投资氮化镓公司，增强汽车电子竞争力

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 环旭电子 601231.SH 投资氮化镓公司，增强汽车电子竞争力 事件：环旭近日宣布投资氮化镓系统有限公司（GaN Systems）。 核心观点 ⚫ 布局第三代半导体材料，加码功率电子战略。GaN Systems 是氮化镓（GaN）化合物半导体的领先公司。由于 GaN 材料可提供更快的开关频率、更优异的散热性能和更高功率，广泛应用于车载充电器、DC-DC 转换器和电动汽车牵引逆变器、数据中心电源、移动电话充电器，以及需要快速充电、降低功耗、更加小型化的设备。GaN Systems 公司的产品已商用于戴尔笔电、哈曼充电器、飞利浦高功率灯具、Epowerlabs 汽车电子等领域。环旭投资并与 GaN Systems 签订了战略业务协议，GaN Systems 将成为环旭在氮化镓半导体应用方面的战略供应商，合作将 GaN 电力电子产品推向市场，尤其是电动汽车电源模块市场。 ⚫ 汽车电子业务未来可期。公司是汽车电子市场的领先制造商，被全球知名电车厂商认可为长期合作伙伴，拥有超过 30 年的经验。主要产品如稳压器、整流器、电池管理系统、充电功率模组、液压控制模组、电机控制器、外部 LED 照明、IEPB（集成电动驻车制动）、车载信息及娱乐讯息的控制单元或控制面板等，提供完整的 DMS 解决方案和全球制造服务，已导入汽车功能安全标准 ISO26262，并取得 ISO26262 有关制造部份认证，得到汽车原厂及一级供货商认可。上半年新品导入进展顺利, 下半年正式量产电动车动力系统及散热系统应用产品。公司功率模组近期获得欧美日等客户订单，预计 22 年正式量产用于电动车逆变器的 IGBT 与 SiC 的功率模组。 ⚫ SiP 微小化技术的行业领导者。公司 SiP 产品目前主要涉及 WiFi 模组、UWB模组、毫米波天线模组、指纹识别模组、智能手表和 TWS 耳机模组等。公司持续拓展微小化技术的应用，发展 SOM(System on Module)、SipSet 等模块化产品，应用于工业物联网装置，如移动工业手持装置、工业应用平板计算机、工业车载计算机等产品，拓宽 SiP 技术应用领域，打开主要大客户以外的 SiP 业务成长空间。 财务预测与投资建议 ⚫ 我们预测公司 21-23 年每股收益分别为 0.88/1.15/1.44 元，（原 21-22 年预测为 0.97/1.21 元，主要下调消费电子业务收入，下调毛利率预测），根据可比公司 21 年平均 25 倍 PE 估值，对应目标价为 21.96 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 主要客户订单波动；原材料价格波动；SIP 技术应用推广不及预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 11 月 26 日） 14.89 元 目标价格 21.96 元 52 周最高价/最低价 22.11/13.06 元 总股本/流通 A 股（万股） 220,964/218,370 A 股市值（百万元） 32,902 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2021 年 11 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.75 10.2 4.03 -28.7 相对表现 3.12 17.72 9.28 -18.49 沪深 300 -3.87 -7.52 -5.25 -10.21 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 证券分析师 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 联系人 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 联系人 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 37,204 47,696 55,328 64,535 72,034 同比增长(%) 11% 28% 16% 17% 12% 营业利润(百万元) 1,422 1,962 2,197 2,893 3,618 同比增长(%) 3% 38% 12% 32% 25% 归属母公司净利润(百万元) 1,262 1,739 1,941 2,551 3,189 同比增长(%) 7% 38% 12% 31% 25% 每股收益（元） 0.57 0.79 0.88 1.15 1.44 毛利率(%) 10.0% 10.5% 10.1% 10.3% 10.5% 净利率(%) 3.4% 3.6% 3.5% 4.0% 4.4% 净资产收益率(%) 12.8% 15.6% 15.0% 17.2% 18.7% 市盈率 35 25 22 17 14 市净率 4.2 3.6 3.2 2.8 2.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 四季度大超预期 2021-02-05 环旭电子动态跟踪 —— 投资氮化镓公司，增强汽车电子竞争力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：公司汽车电子产品 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图 2：汽车电子营收加速拐点已至 图 3：汽车电子业务毛利率稳步提升 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 盈利预测与投资建议 我们预测公司 21-23 年每股收益分别为 0.88/1.15/1.44 元，（原 21-22 年预测为 0.97/1.21 元，主要下调消费电子业务收入，下调毛利率预测），根据可比公司 21 年平均 25 倍 PE 估值，对应目标价为 21.96 元，维持买入评级。 -10%10%30%50%70%90%0510152020182019202021 H