联赢激光深度报告：动力锂电领域激光焊接设备龙头，持续受益下游扩产

http://research.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 联赢激光(688518) 报告日期：2021 年 11 月 14 日 动力锂电领域激光焊接设备龙头，持续受益下游扩产 ──联赢激光深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜专用设备行业｜ 投资要点 ❑ 国内动力锂电激光焊接设备龙头，上半年营收、业绩、订单大幅增长 公司是国内领先的精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，尤其在动力电池领域优势明显，2020 年动力电池行业收入占比达 70%。 受益于动力锂电加快扩产，成长拐点显现。公司过去 3 年营业收入复合增速为6%，增速平稳；归母净利润平均水平为 0.7-0.8 亿元。今年上半年公司新签订单 19 亿元（含税），达去年全年订单金额的 127%，其中 85%新签订单来自于动力电池行业，明后年业绩高增长可期。 ❑ 激光焊接行业：渗透率提升快，动力锂电领域未来 5 年复合增速达 44% 激光焊接是继激光打标、激光切割后正快速兴起的第三大激光加工技术，被广泛应用于高端精密制造领域，尤其是动力锂电、3C 等成长性行业。 2020 年我国激光加工设备市场规模约 690 亿元，过去 5 年行业的复合增速达15%。预计动力锂电领域激光设备的市场规模将从 2021 年的 109 亿元增长至2025 年的 232 亿元，复合增速达 44%。 ❑ 公司：激光焊接技术领先，深度绑定宁德时代，动力锂电领域优势明显 公司 YAG 激光器、复合焊激光器、蓝光激光器、半导体激光器等技术实力均业内领先。同时公司是业内少数具备激光焊接成套设备供应能力的企业。 参考 Strategies Unlimited 数据，预计 2021 年国内激光焊接设备市场空间为 110亿元，公司市占率仅 8%，中长期市占率提升空间较大。 公司在动力锂电领域的优势最为明显。宁德时代为第一大客户，2017 年被评为“最佳合作伙伴”，近年收入平均占比 25%。截至 2020 年 6 月，根据宁德时代激光焊接设备的使用占比测算，公司在宁德时代内份额达 90%。 公司在手订单饱满，并积极筹划扩大产能，为未来增长提供较强支撑。 ❑ 盈利预测及估值 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.1/3.0/5.0 亿元，同比增速分别为57%/184%/67%，三年复合增速达 95%，对应 PE 分别为 142/50/30 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 投资风险： 下游动力锂电行业扩产低于预期；激光焊接技术变更风险。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 878 1352 2782 3932 (+/-) -13% 54% 106% 41% 归母净利润 67 105 299 499 (+/-) -7% 57% 184% 67% 每股收益（元） 0.22 0.35 1.00 1.67 P/E 224 142 50 30 ROE 6% 7% 18% 26% PB 10.4 9.9 8.6 7.2 [table_invest] 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥42.90 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 电话：18610723118 邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：张杨 电话：15601956881 邮箱：zhangyang01@stocke.com.cn [table_stktrend] 相关报告 证券研究报告 [table_page] 联赢激光(688518)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资故事 ● 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.1/3.0/5.0 亿元，同比增速分别为 57%/184%/67%，三年复合增速达 95%，对应 PE 分别为 142/50/30 倍。 参考可比公司的估值水平，给予公司 2022 年 59 倍 PE（可比公司平均估值），目标市值为 177 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ● 关键假设、驱动因素及主要预测 1）假设2025年国内新能源汽车销量达1288万辆，渗透率为42%，未来5年销量的复合增速达58%。其中新能源乘用车销量达1110万辆，渗透率达45%，未来5年的复合增速达56%。 2）假设2025年国内新能源汽车单车带电量为56KWh，动力锂电池装机量717GWh，动力锂电池产能利用率为70%，对应实际装机需求达1024GWh。 ● 我们与市场的观点的差异： 市场认为公司产品局限在动力锂电激光焊接领域，业务延展性和成长性不足。 我们认为：1）激光焊接技术发展时间较短、工艺难度最大，是正在快速兴起的继激光打标、激光切割后的第三大激光加工技术，主要应用于包括动力电池在内的高端精密制造领域，其他应用场景还包括 3C 电子、光通讯、汽车等行业。随着成本的不断降低，对传统的焊接技术将形成替代。2）就公司而言，公司从核心部件激光器出发，到目前激光焊接成套设备（收入占比 70%以上），未来将进一步拓展品类及行业应用。 ● 股价上涨的催化因素： 重要动力电池客户发布扩产、招标计划；公司发布锂电设备中标新闻 ● 投资风险 下游动力锂电行业扩产低于预期；激光焊接技术变更风险。 [table_page] 联赢激光(688518)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 联赢激光：我国动力锂电激光焊接设备领军企业 ..................................................................... 5 1.1. 专注激光焊接技术，产品涵盖激光器、工作台、成套设备等 ................................................................................ 5 1.2. 营收增速加快、盈利能力有望改善，业绩进入加速期 ............................................................................................ 6 1.3. 股权结构较为分散，核心管理层激励充分 ................................................................................................................ 8 2. 激光焊接：2020 年市场规模超百亿元，