价值重估系列：光大银行深度报告：缴费平台和财富管理成长标的

http://research.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 光大银行(601818) 报告日期：2021 年 11 月 14 日 缴费平台和财富管理成长标的 ──价值重估系列：光大银行深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜银行行业｜ 分析师：梁凤洁 S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn 报告导读 经营底子已夯实，缴费平台和财富业务潜力巨大，有望驱动业绩超预期。 投资要点  基本面稳健扎实的股份行, 经营底子已经夯实 光大银行盈利能力较同业的差距持续收窄，经营底子夯实，体现在两大方面：①资负结构改善，息差差距收窄。②资产质量夯实，减值优势扩大。  缴费平台与财富管理发力，业绩有望超出预期 ※作为国有股份行，市场对光大的印象停留在“稳定”、“中庸”。我们认为市场对其缴费平台和财富管理的潜力认知不足，两大增长极有望驱动业绩超预期。 光大 1、缴费平台：市场对光大银行云缴费平台的优势和前景认知不足。我们认为光大作为 25 万亿缴费市场龙头，显著受益于市占率快速提升、机制活化开启。缴费用户到银行客户的价值挖掘空间广阔。 1）市场：25 万亿市场规模。2020 年个人缴费规模约 13 万亿元，企业缴费规模约 12 万亿元，其中企业缴费行为线上化还有较大空间。 2）优势：已经形成竞争壁垒。光大云缴费是国内最大开放缴费平台，截至 20年底用户达 5.1 亿户，且近三年用户数复合增速达 43%。最重要的是光大云缴费已经形成了规模效应，平台市占率快速提升，其他竞争者难以快速模仿超越。 3）催化：机制活化正在孕育。2021 年 6 月，云缴费科技公司并入光大银行，股权关系拉直，与云生活事业部协同更高效，平台运营更灵活和市场化。 4）价值：掘金海量缴费用户。依托庞大客群，云缴费的变现来源包括：①直接变现：手续费和活期存款。2020 年缴费手续费 4.1 亿元收入，同比+64%；缴费企业和机构沉淀活期资金。2020 年日均结算存款 684 亿元，同比+70%，假设FTP 定价 3%，对应收入 21 亿元。②间接变现：渠道引流赋能。以财富管理为例，通过加载财富管理业务（包括代销基金、理财等），将缴费用户转化为财富和理财客户，带来财富中收。假设光大银行通过转化云缴费用户，月活客户数增加 600 万户，测算可实现财富中收增量约 25 亿元，对净利润提升约为 3%。 展望未来，平台有望进一步升级。从基础的便民缴费平台，扩展教育培训、医院医保等跨界场景，再到加载信用卡、理财等金融板块形成“生活+金融”的综合性服务平台，拉动海量用户并且深度挖掘价值。 2、财富管理：市场对光大银行财富管理的能力和潜力认知不足。我们认为光大银行资管能力强，渠道建设潜力足，管理有望催化财富战略执行。 1）资管能力强。①沿袭创新基因。在理财行业发展各阶段均率先推出创新产品；②业务轻装上阵。首家成立理财子的股份行，2021H1 净值化比例较 2020A 提升 15pc，提升幅度排名全国性银行前列。③理财能力优异。光大理财是首批养老理财试点之一；根据普益标准，光大的理财收益能力排名全国性银行第三。 2）渠道潜力大。①客户资源丰富，2021H1 零售客户 1.3 亿户，股份行中仅次于招行、浦发，并且未来有望受益于云缴费平台带来的海量客户。②渠道建设发力，对外完善客户经营体系，2020 年将私人银行升为一级部门，2021H1 私行客户同比实现 25%的高增，增速较 2020A 提升 1pc。对内整合集团金融资源，2021H1 财富 E-SBU 贡献协同中收 18 亿，同比+21%；并依托缴费平台赋能。 3）管理迎催化。新任行长付万军先生深耕行业 28 年，对银行经营管理的理解深刻、经验丰富，有望与李晓鹏董事长强强联合，催化战略执行。  轻重资本业务应分部估值，加入重点推荐组合 将轻资本与重资本业务分部估值，测算光大银行 2020 年合理市值 3275 亿，对应 2020 年 PB 0.94x。假设 PB 估值不变，则 2021 年测算合理估值对应股价为6.56 元/股。出于谨慎假设，维持目标价 5.60 元，对应 21 年 PB 0.79x。 1）轻资本业务：PEG 估值。考虑云缴费沉淀存款无需资本投入，将中收和云[table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥3.34 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.24 2Q/2021 0.20 1Q/2021 0.21 4Q/2020 0.15 [table_stktrend] 公司简介 公司成立于 1992 年 8 月，总部设在北京，为客户提供全面的商业银行产品与服务。 [Table_relate] 相关报告 1《中收增长加速，不良实现双降——光大银行 2021 年三季报点评》2021.10.29 2《业绩超预期，大财富发力——光大银行 2021 年中报点评》2021.08.31 3《财富管理发力，资产质量向好——光大银行 2020 年报点评》2021.03.29 4《最佳性价比银行——光大银行 2020年业绩快报点评》2021.01.21 5《利润增速提升，风险指标稳定——光大银行 2020 年三季报点评》2020.11.01 [table_research] 报告撰写人： 梁凤洁/邱冠华 联系人： 陈建宇/徐安妮 证券研究报告 -13%-3%7%11/16/2001/16/2103/16/2105/16/2107/16/2109/16/21光大银行上证综合指数 [table_page] 光大银行(601818)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 缴费对应 FTP 收入视为轻资本收入。财富战略和云缴费业务发力下，假设 15%的中长期轻资本收入增速，给予 1x PEG 估值，对应 2020 年测算市值 1873 亿元。2）重资本业务：PB 估值。考虑到结算存款收入纳入轻资本业务中，对传统业务盈利能力进行调整，给予 0.43x PB 估值，对应 2020 年测算市值 1403 亿。  盈利预测及估值 光大银行底子扎实，缴费平台和财富管理业务发力下，增长可期。预计 21-23 年归母净利润增速 18.2%/14.9%/15.4%，对应 BPS 7.06/7.73/8.52 元。维持目标价5.60 元，对应 21 年 PB 0.79x，现价空间 68%，买入评级。  风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 142,479 156,861 174,175 195,946 (+/-) 7.28%