医药新制造之CDMO系列深度（一）博腾股份深度报告：产业跃迁，新时代新博腾

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  回溯往昔：博腾1.0时代，优秀CMO服务商卡位高景气赛道 1）选赛道：2021 年全球小分子化学药 CMO/CDMO 外包市场空间约 420 亿美金，预计到 2030 年增长至 822 亿美金，巨大的市场空间给予博腾高速发展的机遇。2）打基石：公司深度打造五位一体的核心技术平台、符合规范市场的质量体系、海外大客户培育，由这三个维度出发建立较深护城河，为之后的可持续性发展奠定扎实基础。3）高增长：2009-2016 年，公司收入和利润均维持增长态势，2016 年实现营收 13.3 亿元，归母净利润 1.7 亿元，收入体量位居国内 CMO 第一梯度。2019-2021Q3,公司战略转型成果显著，收入端维持 30%以上的复合增速，利润增速更是快于收入。  塑造当下：博腾2.0时代，战略升级，卓越CDMO服务商加速成长 1）产业链延伸：2017 年收购 J-STAR，打造 CRO+CMO 一站式服务产业链，产品管线储备趋于丰富，抗风险能力大幅提升，2021 年上半年有 428 个活跃项目管线，临床二期及以前项目数每年保持大约 20%的增速，临床三期乃至商业化的 CMO 项目数增速约为10%，整体项目数增速约在 16%。2）战略升级：2017 年后，从公司定位、客户延伸、产品升级和业务布局四个维度全面提升能力圈，进入高速发展阶段。  解读未来：博腾3.0时代，三位一体国际化CDMO服务商迎领新浪潮 1）原料药 CDMO：短期业绩增长驱动力，API 商业化能力持续提升，产品结构升级加速前行，三大生产基地近 2000m³产能满足客户多元化需求。2）制剂 CDMO：中长期增长点，API+制剂一体化服务模式加深护城河，制剂实验室研发和商业化产能均在积极建设中，未来可期。3）生物 CDMO：中长期增长点，精准卡位巨大未满足外包蓝海市场—细胞基因治疗赛道，博腾生物三阶段能力圈逐级递增，2025 年后有望跻身全球细胞基因治疗 CDMO 第一梯队。  投资建议 博腾 1.0 时代和 2.0 时代打下坚实基础后，2022 年公司业绩加速趋势明朗，点亮博腾 3.0时代。1）原料药 CDMO：今年 8 月收购的宇阳药业大部分产能将在 2022 年释放，叠加项目结构升级，原料药 CDMO 进入业绩加速兑现期。2）制剂 CDMO 和细胞基因治疗CDMO 商业化产能陆续在 2022 年释放，带来中长期业务增长点。我们预计 2021-2023年预计分别为 4.93、7.07 及 9.79 亿元，同比增长 52%、43%及 38%，由“谨慎推荐”调整为“推荐”评级。  风险提示 业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,072 2,900 4,108 5,597 增长率（%） 33.6% 40.0% 41.7% 36.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 324 493 707 979 增长率（%） 74.8% 52.1% 43.4% 38.4% 每股收益（元） 0.61 0.91 1.30 1.80 PE（现价） 158.98 106.70 74.40 53.75 PB 5.84 14.28 12.55 10.58 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 上调评级 当前价格： 96.98 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-11-26 近 12 个月最高/最低（元） 104.0/30.95 总股本（百万股） 544 流通股本（百万股） 448 流通股比例（%） 82.27 总市值（亿元） 528 流通市值（亿元) 434 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周超泽 执业证号： S0100521110005 电话： 021-80508866 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 研究助理：叶小桃 执业证号： S0100121110032 电话： 021-80508867 邮箱： yexiaotao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.博腾股份（300363）2021 年半年度业绩预告点评：战略转型持续见效，盈利能力不断提升 2.博腾股份（300363.SZ）：CRO 导流，能力提升，进入成长快车道 CDMO 公司 -3%42%88%134%180%225%20/1121/221/521/821/11博腾股份沪深300[Table_Title] 博腾股份（300363） 公司研究/深度报告 产业跃迁，新时代新博腾 — 医药新制造之 CDMO 系列深度（一）博腾股份深度报告 深度研究报告/医药 2021 年 11 月 29 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 博腾股份（300363） 目 录 1 回溯往昔：博腾 1.0 时代，优秀 CMO 服务商卡位高景气赛道 ........................................ 3 1.1 弯道超车，公司是 CMO 细分赛道的国内首家上市企业 ............................................................................................. 3 1.2 战略调整及时，业绩维持稳定增长 ................................................................................................................................ 4 1.3 深耕细作，打造全球领先质量体系和核心技术平台..................................................................................................... 4 2 塑造当下：博腾 2.0 时代，战略升级，卓越 CDMO 服务商加速成长 ................................... 7 2.1 收购 J-STAR，打造 CRO+CMO 一站式服务产业链 ................................