深度报告：汽车声学龙头 移动氛围大师

仅供机构投资者使用证券研究报告/深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明汽车声学龙头 移动氛围大师上声电子（688533）深度报告分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSAC NO:S11205190800062021年11月14日证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1853022核心推荐逻辑表：盈利预测➢投资建议：电动智能+消费升级趋势下，汽车声学作为人与整车交互核心载体（另一为视觉），有望成为下一类车灯属性赛道，公司作为自主车载扬声器龙头，将持续受益汽车声学产品升级。预 计 公 司 21-23 年 营 收 12.34/18.28/28.65 亿 元 ， EPS0.48/1.02/1.64元，对应2021年11月12日39.51元/股收盘价，PE分别82/39/24倍，首次覆盖给予“买入”评级。➢风险提示：汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格持续上涨。资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价截至2021.11.12➢ 行业扩容+市占率提升，夯实扬声器基盘业务。公司系车载扬声器自主龙头，全球市占率12%，配套国内外主流车企+代工Bose，印证自身实力。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，中长期全球市占率预计可提升至18-20%；➢ 业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，2022年将迎放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户；➢ 从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。财务摘要2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)1,195 1,088 1,234 1,828 2,865 YoY（%）-3.5%-8.9%13.4%48.2%56.7%归母净利润(百万元)78 76 77 163 262 YoY（%）-29.6%-3.6%2.1%111.9%60.6%毛利率（%）28.4%28.7%25.9%27.9%27.5%每股收益（元）0.49 0.47 0.48 1.02 1.64 ROE11.4%10.6%6.8%11.9%15.0%市盈率80.65 83.70 82.00 38.70 24.09 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2目录3• 公司概况：客户优质全球化布局 自主车载扬声器龙头• 行业分析：电动智能+消费升级催化 类车灯属性赛道• 核心看点：业务横向拓展 从单品到完整汽车声学解决方案• 投资建议• 风险提示证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p34公司概况 | 深耕汽车声学三十载 自主车载扬声器龙头历史沿革：继往开来，深耕汽车声学三十载➢地处江苏省苏州市，前身是由元件一厂、台湾上声以合资形式设立的上声有限，注册资本180万美元，成立于1992年；➢自主车载扬声器龙头，全球市占率12%。较早实现车载扬声器国产化配套，于90年代成功开发出上汽通用别克轿车扬声器系统，填补国内组合式四声道、双音路结构车载扬声器系统空白。2002年，公司设立延龙电子有限公司，负责车载扬声器系统核心零部件纸盆生产。2004 年起公司先后在境外设立 6 家子公司（底特律上声、欧洲上声、捷克上声、巴西上声、墨西哥上声、墨西哥上声服务），深化全球业务布局。2017年4月公司完成股权转让暨变更为内资企业，2017年12月改制为股份有限公司，2021年实现科创板上市。1992年：苏州上声电子有限公司成立2012年：设立巴西上声2007年：设立欧洲上声2010年：设立捷克上声2021年：公司实现科创板上市2017年4月：上声有限股权转让暨变更为内资企业2017年12月：公司改制为股份有限公司2004年起：公司在境外设立子公司，开拓海外业务2002年：公司设立延龙电子图：公司发展历程资料来源：公司公告，华西证券研究所证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p45公司概况 | 无控股股东及实际控制人 治理结构稳定决策效率较高股权结构：无控股股东及实际控制人➢股权结构上，上声投资（发行人员工持股平台）持股公司26.25%，同泰投资持股18.75%，元和资产持股18.12%，元件一厂（元和资产全资控股）持股11.88%。尽管上声投资与元和资产实际支配公司股份表决权均超过25%，但双方持有权益相近，除元和资产全资控股元件一厂外，股东之间不存在其他一致行动关系，故公司无控股股东、实际控制人。公司股东经营理念一致，并已建立现代法人治理结构，高级管理人员由董事会任命，治理结构稳定，在公司进行重大经营和投资活动等决策时，未出现重大分歧，保持较高决策效率。图：公司股权结构资料来源：公司公告，华西证券研究所证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p5证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p56主营业务 | 立足车载扬声器 多维度布局实现业务升级立足车载扬声器业务，多维度布局实现业务升级，现已形成车载扬声器、车载功放、AVAS三大业务群：➢车载扬声器：公司作为汽车声学产品方案供应商，可提供不同的扬声器产品组合（包括高频扬声器、中频扬声器、低频扬声器、全频扬声器、低音炮等）以满足客户不同需求。公司车载扬声器产品的灵敏度、失真等性能指标处于行业内领先水平；➢车载功放：车载功放是将音频输入信号进行选择与预处理，通过功率放大芯片将音频信号放大，用来驱动扬声器重放声音的电子产品。公司车载功放主要为数字功放，相较于传统模拟功放具有稳定性高、抗干扰能力强、失真小、噪音低、动态范围大等特点；➢AVAS：汽车声学警示系统（AVAS）是新能源汽车产业相关配套产品，通过模拟发动机声音来提高新能源汽车低速行驶时的可察觉性，为行人安全提供保障。公司AVAS 产品主要包括分体式（集成于车载功放中）和一体式两种类型。图：公司三大业务群及主要产品资料来源：公司公告，华西证券研究所证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p