银行业从银行经营策略分化分析行业投资逻辑：负债扩张传统化，行业格局集中化

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 13022500 看好 investRatingChange.same 173833906 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业〃证券研究报告】 核心观点 从业务口径区分，银行资产负债表扩张主要分为三类方式：传统的表内存款-信贷业务扩张，表内同业资产负债扩张，及表外理财业务扩张。出于自有资金在一定程度的限制，银行资产端的扩张必须伴随着负债端的增加、杠杆率上升。自 13 年以来，行业全局在第三条表内同业路径上狂飙突进，同时同业业务的快速增长在行业内部也形成了明确的分化。 13 年以来大行和小行的发展路径分化以负债驱动为根本区别。1）大行的资产负债表驱动持续以表内存款驱动为根本，辅以表外理财扩张。前者资产出口为直接贷款，后者资产出口为委托贷款，但相同之处均在于资金最终流向包括基建在内的实体经济。2）小行重点进入第三条负债驱动路径，同业业务扩张显著，该盈利模式形成了所谓的“资金空转”，当前背景下，同业业务与债市投资将是本轮去杠杆的直接目标。 我们将“表外回表，非标转标”定义为银行行业今年业务层面最为显著的转型特征，而我们将驱动归因为监管对表外理财和表内存单的直接收缩，我们认为该转型方向利好行业长期发展，但在行业内部会造成业务和利润集中度向大行的持续提升。小行过去几年所赖以生存的负债驱动模式被直接抑制，利源空间遭受压缩，同时今年以来加大了对影子银行体系的打压，大行在主动负债获取，即存款获取方面，具备重大优势。 后续我们仍将银行行业估值整体提振的重大驱动定位于两方面：新增信贷持续超预期和资产质量的持续向好。即使在市场对银行净息差反转未形成一致预期的前提下，新增信贷超预期将驱动存贷业务的以量补价：1）对影子金融系统的打击之后，M2 增量来源被约束，银行信贷投放政策空间被放大；2）若后续个人中长期贷款供给受到约束，企业中长期信贷需求仍将形成强劲拉动；3）当前企业在银行间市场融资难度持续加大，对银行信贷需求旺盛。后续银行资产的持续向好将同时提升业绩与估值：1）不良生成率的持续降低减少银行不良拨备需求，降低银行成本，直接提升净利润留存； 2）资产质量改善预期提升市场对银行净资产真实情况的信心，从而有望使得银行股估值中枢进一步提升。 投资建议与投资标的 在当前监管环境下，我们仍坚持认为对商业银行体系的长期发展方向形成正向促进，但在行业内部将继续明确分化格局，小行自 13 年以来负债端弯道超车的核心发展路径受到限制，而大行在主动负债获取，即存款获取方面，具备重大优势。由此我们总体仍维持行业看好评级，在公司推荐方面，我们仍建议关注资产质量好，主动负债能力强的招商银行(600036，买入)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)。 风险提示 央行意外降息可能会大幅降低行业净息差，并拖累净利润增速。 宏观经济形势大幅下滑可能导致资产质量的恶化。 后续金融监管的超预期收紧对银行的业务开展可能会产生进一步的影响 负债扩张传统化，行业格局集中化 ——从银行经营策略分化分析行业投资逻辑 银行行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 银行 报告发布日期 2017 年 08 月 28 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 相关报告 央行明确同业存单 MPA 监管时间表 2017-08-13 政策展望与业绩前景均好于市场预期 2017-06-26 银行业年报&一季报综述：利润增速回升、盈利能力回落，资产质量企稳明显 2017-05-04 2017 年 3 月金融数据点评：资金需求较强但供给乏力，信贷数据低于市场预期 2017-04-15 银监会 7 号文点评：推进配套实施细则有助监管落实，建议关注大中型银行 2017-04-13 银监会 6 号文点评：银行监管趋严，建议关注大中型银行 2017-04-11 2017 年 2 月金融数据点评：信贷增长超预期，企业融资需求依然较强 2017-03-10 -6%0%6%12%18%16/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07银行沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行深度报告 —— 负债扩张传统化，行业格局集中化 2 目 录 1. 银行负债扩张的方式决定金融杠杆的形成路径 ......................................... 5 1.1. 银行资产负债表扩张驱动方式主要分为三类 .......................................................... 5 1.2. 负债扩张方式决定了银行杠杆形成的不同路径 ....................................................... 7 2. 13 年以来银行发展路径分化以负债驱动为根本区别 ................................ 8 2.1. 大行业务扩张仍以表内存贷为根本，辅以表外理财 ................................................ 8 2.2. 小行同业业务扩张显著 ........................................................................................ 11 2.3. 海外比较：美国小型银行机构的生存路径 ............................................................ 14 3. 行业经营方向的变动：基于监管约束与市场环境约束的双重考量 .......... 16 3.1. 17 年以来行业转型的最显著特征：表外回表，非标转标 ..................................... 16