信用债9月月报：配置性价比略有抬升，地产估值波动较大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券分析】 配置性价比略有抬升，地产估值波动较大 ——信用债 9 月月报  一级市场信用债融资环比缩量 9 月一级市场信用债融资额与上年同期基本持平，产业债占比小幅上升，城投债融资同比及环比均明显缩量，川、渝、皖受到青睐。取消发行集中于月末且整体取消金额仍较大。本月评级调整标的 15 个，仍以产业债为主，城投调降数量增加至 4 个。政策方面山西频出债务风险防范相关政策，贵州政府投资项目管理办法引起市场一定关注。  二级市场成交活跃度提升 债市成交活跃度整体较上月有所提高，区域分化仍较为明显，北京、江苏、浙江、山东四个地区的信用债成交笔数最多。城投和地产行业中的异常成交前十大活跃主体较上月变化较大，折价成交城投主体共 30 个，较上月增加 6 个，折价主体存量债券余额以云南为最，共 479 亿。  绝对收益率整体回调，信用利差明显走阔 信用债收益率水平经历 6 月下旬以来的一轮快速下行后，于 8 月第一周触底，开始整体呈现明显回调趋势，或受资金面整体偏紧及部分银行理财子在逐步压降现金理财产品规模有关。短端性价比相对提升，3y 和 5y 高等级品种值得关注。信用利差整体明显走阔，短端走阔幅度更为明显，期限利差整体收窄，中长端仍更有配置价值，等级利差变动不大，中长久期低等级品种仍不受青睐  配置策略：性价略有抬升，可重点关注短端城投债品种 信用债：5yAAA 及各期限中低资质信用利差整体来到偏高的历史分位水平，配置性价比略有抬升；期限利差整体收窄，中长端相对更有配置价值；等级利差则较上月变动不大，中长久期低等级品种仍不受青睐。 城投债：短端品种配置性价比抬升，中长端期限利差仍处 50%以上分位水平，相对更具备配置价值。AA+/AAA 的中长端品种中 3y 和 5yAA+城投债存在机会。区域选择方面 1）建议重点审视好区域差城投是否真的差，差区域好城投是否真的好，寻找被错杀的机会；2）估值波动风险承受能力偏低的机构，建议仍采取区域为王的择券策略，或可选择在有一定基本面支撑的川、渝、皖等中等实力省份进行收益挖掘。 产业债：地产信用利差整体走阔，受到恒大信用风险发酵、花样年超预期违约等因素影响，行业市场情绪短期内难以平复，建议观望等待时机；煤炭中长端品种相对有一定机会，钢铁债短端各品种性价比提升。相较于上月，煤炭和钢铁行业迎来一定配置机会。银行理财子现金类理财产品规模压降或尚未完全到位，同时地产等行业产业债风险或未尽数释放，仍需谨慎择券。  风险提示：超预期风险事件发生带来信用市场冲击 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500886 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500886 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 相关研究报告 《【华创固收】“摊余”估值调整，理财转型推进——机构行为系列专题之十 20210825》 2021-08-25 《【华创固收】溅射靶材国产化正当时——可转债正股百科系列一 20210901》 2021-09-01 《【华创固收】泛海控股违约复盘——8 月信用观察月报》 2021-09-10 《【华创固收】恒大信用风险后续债市影响预判》 2021-09-24 《【华创固收】兰州城投、兰州建投信用分析与预判》 2021-10-09 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2021 年 10 月 16 日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、一级市场：净融资、发行利率、评级调整、政策跟踪 ................................................. 6 （一）信用债融资情况：环比有所下降，产业债占比小幅上升 ................................. 6 （二）城投债融资情况：同比及环比均明显缩量，川、渝、皖受到青睐.................. 6 （三）融资品种和等及分布情况：各品种分化收敛，AA 等级供给占比持续加大 ... 7 （四）融资期限和所有制分布情况：仍以中短期及地方国企为主 ............................. 7 （五）发行行业分布、取消发行情况：9 月取消发行规模维持高位 .......................... 8 （六） 发行定价情况：城投债与产业债利差缩小 ....................................................... 8 （七） 评级调整情况：调整标的仍以产业债为主，城投调降数量增加 .................... 9 （八） 政策跟踪： 山西政策频出，贵州政府投资项目管理办法引关注................ 10 二、二级市场：成交活跃度、异常成交、城投折价地图 ................................................... 11 （一）成交活跃度： 较上月有所提高 ......................................................................... 11 （二）区域成交活跃度：信用债交易较上月活跃度下降，区域分化仍较为明显 .... 11 （三）异常成交前十大活跃主体 ................................................................................... 12 （四）城投债折价成交情况： 折价主体较上月增加 6 个 ......................................... 13 三、绝对收益率: 信用债、城投、产业、地产、煤炭、钢铁 ............................................ 16 （一）信用债绝对收益率：短端性价比相对提升，3y 和 5y 高等级品种值得关注 . 16 （二）城投债绝对收益率：整体上行，1yAA（2）性价比抬升，长端值得关注 .... 17 （三）产业债绝对收益率：整体呈上行趋势，短端高等级品种尤其明显................ 18 （四）地产债绝对收益率：整体上行为主，弱资质更为明显 ................................... 19 （五）煤炭债绝对收益率：中长端低等级品种历史分位数水平较高 ....................... 20 （六）钢铁债绝对收益率：收益率整体上行，关注中端 AAA-和 AA 品种 ...........