计算机行业“智”造TMT系列深度之十六暨EDA系列之二：明星EDA企业评价体系与未来展望

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 计算机 2021 年 10 月 26 日 明星 EDA 企业评价体系与未来展望 看好 ——“智”造 TMT 系列深度之十六暨 EDA 系列之二 相关研究 "详解智能制造/机械能否穿越 PMI 周期？-计算机行业周报20211018-20211022" 2021 年 10 月23 日 "EDA：五大 要素拆 解行 业投 资机会-“智”造 TMT 系列深度之十五暨 EDA 系列之一" 2021 年 10 月 21 日 证券分析师 宁柯瑜 A0230520070005 ningky@swsresearch.com 杨海燕 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 骆思远 A0230517100006 MarkLo@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 联系人 宁柯瑜 (8621)23297818×转 ningky@swsresearch.com 本期投资提示：  国内 EDA 行业目前呈现“多点开花”的局面，少数公司实现了特定领域的全流程覆盖，大部分公司聚焦某个点工具。  华大九天：从事设计类 EDA，模拟电路、平板显示电路已经实现全流程覆盖。数字电路、晶圆制造 EDA 已经有部分点工具，正在向全流程完善。  思尔芯：主要聚焦数字芯片的前端验证，利用 FPGA 进行原型验证，此点工具中位列全球第二。  概伦电子：主要针对反正测试环节，设计类业务在存储领域有优势可实现部分替代，制造类业务聚焦在晶圆厂。  广立微：从事制造类 EDA，聚焦在芯片成品率提升，当产品芯片设计版图完成后，根据对产品芯片的分析，完成测试芯片的测试结构、外围电路设计，生成测试芯片设计版图。  芯愿景：聚焦于逆向设计，起家时聚焦反向设计中需要的软件，接着做完整的反向设计，之后开拓到 IP 和设计外包。  华大九天 2020 年营收 4.15 亿元，已经成为本土收入体量最大的厂商，其他公司均处于1-2 亿体量。2020 年思尔芯、广立微、概伦电子分别为 1.33、1.24、1.37 亿元，芯愿景在 2019 年有 1.60 亿元。2020 年各家公司均实现盈利，除华大九天刚突破 1 亿利润，其他均几千万的体量。大部分公司的收入增长都在 50%甚至翻倍的增长。详细拆解毛利率、费用率、净利率、人均效率，对比分析国内外 EDA 厂商差异。  详拆拟 IPO 公司：三维度的发展逻辑。针对 EDA 厂商，影响收入的三个维度是：产品、器件、制程。不断的增加产品维度，从点工具到全流程，从模拟到数字、制造、封测全产业环节。在不同环节增加器件的使用范围，如从信号链到电源管理，从 ASIC 到 CPU、GPU等。跟随摩尔定律不断提高工艺制程的覆盖面。  详细对比海外巨头。synopsys：全球排名第一的 EDA 厂商，拥有全流程 EDA 工具，但不仅仅是 EDA 厂商。EDA 收入贡献 65%左右，IP 贡献 25%，软件业务 10%。cadence：模拟电路和数模混合工具优势显著，IP 业务亦全球领先。EDA 产品及维护贡献绝大部分公司收入，比例高于 Synopsys。Mentor Graphics：于 2016 年被西门子收购。拥有全流程EDA 工具，数字后端和 PCB 技术领先。Altium：PCB 领域龙头，业务以 PCB 为核心，产业链拓展，如协同办公，近年强调云化战略。  探究 EDA 厂商估值体系。EDA 与 CAD 类似，虽然在全球来看是成熟的行业，海外的巨头的营收在个位数附近的增长，但对于中国市场的本土厂商还是一个发展初期的行业（从国产化率的角度）。第一次产业出清前，竞争无序，更多关注收入的增长。保守 10xPS，乐观 20xPS 以上。  风险提示：由于技术门槛非常高，相关公司可能产品力提升不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 48 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 详细拆解国内 EDA 公司发展情况。国内 EDA 行业目前呈现“多点开花”的局面，少数公司实现了特定领域的全流程覆盖，大部分公司聚焦某个点工具。 华大九天：从事设计类 EDA，模拟电路、平板显示电路已经实现全流程覆盖。数字电路、晶圆制造 EDA 已经有部分点工具，正在向全流程完善。 思尔芯：主要聚焦数字芯片的前端验证，利用 FPGA 进行原型验证，此点工具中位列全球第二。 概伦电子：主要针对反正测试环节，设计类业务在存储领域有优势可实现部分替代，制造类业务聚焦在晶圆厂。 广立微：从事制造类 EDA，聚焦在芯片成品率提升，当产品芯片设计版图完成后，根据对产品芯片的分析，完成测试芯片的测试结构、外围电路设计，生成测试芯片设计版图。 芯愿景：聚焦于逆向设计，起家时聚焦反向设计中需要的软件，接着做完整的反向设计，之后开拓到 IP 和设计外包。 原因及逻辑 提出 EDA 厂商的发展模型。 针对 EDA 厂商，影响收入的三个维度是：产品、器件、制程。不断的增加产品维度，从点工具到全流程，从模拟到数字、制造、封测全产业环节。在不同环节增加器件的使用范围，如从信号链到电源管理，从 ASIC 到 CPU、GPU 等。跟随摩尔定律不断提高工艺制程的覆盖面。 对于 EDA 企业而言，产品品类的完善程度或能否在点工具上实现差异化竞争的能力，是衡量企业竞争力的重要指标。 有别于大众的认识 详细探究估值体系。 第一次产业出清前，竞争无序，更多关注收入的增长。这个阶段竞争较大，有较多的新进入者，呈现全面开花的状态，公司将投入较大的研发、销售等抢占份额。EDA具备高毛利、高壁垒、高转换成本的特点，无须担心短期利润增速的快慢。只要规模最大，长期看一定有较强的盈利能力。 保守 10xPS，乐观 20xPS 以上。PS=PE*远期稳态利润率，参考海外公司远期利润约 20%，PE 中枢为 50x，对应 PS 为 10x，这对应最保守稳态估值。当公司收入处于高速增长期，往往会给予更高的估值，海内外市场都有体现这个特点。A 股如金山办公、广联达、中望软件等。海外如 CrowdStrike、OKTA 等，PS（TTM）在 50x 左右，21 年预测 PS 也有接近 25x。我们认为在牛市，估值会提升更多。 pOvNpRvNtMuMvNmPpRvNpOaQdN7NsQrRtRnMeRpOoOkPoMpQ7NqRtNvPsQnOwMnOqO 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 48 页 简单金融 成就梦想 1.第十六篇智能制造（工业软件）深度报告 ............................ 7 2.国内