连锁餐饮业态全图谱分析，赛道，空间，周期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 餐饮系列专题 超配 （维持评级） 2021 年 11 月 09 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业专题 连锁餐饮业态全图谱分析：赛道 空间 周期  餐饮连锁扩张：赛道、定位分化下龙头规模空间各有特点 纵观全文对国内连锁餐饮龙头全图谱梳理：易标准、中低端定位的赛道龙头门店规模可观。快餐、休闲饮料因易标准化，龙头门店规模较高，肯德基、麦当劳、德克士、星巴克，书亦烧仙草、古茗、茶百道等，规模 3000-5000 家+，而华莱士、正新鸡排、蜜雪冰城等规模万店+；正餐门店规模相对受制，但火锅、西餐可较高，必胜客（2400+）、海底捞（1500+），呷哺呷哺近千家等规模可观，而西贝、绿茶等地方菜龙头门店仅数百家，休闲餐饮太二酸菜鱼目前门店 300+，仍处快速扩张期。  综合门店规模与单店贡献：模式差异，规模核心 综合门店规模与单店贡献：直营重品牌，单店贡献更高；加盟易扩张，但供应链等收益主导。国内餐饮品牌，目前肯德基、海底捞、星巴克、麦当劳、必胜客等一般年营收超百亿，直营主导；正餐西贝莜面村（直营 300+），快餐老乡鸡（直营千家）、华莱士（加盟万店）等、休闲饮料蜜雪冰城（加盟万店）、喜茶/奈雪（直营数百家）等品牌营收规模数十亿，处于第二梯队。直营有规模、品控优势，重资金资源；加盟核心看管控、门店规模和供应链深度捆绑平衡，规模极致扩张下亦可观。  传统餐饮 VS 新餐饮品牌：前者厚积薄发，后者营销出圈再成长 传统餐饮龙头通常经 6-10 年打磨沉淀，模型优化后门店规模始破百，厚积薄发下快速爆发期最靓丽，规模超越数百或千家、万家规模后迎新考验，管理机制/品牌强化系核心。新餐饮品牌则营销出圈后即谋成长，资本较早介入使其 1-100 家的初创期明显缩短，但后续扩张期品牌势能和管理激励机制则可能需要更多检验，新消费意味着新机遇新挑战。传统餐饮与新餐饮品牌生命周期演进，同店表现与扩张模式各具特色。  投资建议：跟踪复苏态势，中线各赛道分化成长，维持“超配” 维持板块“超配”评级。纵观我们全文梳理，赛道、定位、模式差异影响龙头空间，管理机制优化下百舸争流。短期来看，疫情走势、同店复苏及扩张节奏仍可能影响投资情绪。但随着展望后疫情时代，龙头中长线成长依然可期。其中，处于品牌强势期的龙头在疫情企稳后有望迎来更快复苏和扩张成长，部分处于品牌或模型调整期的龙头可能需进一步验证跟踪，但后续优化调整后或迎新机遇。此外，未来更多餐饮品牌龙头有望对接资本市场，带来资金聚集效应。总体来看，综合品牌发展阶段，复苏弹性、赛道差异等，依次推荐九毛九、海伦司、百胜中国-S、海底捞、奈雪的茶、呷哺呷哺等龙头。同时，建议跟踪关注未来可能 A股上市的蜜雪冰城、老乡鸡、老娘舅等龙头成长空间。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 9922.HK 九毛九 增持 15.04 21,857 0.31 0.49 48.36 31.00 9869.HK 海伦司 增持 13.12 16,616 0.17 0.54 77.64 24.47 9987.HK 百胜中国-S 增持 365.85 152,865 11.28 13.76 32.43 26.59 6862.HK 海底捞 增持 18.12 98,917 0.07 0.40 255.75 45.17 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《社会服务行业-双周报第 17 期：职教赛道乘政策东风，文旅部出台旅游新政》 ——2021-10-25 《十一点评暨三季报前瞻：十一恢复平稳但海南免税超预期，三季报波澜不惊》 ——2021-10-09 《双周报第 16 期：国庆长假客流恢复 7 成，蜜雪冰城拟 A 股上市》 ——2021-10-08 《社会服务行业 2021 年 10 月投资策略：沿着业绩确定性方向精选龙头，最悲观时刻已过》 ——2021-10-07 《信证券-餐饮行业报告-深度报告：谁是影响餐饮龙头估值的关键因子？》 ——2021-05-19 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 联系人：张鲁 电话： 010-88005377 E-MAIL： zhanglu5@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4O/20D/20F/21A/21J/21A/21沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 纵观全文对国内连锁餐饮龙头全图谱梳理，以数百家龙头翔实数据为核，基于赛道、模式、定位多维度下探讨规模、空间、生命发展周期差异，要点如下： 正餐：厚积薄发支撑的加速期最美，直营破千家不易，机制定位系核心 正餐：个性化与规模化兼顾较难，部分制约门店规模（现有单一正餐品牌未超3000 家），但其单店体量通常可观。龙头直营为主，品牌定位、管理激励、供应链系核心。传统龙头历多年竞争沉淀，厚积薄发下的加速期最靓丽。但突破数百、千家规模后则各自分化：地方菜品牌规模上百相对不易，300-500 家需优化突破（类火锅品类可更高）；火锅、西餐品牌超过 1000 家后，品牌定位与管理能力需再平衡，超过 2000 家则更需管理突破和机制创新。 快餐：易连锁，空间广，重效率，多元龙头涌现 快餐万亿空间，聚焦效率、品控，相对易标准，涌现数家门店规模超 5000 甚至上万的龙头。但论收益规模，肯德基等外资直营主导品牌仍遥遥领先，加盟扩张则考验供应链、机制和管控效率，以华莱士、正新鸡排、德克士等为代表，低线扩张主导，前两者规模过万，且华莱士的员工众筹开店模式颇具特色。中式传统米饭粉面类赛道尚未出现资本化的绝对龙头，老乡村、老娘舅等本土快餐品牌未来或有望 A 股上市，此外新消费品牌较受一级市场关注。 饮料：茶饮咖啡易连锁高成长，酒馆行业高度分散 茶饮咖啡店，易连锁龙头规模可观，但单店体量分化。茶饮中低端多直营+加盟扩张，书亦烧仙草、古茗、茶百道、益禾堂等加盟下规模数千家，蜜雪冰城规模破万，中端直营的茶颜悦色潜力可观；高端侧重品牌