乘着5G的速度起航

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 深度报告 乘着 5G 的速度起航 ——博杰股份（002975.SZ） 机械设备/专用设备 投资摘要： 全球领先的测试设备供应商。  公司产品的技术水平在国内外市场处于领先地位。公司产品主要应用于消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等行业的电子产品性能测试及产品组装。目前主要客户为世界 500 强企业，客户群体主要可分为两类：一类为全球著名高科技公司如苹果、微软、思科、高通和谷歌等；另一类为全球著名电子产品制造商，如鸿海集团、广达集团、仁宝集团、和硕集团和比亚迪等。  打造精品 产品常年维持高利润水平。公司 2015 年毛利率为 45.74%，至 2020年已提升 7.53pct 至 53.27%，近 3 年公司的综合毛利率水平始终维持在49-53%之间波动；2018 年公司销售净利率为 16.53%，随后逐年递增，至 2020年净利率已提升至 25.3%。  公司的收入水平与下游客户的厂房设备投资呈正相关关系。即当下游业绩高增，带动厂房设备投资增长，公司获得订单增长，反之亦然。 消费电子市场复苏 5G 手机的渗透率进一步提升  消费电子复苏。随着疫情的缓解及新一轮的换机潮，预计 2021 年手机出货量将大增 6.8%达到 13.8 亿部，并且从 2021 至 2025 年始终维持正增长区间。  5G 渗透率进一步提升。随着 5G 的全面商用及国家政策的大力推动，未来 5G手机的渗透率也将不断提升。2020 年全球 5G 手机的渗透率只有不到 20%，2021年 5G 的渗透率将达到 42.5%，预计 2025 年全球 5G 手机的渗透率将达到 73.2%。 优秀管理机制助力公司可持续发展  管理层控股，股权结构简单。  完善的激励机制：公司历史上有过三次股权激励，第一次和第二次分别为 2017年和 2018 年公司上市前，最近一次为 2021 年。  为了保障股东利益，公司制定了三年（2021-2023）股东回报计划。 乘风而上 开疆扩土  公司利用上市募集资金进行扩产，扩产包含自动化测试设备建设项目和自动化组装设备建设项目，项目预计于 2023 年达到预定可使用状态，项目建成后，预计各类型自动化测试设备每年产量 26000 台，各类型自动化组装设备年产700 台。  公司申请发行 5.2 亿元可转债，8 月 24 日，该可转债已获得中国证监会核准批复，核准公司向社会公开发行面值总额 5.2 亿元可转换公司债券，期限 6 年。募集资金主要用途分别是消费电子智能制造项目、半导体自动化检测项目和补充流动资金。 投资建议：我们预测，公司 2021-2023 年营收分别为 14.43 亿元、16.61 亿元和20.61 亿元，对应年增长率分别为 4.87%、15.11%和 24.08%；归母净利润分别为 3.56 亿元、4.08 亿元和 5.22 亿元。对应 EPS 分别为 2.56 元、2.93 元和 3.76元每股。当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 25.9 倍、22.6 倍和 17.7 倍。给予博杰股份买入评级。 风险提示：1）宏观经济周期性波动影响的风险；2）行业竞争加剧风险；3）回款不及预期风险。 评级 买入（首次） 2021 年 11 月 15 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 黄程保 研究助理 S AC 执业证书编号：S1660121020003 huangchengbao@shgsec.com 交易数据 时间 2021.11.15 总市值/流通市值（亿元） 93/26 总股本（万股） 13,968.8 资产负债率（%） 17.93 每股净资产（元） 10.61 收盘价（元） 66.42 一年内最低价/最高价（元） 50.0/136.0 公司股价表现走势图 资料来源：Wind、申港证券研究所 相关报告 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%2020-112020-122021-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-102021-11沪深300博杰股份博杰股份（002975.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 25 证券研究报告 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 824.94 1,375.96 1,443.00 1,661.00 2,061.00 增长率（%） 20.01% 66.80% 4.87% 15.11% 24.08% 归母净利润（百万元） 150.42 341.25 356.06 407.52 522.06 增长率（%） 34.76% 126.86% 4.34% 14.45% 28.11% 净资产收益率（%） 28.15% 25.30% 17.64% 16.80% 17.71% 每股收益(元) 2.89 2.48 2.56 2.93 3.76 PE 22.98 26.78 25.92 22.64 17.68 PB 6.48 6.84 4.57 3.80 3.13 资料来源：公司财报、申港证券研究所 博杰股份（002975.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 25 证券研究报告 内容目录 1. 全球领先的测试设备供应商 .................................................................................................................................................... 5 1.1 专注于电子产品自动测试及组装方案 ............................................................................................................................ 5 1.2 打造精品 产品常年维持高利润水平 .............................................................................................................................. 7 2. 数十年磨一剑 获优质客户认可 ............................................................................................................................................... 8 2.1 稳扎稳打 逐步向上 .....