煤电闯关（下）：保供政策决心有多强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 9 月份全国限电限产呈现扩散趋势，部分行业生产经营活动受到影响。10 月以来一系列煤炭保供政策密集出台，煤炭及相关商品价格应声下跌，价格下降速度之快，幅度之大，极为罕见。 本轮黑色系大宗商品价格回调，与保供政策紧密相关。市场普遍认为，商品价格回调的幅度越深，说明政策保供决心越坚决。之前市场低估政策保供决心，最终商品价格跌幅超过市场预期。 展望未来煤炭及电力供需格局，除了判断电力能源需求之外，还必须判断政策对煤炭等供给的影响。分析供给政策，有一个问题无法避开，电力能源保供政策决心有多强？ 我们认为保供政策之所以坚定，与缺煤缺电引发的深刻负面影响有关。本文试图从原材料价格、行业利润分配、企业日常生产活动、企业长期经营预期四个方面出发，梳理限电对企业带来哪些即期和远期影响，进而把握政府强力保供决心背后的底层因素。 保供政策背后的逻辑支撑依然是民生和企业生产持续性问题。换言之，煤炭和电力越紧缺，限电对经济影响越深远，保供政策决心就越强。 四季度是传统的煤炭和电力需求旺季，而今年还可能迎来典型冷冬叠加出口生产景气度极高的四季度。不排除四季度我们将遇见这样一种情形：电力供需缺口和强力保供政策并存。 如何减缓季节性能源趋紧对经济的冲击，平衡部门之间电力资源分配，或是我们理解四季度电力能源相关政策的重要出发点。除了保供政策之外，四季度我们还可能会看到更多灵活调适的政策，例如科学限电、提高限电政策透明度等。这种情形下，煤炭和电力紧缺对经济影响或有别于今年 7-9 月份。 风险提示： 经济增长变化；极端气候引发能源需求的不确定性；原煤供给同比增长较快。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周君芝 执业证号： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 研究助理：谢文迪 执业证号： S0100121110022 电话： 18807906838 邮箱： xiewendi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 煤电闯关（上）：迎峰度冬的四个关口 [Table_Title] 宏观研究 煤电闯关（下）：保供政策决心有多强 宏观专题报告 2021 年 11 月 15 日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 限电影响之一，高耗能限产推升原材料价格............................................................................................................... 4 2 限电影响之二，工业利润向中上游行业倾斜............................................................................................................... 7 3 限电影响之三，企业生产和市场定价秩序紊乱........................................................................................................... 9 4 限电影响之四，企业长期经营活动将受冲击 ............................................................................................................ 10 5 保供政策的决心和启示 ................................................................................................................................................ 12 6 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 13 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 14 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 14 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 前言 近期政府部门对于今冬煤炭保供给予高度关注。10 月 19 日来，不到两周时间，发改委公众号发布了近 30 篇关于煤炭的文章。 随后煤炭等期货价格发生调整，动力煤期货主力合约于 10 月 19 日见顶。相较 10 月 19 日的价格高点，目前动力煤期货价格几乎腰斩，价格回调速度创历史最快。焦炭、焦煤、甲醇等其他相关商品价格也同步回调。 煤炭保供政策主要可以划归为六类。一、要求煤企对煤炭价格主动限价；二、对期货市场加强监管，严厉查处资本恶意炒作动力煤期货；三、增加供给，积极推动煤炭产能核增和临时停工的煤矿复工复产；四、为保证民生用煤，推行发电供热用煤长协全覆盖；五、推动电厂提升存煤水平，使库存处于合理位置；六、考虑建立动力煤长效机制。 9 月份限电对经济影响最深，10 月保供政策频发之后，煤炭价格快速下调，电力供需格局有所改善。10 月煤电需求正常季节性下修，除此之外，还有原因就是保供政策扩大煤炭供给。 煤炭是中国能源结构的绝对主体，而煤炭供给又深受行政干预。10 月以来动力煤以及黑色系大宗价格降速之快，幅度大超市场预期。关键是误判了保供政策决心。 11