银行业周报：房地产风险与经济下行压力共振，扰动银行表现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 28 日 行业研究 房地产风险与经济下行压力共振，扰动银行表现 ——银行业周报（2021.11.22-11.28） 银行业 4Q 以来地产链风险反复发酵拖累银行板块股价表现。本周银行指数下跌2.0%，跑输沪深 300 指数 1.39pct。11 月以来银行板块震荡下行 3.6%，跑输沪深 300 指数 2.9pct；与此同时，11 月创业板、中证 1000 指数继续长阳，市场“K 型”走势特征延续。近期银行板块整体偏弱主要是受到以下因素影响： 第一，房地产企业融资风险反复发酵的衍生效应。9 月 29 日房地产金融座谈会后，房地产企业融资有所恢复，以按揭贷款为代表的合规合理融资需求在逐步满足，但另一方面，中资美元地产债领域风险发酵、弱资质房企融资依然困难。市场担心：1）房地产开发贷等企业端因为金融机构风险偏好下降而融资难度上升，政策红利短期内难以扩散到弱资质房企；2）在“保交楼”政策导向下，项目融资封闭资金管理加强，受限资金增加，集团层面能够调拨的资源有限，现金流压力难于缓解；3）虽然境内非公开金融债权可以协商展期或重组，但临近年末，经营性债权偿债压力提升，涉及农民工工资等“保民生”领域的“刚性债务”如何妥善处理存在难点，房地产产业链较长，风险演化存在不确定性；4）销售市场下滑较快，如果销售端不能有效恢复，房企回旋余地将减少；5）当前还没有在美元地产债方面看到“一揽子”的有效解决方案。 受以上不确定性因素影响，银行指数较 3Q21 末下跌 1.57%，房地产指数下跌4.63%，银行板块亦表现出与房地产融资形势较高的相关性，同期沪深 300 指数小幅上涨 0.54%。从经营面上看，银行资产端直接或间接与房地产产业链关联度极高。截至 3Q 末，房地产融资与银行直接相关的领域包括：①房地产贷款余额 51.4 万亿，占全部贷款的 27%；其中按揭贷款 37.4 万亿，占比 20%；②房地产企业信用债（含 ABS）存量规模 1.8 万亿，部分由银行理财持有；③非标融资 3.4 万亿，部分由表内信托受益权、表外理财持有。间接层面，根据银保监会披露，大约有 15%的融资是以房地产作为第二还款源；除此以外，若考虑房地产产业链所拉动的行业，将有更多银行资产与房地产相关。整体来看，至少有 45%的银行贷款直接或间接与房地产相关。历史上，银行股与地产股走势相关系数大致在 0.6~0.7，但 11 月以来，超过 7 成的交易日呈现同涨同跌态势，近 7 个交易日走势完全一致。 第二，经济领域新的下行压力增加，市场对于“宽信用”和“稳增长”信心不足。当前经济领域面临的不确定性又有所上升，主要包括：①全球疫情演化存在不确定性，新型毒株可能干扰全球经济复苏，从而拉长供应链体系恢复的时间；国内疫情散点发生也对防疫工作提出了新挑战，中小企业承压巨大。②海外大宗商品价格上行导致全球通胀压力突出，部分地区拉闸限电面临能源保供压力，支持实体经济发展供给侧存在瓶颈。③投资链条未来存在较大压力，特别是土地市场持续遇冷，可能明显拖累今冬明春投资增速。市场担心有效信贷需求不足，以及明年的贷款“开门红”效应。对经济的相对偏悲观态度也造成对资产质量潜在风险加大的担忧。 银行股投资分析：当前房地产融资政策放松和弱资质房企现金流压力共存，对银行板块产生较强影响。现阶段房地产融资“政策底”已现，下阶段主导力量是房地产融资的边际放松与风险缓释之间的权衡，银行板块或处于震荡运行区间。个股表现上，4Q 以来常熟（+8.1%）、瑞丰（+7.7%）、宁波（+6.8%）等逆势上涨，未来优质区域法人银行仍将存在α收益空间。 风险提示：经济不及预期；房地产风险形势扰动；流动性或影响资金配置。 买入（维持） 作者 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 房地产贷款回暖，C 端好于 B 端——银行业周报（2021.11.15-11.21） 房地产融资恢复，银行股压力缓解——银行业周报（2021.11.8-11.14） 房企债务“躺平”：不仅是一种态度，也是一种选择——银行业周报（2021.11.1-11.7） 三季报综述：营收盈利提速、资产质量改善、分化态势延续——银行业周报（2021.10.25-10.31） 从金融街论坛监管发声看银行经营——银行业周报（2021.10.18-10.24） 银行业三季报前瞻：业绩有支撑、估值有修复——银行业周报（2021.10.11-10.17） 房地产融资形势略缓和，按揭贷款投放或提速——银行业周报（2021.9.27-10.10） 房地产融资政策现微调信号，银行股连续下挫后料将企稳——银行业周报（2021.9.20-9.26） 市场情绪偏悲观，“雷曼时刻”难再现——银行业周报（2021.9.20-9.26） 银行股交易活跃度提升，“跨境理财通”启动试点——银行业周报（2021.9. 6-9.12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 行业走势与板块估值 1.1、 一周市场回顾 A 股：本周银行指数下跌 2.0%，沪深 300 指数下跌 0.6%，银行指数跑输沪深300 指数 1.39pct。分行业来看，有色金属（+5.6%）、综合金融（+5.6%）、钢铁（+4.6%）等板块领涨，银行板块排名第 26/30，排名靠后。个股表现上，相对表现较好的有瑞丰银行（+2.7%）、华夏银行（+1.2%）、齐鲁银行（+0.9%）、重庆银行（+0.6%）、厦门银行（+0.4%）等。 H 股：银行板块本周下跌 2.5%，恒生中国企业指数下跌 4.4%，银行指数跑赢恒生中国企业指数 1.94pct。分行业来看，轻工制造（+12.9%）、基础化工（+7.4%）、电力及公用事业（+1.6%）等板块跑出相对收益，银行板块排名第 16/29。个股表现上，徽商银行（+1.6%）、浙商银行（+0.6%）、邮储银行（+0.5%）、广州农商银行（+0.3%）等相对表现较好。 图 1：A 股银行板块与各主要行业本周涨跌幅对比 图 2： H 股银行板块与各主要行业本周涨跌幅对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：本周 A 股各银行上市公司涨幅（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：宁波银行因配股自周三起停牌，因此本文涉及的宁波银行周涨跌幅数据实际为周二收盘较上周五收盘的涨跌幅。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 表 1：A、H 股银行本周涨幅前十个股 排序 A 股上市银行名称 本周涨幅 H 股上市银行名称 本周涨幅 1 瑞丰银行 2.7% 徽商银行 1.6% 2 华夏银行 1.2% 浙商银行 0.6% 3 齐鲁银行 0.9% 邮储银行 0.5% 4 重庆银行 0.6% 广州农商银行 0.3% 5