8月海外深度报告：欧洲央行退出QE的可行性及影响

中国经济|证券研究报告—宏观及策略 2017 年 8 月 11 日 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy]宏观及策略:中国经济 [Table_Analyser]朱启兵* (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 *钱思韵为本报告重要贡献者 [Table_Title] 欧洲央行退出QE的可行性及影响 8 月海外深度报告 [Table_Summary]欧洲央行此次 QE 是 2015 年 3 月推出的宽松货币政策，目的是以超低利率和持续购债行为来刺激通胀。目前欧洲经济基本面支持退出 QE。 欧洲央行可购买的德国国债将告罄，欧洲央行可能决定是否退出 QE。若欧洲央行保持与美联储相似的退出时间表，则其大约会在 2019 年年中完全退出此轮 QE，并在 2020 年宣布加息。若仿效日本的节奏，则其大约在 2018 年初退出 QE，并在同期进行加息。 欧洲央行退出 QE 后可能：加剧全球流动性收紧，导致欧元兑美元汇率走高并进而对欧元区出口有所不利，而欧元区出口的变化又将对欧元区的经济复苏产生影响。同时，欧央行还需面对缩减资产负债表过程中的风险。这或许是欧洲央行在退出 QE 的实际操作上持相对谨慎态度的原因。 2017 年 8 月 11 日 欧洲央行退出 QE 的可行性及影响 2 目录 欧盟官员商讨退出 QE ........................................................... 4 欧洲各界人士商讨欧洲央行退出 QE ............................................................ 4 欧洲央行宽松政策回顾 ................................................................................ 5 欧洲退出 QE 的可行性分析 ................................................... 7 欧洲经济基本面支持退出 QE ...................................................................... 7 退出 QE 的时点判断 .................................................................................... 9 退出 QE 的影响 .................................................................. 12 加剧全球流动性收紧 .................................................................................. 12 LIBOR 将根据利率的上调而提升，借贷成本将增加 .................................. 13 欧元兑美元汇率走高 .................................................................................. 13 欧洲央行资产负债表急剧扩大，需关注“缩表”进程中的风险...................... 14 欧元区进出口贸易将受影响，并进而影响欧元区经济复苏 ........................ 15 总结 .................................................................................... 17 2017 年 8 月 11 日 欧洲央行退出 QE 的可行性及影响 3 图表目录 图表 1. 欧洲各界人士对于欧洲央行退出 QE 评论 ................................4 续 图表 1. 欧洲各界人士对于欧洲央行退出 QE 评论 ..........................5 图表 2. 欧元区基准利率（月） .................................................................6 图表 3. 欧元区制造业与服务业 PMI（月） .............................................7 图表 4. 欧元区失业率（月） ......................................................................7 图表 5. 欧元区调和与核心 CPI 当月同比（月） ....................................8 图表 6. 欧元区 GDP 当季同比（季）........................................................8 图表 7. 欧元区制造业产能利用率（季） ................................................8 图表 8. 欧元区、德国和法国工业生产指数同比（月） ......................8 图表 9. 欧元区零售销售指数当月同比（月） .......................................9 图表 10. 花旗欧洲经济意外指数（日） ..................................................9 图表 11. 德国负债率（季） ........................................................................9 图表 12. 美联储利率（日） ...................................................................... 10 图表 13. 日本央行利率（日） .................................................................. 11 图表 14. 欧元区 M2 与 M2 当月同比（月） ........................................... 12 图表 15. 伦敦同行拆借率：欧元 3 月期（日） .................................... 13 图表 16. 欧元兑美元（日） ...................................................................... 14 图表 17. 欧洲央行负债总额（周） ...................