债市启明系列：再贷款或将发力，绿色信贷“未来可期”

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 再贷款或将发力，绿色信贷“未来可期” 债市启明系列｜2021.10.19 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 FICC 分析师 S1010514110002 余经纬 大类资产首席分析师 S1010517070005 从三季度金融统计数据新闻发布会的表述来看，GMLF 预期落空，碳减排支持工具大概率是绿色再贷款。我国绿色信贷发展已久，近年来受到越来越多的关注，在碳达峰碳中和的目标下，目前还存在着很大的绿色资金缺口。如果四季度绿色再贷款工具落地，将极大促进绿色信贷的增长，有效拉动社融同比增速提升。 ▍政策坚定支持绿色信贷发展，规模快速增长，投放趋于多元。从 2007 年开始，我国始终关注绿色信贷的发展，不断完善有关于绿色信贷的监管指导框架。经过多年的探索，我国关于绿色信贷已经初步形成了包括顶层设计、统计制度、考核评价体和激励机制的政策框架。金融机构绿色贷款规模快速增长，考核压力下保持高增势头，截至 2021 年二季度末，本外币绿色贷款余额为 13.92 万亿元，同比增长 26.5%；惠及的行业逐渐多元化，但最核心的依然是基础设施绿色升级，其次是清洁能源产业。 ▍低碳转型带来万亿级融资需求。2020 年 9 月，中国首次在联合国大会上表示“二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，争取在 2060 年前实现碳中和”，此后央行对绿色贷款的重视程度进一步提升。而中国要实现碳达峰碳中和的“30.60”目标，时间紧迫、任务艰巨，各行各业都存在改进空间，目前还存在着很大的资金缺口。对于实现碳达峰碳中和的资金需求，各方面有不少测算，但规模级别都是百万亿人民币。 ▍绿色再贷款或将落地。①三季度金融统计数据新闻发布会对于碳减排支持工具的表述是：“为保证直达性，采取先贷后借的直达机制”。从先贷后借的特征来看，碳减排支持工具几乎可以确定是绿色再贷款。②二季度货币政策执行报告中对碳减排支持工具的要求是可操作，可计算，可验证。③“30·60”碳达峰、碳中和作为长期工作，碳减排支持工具也会是长期化的结构性工具。 ▍后市展望：关于碳减排支持工具的表述强调“直达性”，从先贷后借的特征来看，这一工具几乎可以确定是绿色再贷款。考虑到当前实际上绿色金融的资金需求量较大，因此我们预测，假定四季度提供绿色再贷款 1 万亿额度，预计年内可以拉动信贷同比增速增加 0.3pct，拉动社融同比增加 0.2pct，而到明年一季度再贷款额度投放完毕，可以拉动社融同比抬高 0.4pct。绿色产业的发展也将刺激其相关产业的生产融资需求，有望带动其他相关领域的信贷投放随之增加，最终实际效果料将超过再贷款本身额度，有效提振信贷。 债市启明系列｜2021.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 从三季度金融统计数据新闻发布会的表述来看，GMLF 预期落空，碳减排支持工具大概率是绿色再贷款。我国绿色信贷发展已久，近年来受到越来越多的关注，在碳达峰碳中和的目标下，目前还存在着很大的绿色资金缺口。如果四季度绿色再贷款工具落地，将极大促进绿色信贷的增长，有效拉动社融同比增速提升。 ▍ 绿色信贷发展梳理 政策坚定支持绿色信贷发展 从 2007 年开始，我国始终关注绿色信贷的发展，不断完善有关于绿色信贷的监管指导框架。绿色信贷是指金融机构发放给借款企业用于投向节能环保、清洁能源、基础设施绿色升级和服务等领域的贷款，其本质在于正确处理金融业与可持续发展的关系。2007年 7 月，环保总局、人民银行、银监会联合发布了《关于落实环保政策法规防范信贷风险的意见》，标志着绿色信贷这一经济手段全面进入我国污染减排的主战场。经过多年的探索，我国关于绿色信贷的制度建设已取得了一定的成果，初步形成了包括顶层设计、统计制度、考核评价体和激励机制在内的政策框架。 表 1：关于绿色信贷的政策文件梳理 时间 部门 事件/文件 内容及影响 1995 年 2 月 人民银行 《关于贯彻信贷政策与加强环境保护工作有关问题的通知》 各级金融部门在信贷工作中要把支持生态资源的保护和污染的防治作为银行贷款的考虑的因素之一，以促进经济建设和环境保护事业的协调发展。 2007 年 7 月 国家环境保护总局、人民银行、银监会 《关于落实环保政策法规防范信贷风险的意见》 加强环保和信贷管理工作的协调配合，强化环境监督管理，严格信贷环保要求，促进污染减排，防范信贷风险。 2012 年 2 月 银监会 《绿色信贷指引》 银行业金融机构应当从战略高度推进绿色信贷，加大对绿色经济、低碳经济、循环经济的支持，防范环境和社会风险，提升自身的环境和社会表现，并以此优化信贷结构，提高服务水平，促进发展方式转变。 2013 年 7 月 银监会 《关于报送绿色信贷统计表的通知》 确定银行业金融机构“环境、安全等重大风险企业信贷情况”、“绿色信贷统计”等数据报送要求。 2014 年 6 月 银监会 《绿色信贷实施情况关键评价指标》 制定绿色信贷实施情况关键评价指标，分为定性和定量评价指标，定性指标涉及组织管理、政策制度及能力建设、流程管理、内控管理与信息披露，定量指标涉及支持及限制类贷款情况、机构的环境和社会表现、绿色信贷培训教育情况、与利益相关方的互动情况 。 2015 年 1 月 银监会、发展改革委 《关于印发能效信贷指引的通知》 银行业金融机构应在有效控制风险和商业可持续的前提下，加大对重点能效项目的信贷支持力度，能效信贷业务的重点服务领域包括工业节能、建筑节能、交通运输节能、与节能项目、服务、技术和设备有关的其他重要领域，能效信贷包括用能单位能效项目信贷和节能服务公司合同能源管理信贷两种方式。 2016 年 8 月 中 国 人 民 银行、财政部、发展改革委、环境保护部、银监会、证监会、保监会 《关于构建绿色金融体系的指导意见》 构建绿色金融体系，通过绿色信贷、绿色债券、绿色股票指数和相关产品、绿色发展基金、绿色保险、碳金融等金融工具和相关政策支持经济向绿色化转型。主要内容有大力发展绿色信贷，推动证券市场支持绿色投资，设立绿色发展基金，通过政府和社会资本合作(PPP)模式动员社会资本，发展绿色保险，完善环境权益交易市场、丰富融资工具，支持地方发展绿色金融，推动开展绿色金融国际合作。 2016年12月 国务院 《“十三五”生态环境保护规划》 提出建立绿色金融体系。鼓励各类金融机构加大绿色信贷发放力度；在环境高风险领域建立环境污染强制责任保险制度；研究设立绿色股票指数和发展相关投资产品；鼓励银行和企业发行绿色债券；鼓励对绿色信贷资产实行证券化；加大风险补偿力度，支持开展排污权、收费权、购买服务协议抵押等担保贷款业务；支持设立市场化运作的各类绿色发展基金。 oPrPoRpRtPsMmQpNpRxPvM6M8QaQsQnNsQqReRrQoOfQmNxO6MnMqOuOnNoRwMrQzQ 债市启明系列｜2021.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 时间 部门 事件/文件 内容及影响 2017 年 1 月 国务院 《“十三五”节能减排综合工作方案》