科技行业先锋系列报告235：从英伟达Omniverse看科技巨头的元宇宙布局

科技先锋系列报告235从英伟达Omniverse看科技巨头的元宇宙布局许英博 首席科技产业分析师陈俊云 前瞻研究联席首席分析师联系人贾凯方中信证券研究部·前瞻研究2021年11月29日图片来源：英伟达1报告概述英伟达凭借在GPU、AI软件等领域中的技术积累，快速拓展到元宇宙领域中。2020年，公司首次推出Omniverse，主要用于仿真领域；2021年，公司先后推出Omniverse Enterprise版本、Omniverse Avatar，加大在元宇宙领域中的布局，商业化拓展亦不断加快。目前，公司在元宇宙领域中的布局&定位清晰。展望未来：我们看好公司在元宇宙领域中的三步走发展战略，亦看好元宇宙软件带动公司相关硬件增长的策略。元宇宙成为下一个超级风口，市场规模有望保持高速增长。1）元宇宙本身不是一种新技术，而是一个理念和概念，它需要整合不同的新技术，如5G、6G、人工智能、大数据等，并强调虚实相融。2）元宇宙的兴起将带来VR/AR、AI计算实体等前端设备、区块链、NFT、虚拟货币等底层技术，以及5G、物联网、可视化数字孪生等后端基建等系列产业的快速增长，进而带动市场规模增长。据彭博数据显示，全球元宇宙市场规模有望由2020年的5000亿美元增长到2024年的8000亿美元，CAGR为10%。3）游戏公司（ Robolox、EPIC ）、科技巨头（Meta、腾讯、字节跳动等）、半导体巨头（英伟达、高通等）、创业公司（ Rokoko、Superworld等）悉数入局，拟加大后续在元宇宙领域中的布局。英伟达：围绕Omniverse，持续加大在元宇宙领域布局。1）英伟达在元宇宙领域中的布局，包括硬件（RTX系列GPU显卡、HGX、Tegra X2计算平台等）、软件（主要是围绕Omniverse制作的Avatar、Replicator），致力于打造以Omniverse为平台的元宇宙生态。公司在元宇宙领域中的长期发展战略主要三步：（a）注重虚拟化的开发；（b）注重逼真化的开发；（c）注重情感化的开发。2）硬件领域：英伟达凭借GPU显卡&AI能力的优势，将继续在元宇宙赛道中充当基础硬件供应商的角色。3）软件领域：Omniverse在元宇宙中主要扮演链接者（链接Maya、3DS-Max等软件，助力开发者实现协同办公）、数字孪生（目前已用于宝马&爱立信&西门子能源等企业）、AI助力开发提供商等角色（可助力开发者创建虚拟角色，进而有效地形成立体肖像并进行人机对话）。4）英伟达在元宇宙领域中的商业化布局思路主要是：“前期重视生态系统搭建，后期软件成熟后收取License，并带动硬件销售增长”。收费用户主要包括：（a）2B端的企业License授权业务，收费标准为0.9万美元/年；（b）2C端的设计者&开发者授权业务，收费标准为0.1万美元/年。科技巨头争先恐后布局元宇宙，格局各有侧重。 1）布局元宇宙的主要有三类公司。第一类是以Roblox、EPIC为代表的游戏公司；第二类是以脸书、腾讯为代表的综合巨头，第三类是以高通和英伟达为代表的基础硬件公司； 2） Roblox概念先行，通过互动系统构建虚拟社区，不断强化云基础设施； 3）脸书改头换面，以VR为先，重资100亿美元投入硬件研发，AR、MR、VR协同打通元宇宙生态；4）高通发挥核“芯”科技优势，AR/VR硬件支撑元宇宙； 5）苹果5年内斥资15亿美元疯狂并购25家AI公司，加大在元宇宙领域中的布局。rYjWmUkWeXoWpOpOaQcMaQoMmMnPrQkPoPrQjMsQzQaQmNuMNZrRmMNZmOoR2报告概述风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；下游AI应用场景扩展不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、个人用户IT支出不及预期风险；公司核心技术人员流失风险；全球游戏市场创新不及预期风险；全球自动驾驶进度不及预期风险；元宇宙初期产品商业化效果不确定性的风险；全球各国对元宇宙政策监管不确定性的风险等。投资建议：作为全球领先的AI平台厂商，英伟达在游戏业务&数据中心等领域中的竞争优势显著高于竞争对手。我们认为：缘于持续领先竞争对手1~2代的技术竞争力、全栈式的产品方案能力等，公司基本盘业务稳固，短期业绩能见度好、中长期成长路径较为清晰，同时在元宇宙领域中的综合优势显著。我们维持盈利预测，认为虽然公司短期涨幅较大，但中长期价值依然显著。盈利预测&估值项目/年度FY2020FY2021FY2022EFY2023EFY2024E营业收入(百万美元)10,91816,67526,51731,74237,043营业收入增长率YoY-6.80%52.70%59.00%19.70%16.70%毛利润（百万美元）6,76810,39617,37820,99624,491毛利率（%）62.00%62.30%65.50%66.10%66.10%GAAP净利润(百万美元)2,7964,3329,01211,03713,233增长率YoY-32.50%54.90%108.00%22.50%19.90%Non-GAAP净利润（百万美元）3,5806,27711,19513,49815,803增长率YoY-13.60%75.30%78.30%20.60%17.10%PS7247302521PE（GAAP）282182877160PE（Non-GAAP）220125705850资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2021年11月26日收盘目录CONTENTS31.元宇宙：未来人类的数字化生存，市场有望保持高速增长2.英伟达：推出Omniverse，持续加大在元宇宙领域布局3.游戏&科技公司加大元宇宙布局4元宇宙：人类未来的数字化生存资料来源：中信证券研究部绘制从PC互联网到移动互联网再到元宇宙元宇宙本身没有标准的定义，我们认为，元宇宙是未来20年的下一代互联网，是人类未来的数字化生存。元宇宙内涵不局限于互联网，是一系列高新技术的“连点成线”，可能带来超越人们想象力的新物种。回望过去20年，互联网已经深刻改变人类的日常生活和经济结构；展望未来20年，元宇宙将更加深远地影响人类社会，重塑数字经济体系。元宇宙联通现实世界和虚拟世界，是人类数字化生存迁移的载体，提升体验和效率、延展人的创造力和更多可能。1980网际网络2000电子商务2010移动互联2020应用生态2040元宇宙5元宇宙：人类未来的数字化生存资料来源：《2020-2021元宇宙发展报告》（清华大学新闻与传播学院新媒体研究中心），中信证券研究部元宇宙发展历程元宇宙是整合多种新技术而产生的新型虚实相融的互联网应用和社会形态，将虚拟世界与现实世界在经济系统、社交系统、身份系统上密切融合，并且允许每个用户进行内容生产和编辑。元宇宙本身不是一种技术，而是一个理念和概念，它需要整合不同的新技术，如5G、6G、人工智能、大数据等，强调虚实相融。元宇宙核心技术：扩展现实技术，包括VR和AR；数字孪生，能够把现实世界镜像到虚拟世界里面去；区块链，用以搭建经济体系。6资料来源：链闻，万向区块链，中信证券研究部元宇宙内容架构丰富，融入生产生活中各个环节元宇宙：内容架构丰富7资料来源：彭博(