资源+产能快速增长的一体化锂业新星

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 51.03 元 目标价格（ 人民币）：68.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 8.65 已上市流通 A 股(亿股) 6.96 总市值(亿元) 441.59 年内股价最高最低(元) 76.96/15.70 沪深 300 指数 4883 深证成指 14614 倪文祎 分析师 SAC 执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn 资源+产能快速增长的一体化锂业新星 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,279 1,791 2,745 5,670 8,855 营业收入增长率 -9.51% -21.43% 53.31% 106.56% 56.17% 归母净利润(百万元) -59 27 705 1,471 2,396 归母净利润增长率 -150.84% -145.87% 2495.22% 108.52% 62.92% 摊薄每股收益(元) -0.090 0.036 0.815 1.699 2.769 每股经营性现金流净额 -0.31 -0.48 0.70 0.93 2.01 ROE(归属母公司)(摊薄) -2.33% 0.84% 19.35% 32.49% 40.17% P/E N/A 674.26 64.79 31.07 19.07 P/B 2.06 5.69 12.54 10.09 7.66 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  剥离亏损业务，聚焦锂电新主业。公司 16 年拓展锂电新主业，截至今年上半年，人造板与稀土亏损业务已基本剥离，锂盐产品营收占比 87%，转型已经实现。  锂行业持续高景气，供需维持紧平衡。判断锂行业 21-25 年持续紧平衡，价格中枢维持在 12-15 万元/吨。22 年需求端增量 18 万吨，供给端增量海外锂矿 6.4 万吨、南美盐湖 6.15 万吨、国内锂矿 3.2 万吨、国内盐湖 1.3 万吨，22 年全球供给增量合计 17 万吨。  四川矿+津巴布韦矿+南美盐湖经营+澳洲精矿包销多元化锂资源布局。四川业隆沟锂矿（持股奥伊诺矿业 75%）目前锂精矿产能 7-8 万吨/年。四川太阳河口锂多金属矿（持股奥伊诺矿业 75%）暂未开采储量未知。四川木绒锂矿（参股惠绒矿业 25.19%）目前仅有探矿权，资源禀赋优异，仍在勘探中。津巴布韦萨比星锂钽矿（51%控股）项目总计 40 个采矿权证，目前仅对 5 个采矿权区进行勘探，资源增长潜力大。阿根廷 SDLA 盐湖（经营权）目前产能为 2500 吨 LCE。公司与银河锂业（Mt Cattlin）、AVZ（Manono）分别签订 6 万吨/年、12 万吨/年包销协议。  四川+印尼锂盐基地，22 年底规划产能 7.3 万吨/年，23 年底 13.3 万吨/年。子公司致远锂业拥有 4.3 万吨/年锂盐产能（碳酸锂 2.8 万吨/年、氢氧化锂1.5 万吨/年），子公司遂宁盛新规划 3 万吨/年锂盐产能，首期 2 万吨/年氢氧化锂预计在今年年底建成。印尼合资公司规划在莫罗瓦利工业园投资建设年产 5 万吨氢氧化锂和 1 万吨碳酸锂项目，预计明年年初开工，23 年投产。 盈利预测&投资建议  假设未来随着新矿山产能释放，23 年公司锂矿自给率将达到 40%左右，后续有望进一步提升，成本下降，成长性值得期待。预计 21-23 年公司实现归母净利润分别为 7.05 亿元、14.71 亿元、23.96 亿元，实现 EPS 分别为0.82 元、1.70 元、2.77 元，对应 PE 分别为 65 倍、31 倍、19 倍。  参考可比公司，给予公司 22 年 40 倍估值，对应市值 588 亿元，目标价 68元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示  产能投放进度不及预期；锂价走势不确定性加大；海外矿山开发运营风险。 010002000300040005000600015.726.6937.6848.6759.6670.65201116210216210516210816211116人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 盛新锂能 沪深300 2021 年 11 月 16 日 资源与环境研究中心 盛新锂能 (002240.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、剥离亏损业务，聚焦锂电新主业 ..............................................................4 二、锂行业持续高景气，供需维持紧平衡 .......................................................6 三、锂资源+锂盐加工全球化布局 .................................................................12 3.1 锂资源权益储量 1978 万吨，增长潜力大 .............................................12 3.2 锂盐加工 2023 年权益产能 10.24 万吨/年 ............................................16 四、资源自给率有望提升，“量增”成长性值得期待.........................................19 五、盈利预测&投资建议 ...............................................................................20 六、风险提示 ...............................................................................................21 图表目录 图表 1：公司出售人造板与稀土业务，聚焦锂电新材料（分业务营收：亿元） 4 图表 2：盛屯集团控股，多家子公司布局锂电业务 ..........................................5 图表 3：公司归母净利润（亿元）与增速（%） ..............................................6 图表 4：公司资产减值损失（百万元）............................................................6 图表 5：公司分业务毛利构成（亿元）............................................................6 图表 6：公司分业务毛利率（%） ...................................................................6 图表 7：2