大订单签约生效，为主业加速增长夯实基础

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：416.70 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 244.7 4,238.1 流通股本(百万股) 233.1 市价(元) 416.70 市值(百万元) 101,949.8 流通市值(百万元) 97,150.0 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《凯莱英（002821）-公司点评：业绩符合预期，主业加速增长，Q4 有望延续-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2021.10.26 2《凯莱英（002821）-公司点评：小分子 CDMO 持续强劲，新业务拓展逐步收获-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2021.08.15 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2459.99 3149.69 4117.52 5372.09 6974.60 增长率 yoy% 34.07% 28.04% 30.73% 30.47% 29.83% 净利润（百万元） 553.86 722.09 970.32 1290.10 1711.44 增长率 yoy% 29.32% 30.37% 34.38% 32.96% 32.66% 每股收益（元） 2.28 2.98 4.00 5.32 7.06 每股现金流量 2.48 2.35 7.21 4.67 7.11 净资产收益率 18.19% 12.05% 13.93% 16.02% 18.01% P/E 53.63 41.13 104.12 78.31 59.03 PEG 1.83 1.35 3.03 2.38 1.81 P/B 33.17 16.85 14.51 12.54 10.63 备注：数据截止 2021.11.16 投资要点  事件：2021 年 11 月 16 日，公司公告同海外客户就一款累计合同金额约 4.81 亿美元的小分子创新药签订了 2021 至 2022 年供货合同，目前该合同已经生效。  大订单顺利签约，为主业加速增长夯实基础。①客户层面看，2018-2020 年该客户为公司贡献收入分别为 1.85 亿元、2.49 亿元及 6.38 亿元，2018-2020 年 CAGR约 85.81%，收入占比由第三跃升至第一（占当期营收比例分别为 10.07%、10.11%及 20.25%），反映公司 CDMO 能力不断获得客户认可。②订单层面看，此次新供货合同签约后，合同累计金额达 4.81 亿美元（按 2021 年 11 月 16 日离岸汇率 6.39计算大约 30.7 亿元），供货时间为 2021-2022 年，意味着在手订单持续充裕，为小分子 CDMO 持续快速增长奠定基础。  产能加速扩张，小分子 CDMO 有望提速。凭借领先的连续流化学、酶催化等技术优势，公司承接了大量临床前至商业化小分子 CDMO 项目，其中后期临床及商业化项目中有 17 个预计为超 10 亿美元重磅品种，此次大订单续签更加凸显业务需求旺盛。为满足供应需求，公司加速扩充产能，2021H1 公司产能约 2979.8m3（+24.2%），下半年及明年预计在天津、敦化、镇江等地区释放新产能，2021、2022 年底产能有望分别达 4369.8m3（+56.1%）、5869.8m3（+34.3%），2021H2预计新增约 1390m3，释放节奏加速，有望驱动小分子 CDMO 加速增长。  多领域、全产业链持续布局，有望带来增长新动能。凭借小分子业务多年积累的客户基础、技术底蕴和运营平台管理体系，公司自建化学合成大分子、生物工程、制剂及生物大分子 CDMO 平台，并购冠勤医药、医普科诺整合临床前及临床 CRO业务，为客户提供全流程一体化外包服务。随着新业务领域持续发力，有望为公司不断贡献新的增量。  盈利预测与投资建议：我们预计 2021-2023 年公司收入 41.18、53.72 和 69.75 亿元，同比增长 30.73%、30.47%、29.83%，归母净利润 9.70、12.90 和 17.11 亿元，同比增长 34.38%、32.96%、32.66%，对应 EPS 为 4.00、5.32、7.06 元。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内 CDMO 领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 大订单签约生效，为主业加速增长夯实基础 凯莱英（002821.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2021 年 11 月 16 日 [Table_Industry] -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%2020-04-202020-05-202020-06-202020-07-202020-08-202020-09-202020-10-202020-11-202020-12-202021-01-202021-02-202021-03-202021-04-202021-05-202021-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-20凯莱英沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：凯莱英财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E流动资产4030549470129204营业收入3150411853726975 现金2125402251246827营业成本1683219828663720 应收账款986398485608营业税金及附加24364659 其他应收款3991114营业费用84135176220 预付账款66107134163管理费用307426549710 存货72687711751512财务费用44-127 -189 -247 其他流动资产88808281资产减值损失0-1 -0 -0 非流动资产3128292028502730公允价值变动收益50-0 1 长期投资270247255252投资净收益-10 -4 -6 -6 固定资产1535178518551835营业利润817109514551930 无形资产286281276271营业外收入0000 其他非流动资产1038607464372营业外支出3000资产总计71588414