银行行业专题研究：中报综述息差篇，最坏的时候已过，息差回升可期

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行证券研究报告 2017 年 09 月 10 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:央行报表研究专题系列之一：读懂央行资产负债表》 2017-09-06 2 《银行-行业专题研究:中报综述资产质量篇：不良压力下降，大行改善显著》 2017-09-05 3 《银行-行业研究简报:8 月金融数据前瞻：信贷增长稳健，M2 增速延续下行》 2017-09-04 行业走势图 中报综述息差篇：最坏的时候已过，息差回升可期 降息及市场利率上行对息差之影响已基本反映1） 连续降息对息差之影响已基本反映。从银监会披露的行业息差数据来看，14 年底以来央行连续降息对息差之影响主要体现在 16 年，表现为16 年商业银行净息差同比显著下降，且降幅逐季扩大。4Q16 商业银行净息差 2.22%，同比降幅达 32BP。17 年上半年看，行业息差同比降幅呈企稳收窄趋势，1Q17 息差同比下降 32BP（包含营改增影响），2Q17息差同比降幅收窄至 22BP。 2） 去年底以来金融市场利率大幅上行对息差的影响已企稳。1Q17 同业负债占比较高的中小银行净息差下降较快，2Q17 商业银行净息差环比来看已基本企稳，我们认为此轮同业业务监管趋严及市场利率上升对商业银行负债成本抬升的边际影响已基本过去。商业银行 2Q17 净息差环比提升 2BP 至 2.05%，大行净息差环比上升 3BP，股份行和城商行环比仅微降 2BP。 3） 3 季度市场利率波动不大，上行空间亦不大。商业银行同业负债成本基本调整到位，随着资产逐步重定价，下半年息差有望走阔。 中报情况：大行息差企稳回升，中小行负债端成本调整基本到位1） 1H17 贵阳、平安、招商息差领先可比同业。贵阳银行息差 2.64%，主要是低成本客户存款和区位优势所贡献。平安银行和招商银行分别为2.45%、2.43%，在可比上市银行中较领先，领先优势在股份行中更为凸显，两家与股份行中最低的民生银行 1.40%，相差超过 100BP。五大行中，交行净息差 1.57%，仍较低。城商行中，偏重金融市场业务的上海银行息差较低，在 1.20%，在可比上市银行中亦较低。 2） 四大行与招商息差企稳回升，中小行波动较大。根据测算，2Q17 四大行息差均环比回升，交行息差环比略降 3BP，其中，中行 2Q17 息差环比提升超过 10BP，改善较为显著；股份行中，除招商息差环比提升 2BP外，其他股份行环比不同程度下降；城商行中，宁波 1Q17 与 2Q17 息差有较大波动。上半年负债成本为各行息差表现的主要影响因素。 3） 我们通过资产负债匹配测算各行资产负债错配下的资金压力情况，上半年债券投资利差降幅较大的为，兴业、贵阳与上海较去年大幅下降近半，与其息差收窄情况较为一致，其次为浦发、民生。债券投资利差绝对水平较低的为交行、民生、贵阳。三家老上市城商行债券投资利差均较高。 4） 中小行中，中信、兴业、招商、平安、宁波 3 个月到一年内到期重定价资产较高，大于到期重定价负债规模，预计短期内息差压力或向好。 风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；金融监管超预期导致市场情绪恶化。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-09-08 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 601288.SH 农业银行 3.80 买入 0.60 0.60 0.70 0.70 6.33 6.33 5.43 5.43 000001.SZ 平安银行 11.49 买入 1.32 1.38 1.58 1.86 8.70 8.33 7.27 6.18 601169.SH 北京银行 7.59 增持 1.17 1.04 1.13 1.29 6.49 7.30 6.72 5.88 601997.SH 贵阳银行 15.53 增持 1.60 1.87 2.23 2.72 9.71 8.30 6.96 5.71 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -1%2%5%8%11%14%17%2016-092017-012017-05银行 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 息差最坏的时候已过 .................................................................................................................... 4 1.1. 降息及市场利率上行对息差之影响已基本反映 .................................................................. 4 1.2. 各行 1H17 息差表现相关情况 .................................................................................................... 6 2. 中报情况：息差企稳现拐点，负债成本调整基本到位 ......................................................... 7 2.1. 贵阳、平安、招商息差水平领先可比上市同业 .................................................................. 7 2.2. 2Q17 四大行息差季度环比企稳回升，中小行波动较大 ................................................... 7 2.3. 上半年负债成本压力较小的银行息差表现较优 .................................................................. 8 2.4. 大行负债成本率平稳，各行资产收益率企稳回升 .............................................................. 9 2.5. 资产负债匹配测算 ........................................................................................................................ 10 2.6. 部分行 1 年内重定价资产占比较高，息差压力或向好 .................................................. 12 图表目录 图 1：15 年连续降息，存贷款重定价对息差的影响基本消除 ......