全国规模以上工业企业实现利润同比增长 24.6%，剔除基数后出现了明显的回升。其中，剔除基数效应后，10 月工业企业营业收入增速受 PPI 增速的进一步显著上行以及工业增加值企稳而有所反弹；同时，利润率增速剔除基数后也明显回升。 投资要点： ◼ 10 月全国规模以上工业企业实现利润 8,187.4 亿元，同比增长24.6%，剔除基数后出现了明显的回升，自 4 月后首次明显强于去年4 季度本轮经济复苏产出缺口最高时期的水平。 ◼ 企业利润的增长可以拆分为收入的增长和利润率增长。其中，10 月工业企业收入增速剔除基数后受 PPI 增速进一步上行的驱动以及工业增加值增速剔除基数后企稳的支撑而有所反弹。 ◼ 同时，10 月工业企业利润率同比增速剔除基数后也有所回升。究其原因，一方面，成本率经季节性调整后在 10 月有明显回落，可能受到涨价以及规模效应的支撑。另一方面，季调后的费用率也在 10 月有一定回落，可能部分地与国家对中小企业的纾困帮扶以及一些减税降费政策的落地和提前兑现有关。 ◼ 风险提示 经济不达预期；政策低于预期；中美关系、疫情恶化超预期。 -0.04210.00050.04310.08570.12830.1709沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、 工业企业利润增速有明显回升 据国家统计局公布，10 月全国规模以上工业企业实现利润 8,187.4 亿元，同比增长 24.6%，剔除基数1后出现了明显的回升，自 4 月后首次明显强于去年 4 季度本轮经济复苏产出缺口最高时期的水平。 图 1：统计局公布的工业企业利润增速 资料来源：Wind, 国海证券研究所 图 2：剔除基数效应后的工业企业利润增速 资料来源：Wind, 国海证券研究所 工业企业利润增速何以有明显反弹？把工业企业利润总额的增长粗略拆分成营业收入的增长乘以营业利润率的增长两部分，并且剔除基数效应的影响后，一方面，营业收入增速受到 PPI 增速的进一步上行以及工业增加值增速企稳的影响而有一定回升；另一方面，工业企业营业利润率的增速有明显回升2。进一步分析，营业利润率=1-成本率-费用率。我们发现，经季节性调整后的工业企业营业收入成本率在 10 月有明显回落，可能受涨价以及规模效应的支撑；季调后的费用率在 10 月也有一定下降，可能部分地与国家对中小企业的纾困帮扶以及一些 1 我们假定去年同期的利润增速与去年四季度（21.3%）大体相当——因为四季度达到了本轮经济复苏产出缺口最高时期的水平——通过这个方法剔除去年同期基数的影响（下面剔除基数都是这个方法）。 2 由于营业利润的数据尚没有公布，我们粗略地用利润总额/营业收入计算营业利润率。 -50%0%50%100%150%200%当月同比剔除基数效应后如果延续2020Q4增速的增长水平-15-10-5051015202530352021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10工业企业利润增速（剔除基数效应后）去年四季度增速水平%证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 减税降费政策的落地和提前兑现有关。 2、 工业企业收入增速有一定回升 工业企业收入增速剔除基数后有所回升。10 月规模以上工业企业营业收入同比增速 11.4%，剔除基数后相当于同比增长 12.3%，较之前数月有明显回升。 图 3：工业企业收入增速、工业增加值（VAI）与 PPI 增速 资料来源：Wind, 国海证券研究所 收入增速为何有所上升？我们将工业企业营业收入的增长大致拆分成“量”的增长与“价”的增长两部分，其中“价”的增速可以很大程度在 PPI 同比增速中体现，“量”的增速则可由工业增加值增速粗略代表。 从数据上来看， 10 月 PPI 同比增长 13.5%，剔除基数后，延续了自 1-2 月以来持续上行的趋势，创年内的历史新高；而 10 月工业增加值同比增速 3.5%，剔除基数效应后也有所反弹，部分可能是受到采矿业在煤炭保供政策下超季节性放量的支撑。 因此整体而言，剔除基数后，不断上行的“价”叠加“量”的企稳，共同推动了10 月工业企业营收增速的回升。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10PPI+VAI工业企业营业收入同比工业企业营业收入同比(剔除基数后)证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 4：剔除基数效应后的 PPI 增速与工业增加值增速（%） 资料来源：Wind, 国海证券研究所 图 5：10 月采矿业工业增加值大幅上涨 资料来源：Wind, 国海证券研究所 02468101214工业增加值增速（剔除基数）PPI增速（剔除基数）-6-4-202468102013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10%工业增加值:采矿业:当月同比证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 3、 工业企业利润率增速明显反弹 10 月工业企业利润率同比增速剔除基数后也有明显反弹。究其原因，一方面，10 月季调后的成本率受涨价、规模效应等多重因素作用有明显下降；另一方面，费用率经季调后也在 10 月有一定回落，可能部分地与国家对中小企业的纾困帮扶以及一些减税降费政策的落地和提前兑现有关。 图 6：工业企业利润率（经季调） 资料来源：Wind, 国海证券研究所 3.1、 上游利润率增速进一步上升 从各行业剔除了去年基数影响的两年平均利润率增速上来看，10 月上