信用债2022年投资策略：进而有为，兼顾风险

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 10 月 22 日 总量研究 进而有为，兼顾风险 ——信用债 2022 年投资策略 1、市场回顾 在政策因素和市场因素的交织之下，2021 年以来，信用债市场经历了跌宕起伏的三个季度。中央政府、地方政府不断释放利好信号叠加市场自发调节，信用风险预期开始走向缓和。 2022 年信用债投资策略方面，我们推荐的操作策略是择优配置、以稳为主。当前时点由于信用利差仍低、波动大，配置信用债的性价比并不算高，“拉长久期增厚收益”的策略丧失了未来的流动性，且高等级债券波动相对较小且流动性较好，因此配置高等级信用债并加杠杆是较优的投资策略；当某些因素触发利率向上波动，带动信用利差上行，票息具有一定安全垫，此时是配置的较好时机；下沉资质策略更适用于城投债，但需要考虑资金的属性及警惕估值波动的风险。 何时需要担忧信用风险？我们认为，当市场刚兑预期加强、对信用风险过度乐观、投资不依赖于企业的基本面等情况发生的时点，债券的违约风险较高。 2、行业策略 城投债：中高等级的城投债信用利差较薄，配置的性价比不高，低等级城投债性价比相对更高，因此可以根据自身的风控要求进行一些信用资质的下沉。我们认为天津、云南和广西等区域的城投债信用利差明显高于其他区域，具有更高的挖掘价值，我们对城投公司的审查重点分为主营收入板块（重点是关注产业板块的经营）、对外担保、外部支持、历史债务履约情况等。 地产债：我们更推荐资金链稳健的房企，这类主体在融资偏严的环境下生存能力强，信用风险相对可控。利差的持续上行使得部分房企的配置价值逐步显现，我们发现 AA+级的央企地产信用利差已走阔至 2019 年以来的中位数水平。 煤炭债：今年以来，受行业景气度高、政府协调力度较大等多方面因素的影响，煤炭行业的信用利差出现下行，但目前仍有部分煤企的信用利差未完全修复。我们对这些利差仍未完全修复的煤企进行剖析，挖掘仍有“永煤溢价”的主体的投资价值，目前利差仍未修复至永煤违约前水平的煤企共有 10 家。 3、券种策略 资本补充债：2021 年以来银行永续债、二级资本债的信用利差波动下行，流动性明显提升。在流动性合理充裕的外部环境下，建议关注调整到位后银行永续债、二级资本债的投资机会。 REITs：我们认为基础设施 REITs 在目前的市场状态下面临较好的发展环境。基础设施公募 REITs 本质是不动产的资产证券化，其价格变动分别来自资产端和产品端，资产端的收益相对稳定，而产品端收益主要来自于二级市场的价格波动。虽然产品端价格受市场情绪等因素的影响会有所波动，但资产端的收益情况才是决定产品端收益的最根本因素，回归本质，底层资产的资质是决定资产端收益情况的核心。 4、风险提示 信用分析始终要回归基本面的考量，需要密切跟踪个体动态，部分基本面恢复较慢的主体其违约风险相对较高；关注外部环境的变动，若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 相关研报 走进“天然氧吧“丽水——区域信用债梳理系列之八（2021-9-16） 走进“太湖明珠“无锡——区域信用债梳理系列之七（2021-9-14） 走进“百河之城“盐城——区域信用债梳理系列之六（2021-9-1） 镇江市各级城投详细梳理——区域信用债梳理系列之五（2021-8-23） 走进“中国醋都“镇江——区域信用债梳理系列之四（2021-8-13） 安徽省地级城投详细梳理（下篇）——区域信用债梳理系列之三（2021-8-6） 安徽省地级城投详细梳理（上篇）——区域信用债梳理系列之二（2021-7-20） 河北省 65 家发债主体梳理——区域信用债梳理系列之一（2021-5-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 市场展望 .......................................................................................................................... 4 1.1、 信用市场大事记 ..................................................................................................................................... 4 1.2、 净融资结构不均衡 .................................................................................................................................. 5 1.3、 信用利差波动下行 .................................................................................................................................. 7 1.4、 新增违约较少 ......................................................................................................................................... 8 1.5、 信用债投资进而有为，兼顾风险 ............................................................................................................ 8 2、 行业策略 .......................................................................................................................... 8 2.1、 城投：区域分化中挖掘超额机会 ..................