2021年10月实体经济数据点评：社零暖、制造业强，经济筑底回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 15 日 总量研究 社零暖、制造业强，经济筑底回升 ——2021 年 10 月实体经济数据点评 事件： 11 月 15 日，国家统计局公布实体经济数据。生产单月增速 3.5%，前值 3.1%，市场预期 3.2%；固投累计增速 6.1%，前值 7.3%，市场预期 6.3%；社零单月增速 4.9%，前值 4.4%，市场预期 3.4%。 核心观点： 10 月，虽然疫情依旧对经济有所扰动，但制造业和消费维持了较强的复苏势头。房地产投资增速拖累固投，但到位资金增速已经触底回升。基建增速如期反弹，预计反弹动能将持续释放。向前看，在前期政策有所纠偏之后，经济复苏势头有所恢复，经济两年复合增速预计将在四季度触底回升。 社零：受实际社零回暖，与价格回升的双重支撑，大超预期。 与 2019 年同期相比，10 月社零增速 9.4%，大幅高于 8 月和 9 月，也大超市场预期。分项来看，石油制品和可选消费反弹幅度最大。社零大超预期，一方面是受到了 CPI 上行的支撑；另一方面，实际社零增速也在回升，上升的幅度与名义社零上升的幅度持平。向前看，四季度及明年，随着疫苗接种持续推进，预计居民消费会持续维持复苏，CPI 温和上涨，也会支撑名义社零的同比表观数据。 制造业：继续维持强势复苏，内部分化收敛。 与 2019 年同期相比，10 月制造业投资增速 14.1%，高于 9 月的 13.3%和 8 月的 12.5%，增速达到年内峰值。分项来看，高技术链条中的通用设备、电气机械、汽车、专用设备和运输设备，增速反弹幅度较大。低技术链条的农副产品、化工的增速也在回升，表明制造业投资内部分化继续收敛。 预计制造业投资会继续维持复苏态势：需求端来看，消费、基建增速回升，外需韧性十足，预计四季度，经济两年复合增速将企稳回升；政策端来看，我国产业升级持续推进，中美经贸关系也在四季度逐步缓和，关税排除有望在年底前后落地生效。盈利端来看，通胀剪刀差将逐步缩窄，打开下游企业的盈利空间。房租、信贷等生产要素成本也有望持续改善。 房地产：投资增速回落，到位资金改善。 与 2019 年同期相比，10 月房地产投资单月增速 6.6%，继续下滑。10 月份，房地产融资政策有所纠偏，开发商到位资金增速触底回升，从 9 月的 2%上行至 10月的 4%，而且国内贷款改善幅度最大。新房销售增速持续回落，叠加房地产税试点持续引导预期，预计房地产投资依然将处于回落区间。考虑到融资政策已经予以纠偏，开发商到位资金有所改善，预计房地产投资增速不会失速下滑。 基建：如期小幅反弹，交通运输投资发力。 与 2019 年同期相比，广义基建 10 月单月增速 2.17%，高于 9 月（-0.02%）和8 月（0.03%）。分项来看，主要是交通运输、仓储投资增速回升。向前看，随着专项债进入密集发行期，预计基建增速还将继续上行。从 10 月的 PMI 数据来看，新订单和活动预期均在回升。随着 11 月专项债继续密集发行，预计基建投资有望持续反弹。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 中美元首视频会晤，可能谈些什么？ ——光大宏观周报（2021-11-14） 美国 10 月通胀大超预期，价格压力全面升温——2021 年 10 月美国通胀价格点评（2021-11-12） 光大证券_宏观简报：PPI 见顶、CPI 筑底、剪刀差缩窄将开启——2021年10月价格数据点评（2021-11-11） 光大证券_宏观简报：社融增速企稳，利率低位震荡—— 2021 年 10 月金融数据点评（2021-11-11） 为什么制造业是实现共同富裕的关键？——《共同富裕》第三篇（2021-11-10） 疫情消退，10 月美国非农强劲反弹——2021 年10 月非农数据点评（2021-11-06） Taper 如期而至，加息“等等再看”——2021年 11 月 FOMC 会议点评（2021-11-04） 拜登 1.75 万亿美元财政刺激法案，阻碍在哪里？（2021-11-03） 第三支柱养老提速迫在眉睫：来自人口的视角——《人口峭壁》第五篇（2021-11-02） 能耗双控影响持续，价格或进入磨顶阶段 ——2021 年 10 月 PMI 数据点评兼光大宏观周报（2021-10-31） 出口强劲下，中游设备制造盈利反弹——2021年 9 月工业企业盈利数据点评（2021-10-29） 财政收支同步走弱，政策发力延后至四季度——光大宏观周报（2021-10-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、核心观点：社零暖、制造业强，经济筑底回升动能修复 .................................................... 3 二、消费：大超预期，可选消费品反弹最大 ............................................................................ 3 三、制造业：维持强势，内部分化收敛 ................................................................................... 4 四、基建：如期反弹，预计将持续发力 ................................................................................... 6 五、房地产：投资增速回落，到位资金改善 ............................................................................ 6 图目录 图 1：10 月各类商品零售额增速均在回升.......................................................................................................... 4 图 2：通讯器材、化妆品、石油制品增速回升幅度最大 ..................................................................................... 4 图 3：三季度央行问卷显示，居民储蓄倾向进一步上升 ........................................