流动性观察专题系列一：去杠杆下半程，同业存单与同业理财发展靠什么？

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/14 [table_page] 银行与理财研究报告分析师：杨宇 执业证书编号：S0890515060001 电话：021-20321299 邮箱：yangyu@cnhbstock.com 研究助理：蔡梦苑 电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 研究助理：范文婧 电话：021-20321007 邮箱：fanwenjing@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] [table_main]华宝财经评论类模板◎投资要点：今年上半年银监会集中整治的领域中，缩短同业链条、减少多层嵌套、降低金融杠杆是一个很关键且核心的问题。同业存单和同业理财在其中扮演了重要的角色。这两者既能够为同一家银行承担同样的负债需求职能（表内与表外的区别），又能以不同银行为发行主体贯穿为同业链条上的两个环节。金融去杠杆的重要开端是去年 4 季度，系统化运作则开始于今年 1 季度。上半年以银监体系现场检查加机构自查以及密集发文为代表的强监管从政策上落实到行动上。随着监管的收紧，上半年商业银行总资产和负债的同比增速持续下降。与此同时，上市银行财报显示出同业资产与同业负债出现明显的收缩趋势。具体到同业存单和同业理财，上半年同业存单的发行，股份制银行对监管和利率体现出高度的敏感性，城商行体现出对同业存单负债的强依赖性，而农村金融机构在监管开始后即转入被动续作。发行规模波动性非常大，由于对发行规模没有进行实质性的划线控制，监管刀未落，总体规模依然上涨。同业理财受到去杠杆去嵌套的监管强化影响显著，净发行量持续为负并逐月扩大，总规模大幅收缩，预计幅度在 30%左右。 2016 年 10 月市场出现表外理财纳入 MPA 考核传闻开始，全市场同业银行理财发行数量就开始走低，今年二季度之前还是震荡下行，二季度监管加强之后开始逐月走低并有趋于稳定的态势。与此同时，同业理财净发行数量连续 5 月为负且缺口持续扩大，依靠持续增长的零售理财来抵补。MPA 考核主要影响为导致同业理财和零售理财的总量规模走低，但同业理财和零售理财的分化走势，说明同业理财的大幅收缩更主要是受去杠杆和去嵌套的强监管影响，具体体现为两方面：一个是今年以来偏紧货币政策带动货币市场资金价格走高，理财高市场化造成的负债成本节节攀升；另一个则是金融市场去多层嵌套，造成的委外赎回和到期不续作。未来同业存单发展靠什么？靠流动性调节优势当监管政策落实，同业存单的发展会回归到依靠其自身的功能性优势的层面，而非可无限发行扩表的规模优势层面。同业存单作为一种短期负债途径，所募集资金更多行使结算资金功能和流动性管理、优化功能，因此我们从流动性指标的角度出发，去观测同业存单的发行和投资行为对流动性考核指标以及商业银行自身流动性管理会产生什么样的影响。 未来同业理财发展靠什么？靠投资管理能力同业理财在经历了上半年“MPA 考核+去嵌套去杠杆”的规模冲击风暴后，未来其作为通道的职能一定是大大弱化的。2 季度资管规模数据显示，保险资金在稳步提升，公募基金也在稳步提升，但类通道业务收缩，这可以被理解为资管行业的挤泡沫行为，挤的是通道所创造的重复计算的资管规模。未来同业理财的发展更多需要依靠银行自身的投资管理能力提升，做主动管理领域的强者风险提示：本报告所载数据部分为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。 相关研究报告 [table_subject]2017 年 08 月 09 日 证券研究报告—银行与理财研究报告 去杠杆下半程：同业存单与同业理财发展靠什么？ —流动性观察专题系列一 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/14 [table_page] 银行与理财研究报告 正文目录 1. “同业存单与同业理财”的“异与同” ................................................................................................... 3 2. 金融去杠杆与强监管下的同业存单与同业理财 ................................................................................. 3 2.1. 同业存单刀未落 ................................................................................................................................................ 3 2.1.1. 同业存单的发行持有结构上半年稳中有变 ..................................................................................................... 3 2.1.2. 当前市场情况下同业存单正式纳入考核的具体影响 ...................................................................................... 4 2.1.3. 同业存单在强监管周期中的变化和特点 ........................................................................................................ 5 2.2. 同业理财已受伤 ................................................................................................................................................ 7 2.2.1. 股份制银行一直是同业理财产品供给的绝对主力 .......................................................................................... 7 2.2.2. MPA 广义信贷考核+去杠杆去嵌套，同业理财节节收缩 ................................................................................ 8 2.2.3. 同业理财缩量之下：低套利空间制约发行，去嵌套效果显著 ..................................