业绩符合预期，生物药布局加速

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告●医药行业 2021 年 11 月 29 日 [table_main] 公司深度报告模板 业绩符合预期，生物药布局加速 珍宝岛（603567.SH） 推荐 (维持评级) 核心观点：  事件（1）公司发布 2021 年三季报，实现营收 27.05 亿元（+51.89%），归母净利润 2.42 亿元（+0.66%），扣非归母净利润 1.26 亿元（+349.03%），EPS 为 0.29 元/股； （2）舒血宁注射液新增 10ml 规格获批； （3）非公开发行落地，共计发行普通股 9280.36 万股，每股发行价格 13.34 元，共计募集资金 12.38 亿元。  收入快速增长，期间费用控制良好。公司 2021 前三季度收入27.05 亿元，同比增长 51.89%，增速较快。其中前三季度单季度营收分别为 7.27 亿元、9.03 亿元和 10.73 亿元，同比分别增长 16.89%、21.85%和 160.39%，Q3 营收增幅明显。公司前三季度销售毛利率 40.84%，去年同期销售毛利率 62.05%，主要系中药材业务增速较快所致。期间费用率改善明显，报告期内公司销售费用率降低 8.45pct 至 18.72%，管理费用率减少5.55pcts 至 9.19%，财务费用率减少 1.11pcts 至 3.90%。  中药主营业务稳健增长，舒血宁注射液获批新规格。公司中成药产品主要用于心脑血管疾病治疗，包括注射用血塞通、舒血宁注射液和血栓通胶囊。在人口老龄化背景下，心脑血管疾病中成药市场空间广阔。根据米内网数据，2020 年我国心脑血管中成药市场规模达 847.32 亿元，其中舒血宁注射液市场规模16.73 亿元，单一品种市场占比 1.97%。目前舒血宁注射液生产厂家共有 8 家，CR3 市场份额占比 76.16%，行业竞争格局较好。2020 年珍宝岛舒血宁注射液市场份额达 19.19%，位居行业前列，具有领先优势。此次公司舒血宁注射液在原 2ml、5ml 基础上，获批 10ml 新规格，一方面能够减少安瓿瓶使用产生的危害，另一方面增加了产品临床使用的便利性与依从性，促进合理用药。药品规格的丰富有助于公司扩展营收空间。  亳州中药材交易中心“神农仓”全面升级，打造中药产业链一体化。公司秉持中药产业链一体化理念，坚持向道地中药材、中药材贸易延展主业。2021 年公司在安徽亳州的中药材商品交易中心完成仓储式中药材大卖场“神农仓”的全面升级。亳州作为四大药都之首，是全球最大规模的中药材集散市场和价格形成市场，能充分发挥中药材产地货源优势。同时，公司亳州中药材交易中心还将依托第三方电商平台“神农采”进行线上销售，采用线上挂网、线下展示、远程视频看货的交易模式，创新实现中药材线上线下一体化。依托中药产业链一体化优势和交易中心业务的快速增长，公司中药业务有望稳中有升，我们预计 21-23 年公司中药材板块收入 CAGR 为 30~40%。 分析师 孟令伟 ：010-80927652 ：menglingwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070001 刘晖 ：010-80927655 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 特此鸣谢：高青青 行业数据 2021.11.29 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2  募投落地，生物药布局提速。公司募投资金落地，截至 2021 年 10 月 22 日，发行人本次非公开发行 A 股股票实际已发行人民币普通股 9280.36 万股，每股发行价格 13.34 元，共计募集资金 12.38 亿元。根据公司此前公告，本次募集资金将用于创新药及仿制药研发平台、化药原料药鸡西三期工程、中药材产地加工等。募投资金落地，为公司全面业务战略转型提供资金保障。化药方面，11 月 9 日，公司化药仿制药盐酸氨溴索注射液获批注册生产，该药物的获批丰富公司呼吸系统产品管线。近年来，公司也以引进合作+自主研发方式围绕抗病毒和抗肿瘤领域，积极投入研发，寻找化药高端制剂和创新药的突破。生物药领域，公司拟在杭州钱塘新区设立全资子公司，投资建设杭州生物药项目，从事抗肿瘤 ADC 药物的研发，预计于 2022 年完成 8 个产品管线布局，管线靶点布局丰富，市场空间广阔。公司通过合作研发+自主研发方式，加速生物药和化药的进场速度，提升公司综合竞争力。  投资建议公司是国内领先的中药企业，近年来快速拓展中药材上游和建立亳州中药材交易中心，做大做强中药主业，同时，公司加快投资布局生物药领域，和特瑞思等国内知名生物药公司形成良好投资合作关系，看好未来发展前景。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 5.5/6.5/7.5 亿元，对应 EPS 分别为 0.6/0.7/0.8 元，当前股价对应 PE 为26/22/19X，维持“推荐”评级。  风险提示中药集采力度超预期的风险；研发进度不及预期的风险。 表 1：主要财务指标 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3410.85 4195.59 5031.36 5913.89 增长率（%） 3.46% 23.01% 19.92% 17.54% 归母净利润（百万元） 436.29 553.42 650.63 750.36 增长率（%） 6.76% 26.85% 17.57% 15.33% EPS（元） 0.46 0.59 0.69 0.80 PE 24.10 25.80 21.95 19.03 EV/EBITDA(X) 13.75 20.42 17.70 15.46 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表 2：利润表财务数据 （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3410.85 4195.59 5031.36 5913.89 营业成本 1496.87 1997.47 2461.69 2911.18 营业税金及附加 132.34 162.79 195.22 229.46 营业费用 734.19 903.11 1083.01 1272.97 管理费用 332.85 409.43 490.99 577.11 财务费用 123.80 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -4.98 0.19 0.19 0.19 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.0